Was ist ein Make-Whole-Call?
Eine Make-Whole-Call-Klausel ist eine Art Kündigungsklausel für eine Anleihe, die es dem Emittenten ermöglicht, die verbleibenden Schulden vorzeitig zu tilgen. In der Regel muss der Emittent eine Pauschalzahlung an den Anleger leisten. Die Zahlung ergibt sich aus einer Formel, die auf dem Nettogegenwartswert (NPV) der zuvor geplanten Kuponzahlungen und dem Kapital, das der Anleger erhalten hätte, basiert.
Key Takeaways
- Eine Make-Whole-Call-Klausel ist eine Art Kündigungsklausel für eine Anleihe, die es dem Emittenten ermöglicht, die verbleibenden Schulden vorzeitig zu tilgen.
- Die Zahlung ergibt sich aus einer Formel, die auf dem Nettogegenwartswert (NPV) der zuvor geplanten Kuponzahlungen und dem Kapital, das der Anleger erhalten hätte, basiert.
- Emittenten erwarten in der Regel nicht, diese Art von Kündigungsklausel in Anspruch nehmen zu müssen, und Make-Whole-Calls werden selten ausgeübt.
- Make-Whole-Calls sind für die Anleger besser als Standard-Kündigungsklauseln.
Make-Whole-Call
Make-Whole-Calls verstehen
Make-Whole-Call-Bestimmungen werden in der Anleiheurkunde definiert. Diese Bestimmungen wurden in den 1990er Jahren in den Anleiheverträgen eingeführt. Die Emittenten rechnen in der Regel nicht damit, dass sie diese Art von Kündigungsklausel verwenden müssen, und Make-Whole-Calls werden selten ausgeübt. Der Emittent kann jedoch beschließen, seine Make-Whole-Call-Klausel für eine Anleihe in Anspruch zu nehmen. In diesem Fall werden die Anleger für die verbleibenden Zahlungen und das Kapital der Anleihe entschädigt, wie im Anleihevertrag festgelegt.
Bei einem Make-Whole-Call erhält der Anleger eine einmalige Zahlung für den Barwert aller künftigen Cashflows der Anleihe. Dazu gehören in der Regel die verbleibenden Kuponzahlungen der Anleihe im Rahmen der Make-Whole-Call-Klausel. Sie umfasst auch die Nennwertrückzahlung der Anleihe. Eine Pauschalzahlung, die an einen Anleger im Rahmen einer Make-Whole-Call-Klausel gezahlt wird, entspricht dem Barwert all dieser zukünftigen Zahlungen. Die Zahlungen wurden in der Make-Whole-Call-Klausel in der Anleiheurkunde vereinbart. Der Barwert wird auf der Grundlage des marktüblichen Abzinsungssatzes berechnet.
Make-Whole-Calls werden in der Regel ausgeübt, wenn die Zinssätze gesunken sind. Daher wird der Abzinsungssatz für die Barwertberechnung wahrscheinlich niedriger sein als der ursprüngliche Zinssatz, als die Anleihe angeboten wurde. Das kommt dem Anleger zugute. Ein niedrigerer Barwertabzinsungssatz kann die Make-Whole-Call-Zahlungen für den Emittenten etwas teurer machen. Die Kosten eines Rückkaufs können oft hoch sein, so dass solche Bestimmungen selten in Anspruch genommen werden.
Anleihen werden in einem stabilen Zinsumfeld seltener gekündigt. Kündigungsklauseln waren eher ein Thema, als die Zinssätze zwischen 1980 und 2008 allgemein zurückgingen.
Make-Whole-Kündigungsklauseln können in der Ausübung teuer sein, da sie eine vollständige Pauschalzahlung erfordern. Unternehmen, die Make-Whole-Call-Klauseln in Anspruch nehmen, tun dies daher in der Regel, weil die Zinssätze gesunken sind. Wenn die Zinssätze gesunken sind oder nach unten tendieren, besteht für ein Unternehmen ein zusätzlicher Anreiz, Make-Whole-Call-Klauseln auszuüben. Wenn die Zinssätze gesunken sind, können die Emittenten von Unternehmensanleihen neue Anleihen zu einem niedrigeren Zinssatz ausgeben. Diese neuen Anleihen erfordern geringere Kuponzahlungen an ihre Anleger.
Vorteile von Make-Whole-Calls
Make-Whole-Calls sind für Anleger besser als Standard-Call-Bestimmungen. Bei einem Standard-Call würde der Anleger im Falle eines Calls nur den Kapitalbetrag erhalten. Bei einem Make-Whole-Call erhält der Anleger den Barwert der künftigen Zahlungen.
Es gibt tatsächlich einen Fall, in dem eine Make-Whole-Call-Klausel keine Vorteile bringt. Betrachten wir einen Anleger, der eine Anleihe bei ihrer Erstausgabe zum Nennwert kauft. Wenn die Anleihe sofort gekündigt wird, erhält der Anleger das Kapital zurück und kann es zum gleichen marktüblichen Zinssatz wieder anlegen. Der Anleger braucht keine zusätzlichen Zahlungen zu leisten, um sein Geld zurückzubekommen.
Die Vorteile von Make-Whole-Calls werden am deutlichsten, wenn die Zinssätze fallen. Gehen wir noch einmal von einem Anleger aus, der eine Anleihe bei der Erstemission zum Nennwert gekauft hat. Diesmal nehmen wir an, dass die Zinssätze von 10 % auf 5 % fallen, nachdem der Anleger eine 20-jährige Anleihe zehn Jahre lang gehalten hat. Wenn dieser Anleger nur das Kapital zurückerhält, muss er zu dem niedrigeren Zinssatz von 5 % reinvestieren. In diesem Fall entschädigt der Barwert der künftigen Zahlungen, die durch eine Make-Whole-Klausel bereitgestellt werden, den Anleger dafür, dass er zu einem niedrigeren Zinssatz reinvestieren muss.
Anleger auf dem Sekundärmarkt sind sich des Wertes von Make-Whole-Klauseln ebenfalls bewusst. Unter sonst gleichen Bedingungen werden Anleihen mit Make-Whole-Klauseln in der Regel mit einem Aufschlag gegenüber Anleihen mit Standard-Klauseln gehandelt. Anleger zahlen weniger Geld für Anleihen mit Standard-Rückkaufklauseln, weil sie ein höheres Rückkaufrisiko haben.