Makro-Ereignisse treten häufig als fundamentale Veränderungen in der globalen Wirtschaft auf, die typischerweise durch Veränderungen in der Wirtschaftspolitik von Regierungen, im politischen Klima oder bei den Zinssätzen hervorgerufen werden und sich auf alle Finanzmärkte auswirken. Oft kommt es zu abrupten Preisanpassungen, die schwere Marktverwerfungen verursachen. Es gibt wahrscheinlich ebenso viele Ansätze zur Erkennung und Nutzung von Makrotrends wie Makro-Hedgefondsmanager, aber alle Akteure und ihre Ansätze haben mehrere Dinge gemeinsam.
Erstens sind Makroakteure bereit, über mehrere Sektoren und Handelsinstrumente hinweg zu investieren. Sie sind in der Lage, jede attraktive Gelegenheit, jeden Trend und jede Strategie zu verwerten. Darüber hinaus betrachten sie den gesamten Globus als ihr Spielfeld und sind sich bewusst, dass Ereignisse in Ländern oder Regionen einen Dominoeffekt auf den globalen Märkten haben können.
Da Makro-Manager viele Möglichkeiten haben, einen Handel zu strukturieren, werden sie oft eine andere Markteinschätzung als ihre Kollegen zum Ausdruck bringen, indem sie fast jede Anlagetechnik für den Handel mit Devisen, Anleihen, Aktien und Rohstoffen verwenden. Hebelwirkung und Derivate werden häufig eingesetzt, um die Auswirkungen von Marktbewegungen zu verstärken. Dieser Einsatz von Leverage bei ungesicherten direktionalen Wetten wirkt sich am stärksten auf die Leistung von Makrofonds aus und führt zu der hohen Volatilität, die sie erleben können. Eine interessante Entwicklung in den letzten zehn Jahren sind die verbesserten Risikomanagementpraktiken, die viele Makro-Manager anwenden. Institutionelle Anleger, die in zunehmendem Maße unternehmerisch denkende vermögende Privatpersonen als Hauptanleger von Hedgefonds ablösen, bevorzugen eine geringere Volatilität der Erträge. Die neue Generation von Makro-Managern arbeitet daher in der Regel mit sehr viel strengeren Risikobeschränkungen, wodurch sich die Qualität ihrer Anlagerenditen verbessert. Zur Veranschaulichung: In den letzten fünf Jahren lagen die annualisierten Renditen der Makro-Strategie im HFRI-Index bei etwa 10 %, während das Risiko bei knapp 5 % lag (siehe Abb. 2).
Bis vor kurzem machten Makro-Hedgefonds etwa 11% des gesamten Hedgefonds-Universums aus, verglichen mit etwa 40% bei aktienorientierten Hedgefonds1. Tatsächlich waren die meisten Hedge-Fonds-Anleger gegenüber globalen Makro-Fonds unter- und gegenüber aktienorientierten Hedge-Fonds überexponiert, wobei Equity Long/Short den größten Anteil der europäischen Hedge-Fonds-Strategien und des investierten Vermögens ausmachte. Nachdem das jahrelange Short-Engagement ihre Anlagerenditen belastet hatte, verringerten die meisten Long/Short-Manager ihre Short-Positionen allmählich so weit, dass sie nun fremdfinanzierten Long-only-Fonds ähneln. Es ist verständlich, dass sie die Erhöhung des Aktien-Beta als den Weg des geringsten Widerstands ansehen. Dennoch war es im vergangenen Jahr besorgniserregend, die überraschende Anzahl von Managern zu beobachten, die sich dazu verleiten ließen, ihr direktionales Engagement zu erhöhen, und die zweifellos alle den Abschwung an den globalen Aktienmärkten zu spüren bekommen haben. Im gleichen Zeitraum konnten wir auch eine erhöhte Korrelation einer Reihe von Hedgefonds-Strategien mit traditionellen Anlageklassen beobachten. Im Gegensatz dazu wies die globale Makrostrategie in der Vergangenheit eine geringe Korrelation zu den traditionellen Anlageklassen auf2.
