Die Bewertung der Rendite einer Anlage ohne Berücksichtigung des eingegangenen Risikos gibt nur wenig Aufschluss darüber, wie sich ein Wertpapier oder ein Portfolio wirklich entwickelt hat. Jedes Wertpapier hat eine geforderte Rendite, wie sie im Capital Asset Pricing Model (CAPM) festgelegt ist.
Der Jensen-Index oder Alpha hilft den Anlegern festzustellen, wie sehr die realisierte Rendite eines Portfolios von der Rendite abweicht, die es hätte erzielen sollen. Dieser Artikel vermittelt ein tieferes Verständnis von Alpha und seiner praktischen Anwendung.
Key Takeaways
- Alpha bezieht sich auf Überschussrenditen, die mit einer Anlage über der Benchmarkrendite erzielt werden.
- Aktive Portfoliomanager versuchen, Alpha in diversifizierten Portfolios zu generieren, wobei die Diversifizierung darauf abzielt, unsystematische Risiken zu eliminieren.
- Da Alpha die Performance eines Portfolios im Vergleich zu einer Benchmark darstellt, wird es oft als der Wert angesehen, den ein Portfoliomanager zur Rendite eines Fonds hinzufügt oder von ihr abzieht.
- Jensen’s Alpha berücksichtigt das Capital Asset Pricing Model (CAPM) und bezieht eine risikobereinigte Komponente in seine Berechnung ein.
Alpha Defined
Alpha wird in Bezug auf das Capital Asset Pricing Model berechnet. Die CAPM-Gleichung wird verwendet, um die geforderte Rendite einer Anlage zu ermitteln; sie wird häufig zur Bewertung der realisierten Performance eines diversifizierten Portfolios herangezogen. Da davon ausgegangen wird, dass es sich bei dem zu bewertenden Portfolio um ein diversifiziertes Portfolio handelt (was bedeutet, dass das unsystematische Risiko eliminiert wurde), und da die Hauptrisikoquelle eines diversifizierten Portfolios das Marktrisiko (oder systematische Risiko) ist, ist Beta ein geeignetes Maß für dieses Risiko. Alpha wird verwendet, um zu bestimmen, um wie viel die realisierte Rendite des Portfolios von der geforderten Rendite abweicht, wie sie durch das CAPM bestimmt wird. Die Formel für Alpha wird wie folgt ausgedrückt:
α = Rp –
Wobei:
- Rp = Realisierte Rendite des Portfolios
- Rm = Marktrendite
- Rf = der risikofreie Zinssatz
- β = das Beta des Vermögenswertes
Was misst Alpha?
Alpha misst die Risikoprämie in Form des Betas (β); es wird also davon ausgegangen, dass das zu bewertende Portfolio gut diversifiziert ist. Der Jensen-Index erfordert die Verwendung eines anderen risikofreien Zinssatzes für jedes Zeitintervall, das während des angegebenen Zeitraums gemessen wird. Wenn Sie beispielsweise die Fondsmanager über einen Zeitraum von fünf Jahren mit jährlichen Intervallen messen, müssen Sie die jährlichen Renditen des Fonds abzüglich der Renditen der risikofreien Vermögenswerte untersuchen (d.h.,
Diese Berechnungsmethode steht im Gegensatz zu den Treynor- und Sharpe-Maßen, da beide die durchschnittlichen Renditen für den gesamten Zeitraum für alle Variablen untersuchen, die das Portfolio, den Markt und die risikofreien Anlagen umfassen.
Alpha ist ein gutes Maß für die Leistung, das die realisierte Rendite mit der Rendite vergleicht, die für das vom Anleger getragene Risiko hätte erzielt werden müssen. Technisch gesehen handelt es sich um einen Faktor, der die vom Beta eines Portfolios abweichende Performance darstellt, die ein Maß für die Leistung des Managers ist. So ist es für einen Anleger unzureichend, den Erfolg oder Misserfolg eines Investmentfonds nur anhand seiner Rendite zu beurteilen. Die wichtigere Frage lautet: War die Leistung des Managers ausreichend, um das Risiko zu rechtfertigen, das er eingegangen ist, um diese Rendite zu erzielen?
Anwendung der Ergebnisse
Ein positives Alpha bedeutet, dass der Portfoliomanager eine bessere Leistung erbracht hat, als aufgrund des Risikos, das er mit dem Fonds eingegangen ist, zu erwarten war, gemessen am Beta des Fonds. Ein negatives Alpha bedeutet, dass der Manager tatsächlich schlechter abgeschnitten hat, als er angesichts der erforderlichen Rendite des Portfolios hätte abschneiden müssen. Die Regressionsergebnisse erstrecken sich in der Regel über einen Zeitraum von 36 bis 60 Monaten.
Der Jensen-Index ermöglicht den Vergleich der Leistung von Portfoliomanagern untereinander oder mit dem Markt selbst. Bei der Anwendung von Alpha ist es wichtig, Fonds innerhalb der gleichen Anlageklasse zu vergleichen. Comparing funds from one asset class (i.e., large-cap growth) against a fund from another asset class (i.e., emerging markets) is meaningless because you are essentially comparing apples and oranges.
The chart below provides a good comparative example of alpha, or „excess returns.“ Investors can use both alpha and beta to judge a manager’s performance.
| Table 1 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fund Name | Asset Class | Ticker | Alpha 3 Yr |
Beta 3 Yr |
Trailing Return 3 Yr |
Trailing Return 5 Yr |
| American Funds Growth Fund A | Large Growth | AGTHX | 4.29 | 1.01 | 16.61 | 20.46 |
| Fidelity Large Cap Growth | Large Growth | FSLGX | 7.19 | 1.04 | 22.91 | — |
| T. Rowe Price Growth Stock | Large Growth | PRGFX | 5.14 | 1.03 | 17.67 | 21.54 |
| Vanguard Growth Index | Large Growth | VIGRX | 6.78 | 1.04 | 19.76 | 21.43 |
The figures included in Table 1 indicate that on a risk-adjusted basis, the Fidelity Large Cap Growth yielded the best results of the funds listed. The three-year alpha of 4 exceeded those of its peers in the small sample provided above.
It’s important to note that not only are comparisons among the same asset class appropriate, but the right benchmark should also be considered. Die am häufigsten verwendete Benchmark zur Messung des Marktes ist der S&P 500 Aktienindex, der als Stellvertreter für „den Markt“ dient.
Einige Portfolios und Investmentfonds enthalten jedoch Anlageklassen mit Merkmalen, die sich nicht genau mit dem S&P 500 vergleichen lassen, wie z. B. Rentenfonds, Branchenfonds, Immobilien usw. Daher ist der S&P 500 möglicherweise nicht die geeignete Benchmark für diesen Fall. Die Alpha-Berechnung müsste also die relative Benchmark für diese Anlageklasse einbeziehen.
Das Fazit
Die Portfolio-Performance umfasst sowohl Rendite als auch Risiko. Der Jensen-Index oder Alpha liefert uns einen fairen Maßstab für die Leistung des Managers. Anhand der Ergebnisse lässt sich feststellen, ob der Manager einen Mehrwert oder sogar einen zusätzlichen Wert auf risikobereinigter Basis geschaffen hat. Ist dies der Fall, können wir anhand der Ergebnisse auch feststellen, ob die Gebühren des Managers gerechtfertigt waren. Buying (or even keeping) investment funds without this consideration is like buying a car to get you from Point A to Point B without evaluating its fuel efficiency.