Bien que le rendement de la plupart des obligations soit mesuré par leur rendement actuel et leur rendement à l’échéance, il existe une autre mesure pour évaluer une obligation ; le yield to call. Le rendement à l’échéance et le rendement à l’appel sont alors tous deux utilisés pour estimer le prix le plus bas possible – le rendement au pire.
Le rendement à l’appel est un calcul qui détermine les rendements possibles si une obligation peut être appelée par l’émetteur, réduisant ainsi le montant d’argent que l’investisseur reçoit parce que l’obligation n’est pas détenue jusqu’à l’échéance.
Rendement à l’appel
Pour comprendre le rendement à l’appel (ou YTC), il faut d’abord comprendre ce qu’est une obligation appelable. Une obligation remboursable par anticipation est une obligation qu’un émetteur – généralement une société ou une municipalité – peut racheter ou « appeler ». En d’autres termes, ils peuvent la rembourser avant la date d’échéance de l’obligation.
Certaines obligations remboursables par anticipation peuvent être remboursées à tout moment. D’autres ne peuvent être remboursées qu’après une période déterminée. Par exemple, une obligation remboursable par anticipation sur 30 ans pourrait être appelée après 10 ans. Les obligations remboursables par anticipation offrent généralement des rendements plus élevés que les obligations non remboursables par anticipation, car l’obligation peut être rachetée par un investisseur si les taux d’intérêt baissent.
L’avantage pour l’émetteur est que l’obligation peut être refinancée à un taux plus faible si les taux d’intérêt baissent. L’inconvénient du point de vue de l’investisseur est que, comme l’obligation est plus susceptible d’être appelée lorsque les taux d’intérêt sont bas, l’investisseur devrait réinvestir l’argent au taux d’intérêt inférieur actuel.
Calculer le YTC
Pour calculer le YTC d’une obligation, ses informations doivent être utilisées dans cette formule :
YTC = ( Paiement de l’intérêt du coupon + ( Prix d’appel – Valeur marchande ) ÷ Nombre d’années jusqu’à l’appel ) ÷ (( Prix d’appel + Valeur marchande ) ÷ 2 )
Par exemple, si vous vouliez calculer le YTC pour l’obligation suivante :
- Valeur nominale : 10 000 $
- Taux annuel du coupon : 7 %
- Années avant le remboursement : Five
- Coupon payments/year: Two
- Call premium: 102%
- Current bond price: $9,000
In this example, you’d receive two payments per year, which would bring your annual interest payments to $1,400.
YTC = ( $1,400 + ( $10,200 – $9,000 ) ÷ 5 ) ÷ (( $10,200 + $9,000 ) ÷ 2 )
YTC = $520 ÷ $9,600
YTC = .054, or 5.4%
Note that the investor receives a premium over the coupon rate; 102% if the bond is called. This is often a feature of callable bonds to make them more attractive to investors.
Be wary of online calculators, as the results you get will be different. Dans cet exemple, une calculatrice en ligne a indiqué un rendement à l’échéance de 9,90 %, ce qui n’est pas exact.
Le rendement à l’échéance d’une obligation est le rendement estimé que reçoit un investisseur si l’obligation est appelée par l’émetteur avant son échéance.
Rendement à l’échéance
Le rendement à l’échéance est le rendement que recevrait un investisseur s’il détenait l’obligation jusqu’à la date d’échéance. Il s’agit d’un calcul similaire au rendement à l’échéance, sauf que vous n’utilisez pas le prix d’appel – c’est la valeur nominale qui est utilisée.
YTM = ( Paiement du coupon + ( Valeur nominale – Valeur marchande ) ÷ Périodes jusqu’à l’échéance ) ÷ (( Valeur nominale + Valeur marchande ) ÷ 2 )
Vous comparez ensuite les rendements et déterminez lequel est le plus faible.
Rendement au pire
Un investisseur voudrait juger l’obligation en fonction de son rendement au moment où elle est susceptible d’être rappelée plutôt que de son rendement à l’échéance. En effet, il est peu probable qu’elle continue à être négociée jusqu’à son échéance.
La règle de base pour évaluer une obligation est de toujours utiliser le rendement le plus bas possible. Ce chiffre est connu sous le nom de « rendement au pire ». Pour déterminer le prix le plus bas, comparez les deux calculs.
Si l’obligation est…
- Callable
- S’échangeant à une prime par rapport à sa valeur nominale (son prix est de 105 $, mais sa valeur nominale est de 100 $) et
- Le rendement au pire est inférieur au rendement à l’échéance
…alors le rendement au pire est le chiffre approprié à utiliser. Supposons qu’une obligation arrive à échéance dans 10 ans et que son rendement à l’échéance est de 3,75 %. L’obligation a une clause de rachat qui permet à l’émetteur de racheter l’obligation dans cinq ans. Lorsque son rendement à l’échéance est calculé, le rendement est de 3,65 %.
Dans ce cas, 3,65 % est le rendement à l’échéance, et c’est le chiffre que les investisseurs doivent utiliser pour évaluer l’obligation. À l’inverse, si le rendement à l’échéance était le plus faible des deux, ce serait le rendement le plus mauvais.
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