Die globale makroökonomische Bühne ist nun für ein Wiederaufleben der Makrostrategie bereitet. Es gibt mehrere „Makro-Themen“, die eine große Chance für Anleger in den Bereichen Energie, Rohstoffe und Infrastruktur darstellen. Die meisten Wirtschaftsumfragen prognostizieren für 20073 eine Verlangsamung des weltweiten Wachstums, und dies zu einem Zeitpunkt, zu dem die globalen Märkte durch höhere Zinssätze herausgefordert sein werden. In den entwickelten Volkswirtschaften werden die Gewinnspannen der Unternehmen aufgrund höherer Strukturkosten und eines potenziell langsameren Umsatzwachstums immer schwieriger zu erzielen sein.
Ein wichtiges Thema, das wir derzeit entwickeln, sind die Auswirkungen der Globalisierung auf die weltweiten Volkswirtschaften. Daten der Vereinten Nationen zeigen, dass sich das Wohlstandsgefälle zwischen Arm und Reich in den letzten 40 Jahren etwa verdoppelt hat. Zur Veranschaulichung: 1960 war das Einkommen der reichsten 20 % der Weltbevölkerung 30 Mal so hoch wie das der Ärmsten. Im Jahr 2006 ist es 80-mal so hoch4. Diese Wohlstandsunterschiede werden durch die Verbreitung von Internet, Satellitenfernsehen und anderen Kommunikationsmitteln auch für die weniger Begünstigten sichtbar. Soziale Unruhen äußern sich bereits in Form von Populismus, Antiglobalisierung, religiösem Extremismus, Antiamerikanismus und zunehmendem Nationalismus.
Regierungen, die sich an der Macht halten wollen (z. B. lateinamerikanische Länder, Indien, China), müssen für ein schnelles Wirtschaftswachstum sorgen. Die Weltbank schätzt, dass die Entwicklungsländer über einen Zeitraum von mindestens 10 Jahren jährliche Wachstumsraten von 5 bis 6 % benötigen, um die Menschen aus der Armut zu holen5. Dies kann eine positive Entwicklung für das globale Wirtschaftswachstum sein, auch wenn dadurch enorme strukturelle Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage entstehen, die die Inflation auf vielen Rohstoffmärkten verschärfen können. Alternativ können die Führer der Schwellenländer eine radikalere populistische Politik verfolgen, wie z.B. die Verstaatlichung der Industrie, wie es Chavez in Venezuela versucht, was weitreichende Auswirkungen haben wird.
Die chinesischen Infrastrukturentwicklungsprojekte und die Verstädterung der 70 %igen Landbevölkerung werden im nächsten Jahrzehnt unabsehbare Auswirkungen auf die Weltmärkte haben. Die Entwicklungsprojekte führen bereits jetzt zu Engpässen bei der weltweiten Versorgung mit Kupfer, Zement und Zink. China sollte in der Lage sein, sein BIP in 20 Jahren zu vervierfachen. In der Zwischenzeit entwickelt sich das Land zu einem konsumorientierten und nicht zu einem exportorientierten Wirtschaftsmodell, was die Nachfrage nach Luxusgütern steigern dürfte. Die Auswirkungen eines derartigen Wachstums und Verbrauchs werden sich auf die weltweiten Energie- und Rohstoffmärkte sowie auf den Handel und die Politik auswirken. In ähnlicher Weise hat der indische Premierminister kürzlich erklärt, dass in Indien, das derzeit über kein tragfähiges Autobahnsystem verfügt, das die wichtigsten Städte miteinander verbindet, in den nächsten fünf Jahren 320 Milliarden Dollar in die Infrastruktur investiert werden müssen, um ein jährliches Wachstum von 10 % zu erzielen6.
Eines der aufkommenden strukturellen Verwerfungen, die wir beobachten, ist das Ungleichgewicht in der Dynamik zwischen Energieangebot und -nachfrage. Dabei handelt es sich um die globalen Herausforderungen im Zusammenhang mit der Erschöpfung der weltweiten Ölreserven und dem zunehmenden Einsatz der Energieversorgung als politische Waffe. Von großem Interesse ist die Schaffung nachhaltiger Energiealternativen mit den damit verbundenen langfristigen Investitionsfolgen für die Erzeugung und den Vertrieb von Biomasse (Biodiesel, Bioethanol und Biogas), Wasser-, Wind- und Solarenergie sowie die Entwicklung der biologisch abbaubaren Abfall- und Recyclingindustrie.
Ein weiteres globales Investitionsthema ist die finanzielle Lebensfähigkeit der Industriegesellschaften. Der wichtigste demografische Trend der letzten 50 Jahre ist die sinkende Geburtenrate in den Industrieländern. Nach Angaben der Vereinten Nationen liegt die Geburtenrate in 65 Ländern, die 48 % der Weltbevölkerung ausmachen, unter dem Ersatzniveau. Dazu gehören alle europäischen Länder, Japan, Südkorea, China, Singapur, Thailand und einige karibische Länder einschließlich Kuba7. Zu den potenziellen wirtschaftlichen Auswirkungen gehören Masseneinwanderung, Mobilität der Arbeitskräfte, Rentenkrisen, die Verlängerung des Rentenalters, enorme Sozialhilfeverpflichtungen, geringeres Wirtschaftswachstum und höhere Steuern.
Der Klimawandel kann sich auf die Weltwirtschaft auswirken, da ein größeres Risiko von Naturkatastrophen und Überschwemmungen vom Ausmaß von New Orleans sowohl die Landwirtschaft als auch die industrielle Produktivität beeinträchtigen kann. Die schlimmste Dürre erleben wir bereits in den Weizenanbaugebieten Australiens, wo die Getreidelagerbestände auf dem niedrigsten Stand seit 25 Jahren sind. Auch die Beschaffung und Sicherung der Trinkwasserversorgung in der ganzen Welt kann zu großen Konflikten und Chancen führen. Überall auf der Welt können klimatische Störungen auch den politischen Willen verstärken, die durch die industrielle Entwicklung und die Verstädterung verursachten Schäden zu beseitigen. Enorme Ressourcen könnten für die Sanierung von Ökosystemen und die Wiederherstellung von Infrastrukturen aufgewendet werden, z. B. für die Wiederherstellung von Feuchtgebieten, Mangroven und Fischereigebieten, die Wiederaufforstung, die Verstärkung von Deichen und Deichen sowie den Ausbau von Stromnetzen und die Modernisierung von Wasserversorgung, Abfallentsorgung, Verkehrsnetzen usw. Dieser aufstrebende Wirtschaftszweig hat ein Volumen von mindestens 1,5 bis 2 Billionen Dollar pro Jahr und wächst schnell8. Einmalige systemische Schocks können auch zu makroökonomischen Ereignissen von großer Tragweite führen: ein weiterer signifikanter Rückgang der Immobilienpreise in den USA, der Zusammenbruch einer großen Bank im Finanzzentrum oder ein bedeutendes Kreditereignis (wie wir es bei den Subprime-Kreditgebern erleben) oder ein von M&A ausgelöstes Ereignis. In Europa warnte Dresdner Kleinwort in einem Bericht über den LBO-Markt: „Die Frage, ob sich der Markt für fremdfinanzierte Unternehmen in ein Blutbad verwandelt oder nicht, kann von der Schwere eines Abschwungs im Zyklus abhängen.“
Sir Isaac Newton hat den Makro-Ansatz wohl am besten beschrieben: „Ich weiß nicht, wie ich der Welt erscheinen mag, aber mir selbst scheint es, dass ich nur wie ein Junge gewesen bin, der am Meer spielt und sich damit vergnügt, hin und wieder einen glatteren Kiesel oder eine schönere Muschel als gewöhnlich zu finden, während der große Ozean der Wahrheit ganz unentdeckt vor mir liegt.“ Dies könnte der Leitspruch aller globalen Makro-Manager sein, die auf der Suche nach endlosen Möglichkeiten und Themenkombinationen, die ihr Interesse wecken, die Weltbühne bereisen. Es lohnt sich jedoch auch, die mahnenden Worte von Vernon Walters, dem ehemaligen US-Botschafter bei den Vereinten Nationen, zu beachten, der erklärte, dass „das Erwartete selten eintritt und nie auf die erwartete Weise „9.