Les événements macro se produisent souvent comme des changements fondamentaux dans les économies mondiales, généralement provoqués par des changements dans les politiques économiques des gouvernements, les climats politiques ou les taux d’intérêt qui ont un impact sur tous les marchés financiers. Souvent, les prix s’ajustent brusquement, provoquant une grave dislocation du marché. Il y a probablement autant d’approches pour identifier et capitaliser sur les tendances macro qu’il y a de gérants de hedge funds macro, mais tous les acteurs et leurs approches ont plusieurs choses en commun.
Premièrement, les acteurs macro sont prêts à investir dans de multiples secteurs et instruments de trading. Ils sont capables de monétiser chaque opportunité, tendance et stratégie attrayante. En outre, ils considèrent le globe entier comme leur terrain de jeu et sont bien conscients que les événements survenant dans des pays ou des régions peuvent avoir un effet domino sur les marchés mondiaux.
Parce que les macro-gestionnaires ont de nombreuses façons de structurer une transaction, ils exprimeront souvent une opinion du marché différemment de leurs pairs en utilisant presque toutes les techniques d’investissement pour négocier des devises, des titres à revenu fixe, des actions et des matières premières. L’effet de levier et les produits dérivés sont souvent utilisés pour accentuer l’impact des mouvements du marché. C’est cette utilisation de l’effet de levier, sur des paris directionnels non couverts, qui a le plus grand impact sur la performance des fonds macro et qui est à l’origine de la forte volatilité qu’ils peuvent connaître. L’évolution intéressante, au cours de la dernière décennie, a été le renforcement des pratiques de gestion du risque adoptées par de nombreux gestionnaires macro. Les investisseurs institutionnels, qui remplacent de plus en plus les particuliers fortunés en tant que principal groupe d’investisseurs dans les fonds spéculatifs, préfèrent une volatilité moindre des rendements. En conséquence, la nouvelle race de gestionnaires macro opère généralement avec des contraintes de risque beaucoup plus strictes, améliorant ainsi la qualité de leurs retours sur investissement. A titre d’illustration, sur la période la plus récente de 5 ans, les rendements annualisés de la stratégie macro au sein de l’indice HFRI sont d’environ 10%, tandis que le risque s’inscrit à un peu moins de 5% (Voir Fig.2).
Jusqu’à récemment, les hedge funds macro représentaient environ 11% de l’univers global des hedge funds, contre environ 40% pour les hedge funds axés sur les actions1. En fait, la plupart des investisseurs en hedge funds ont été sous-exposés aux fonds macro globaux tout en étant surexposés aux hedge funds axés sur les actions, les long/short actions représentant le plus grand pourcentage des stratégies de hedge funds européens et des actifs investis. Après des années d’exposition à des positions courtes qui ont pesé sur le rendement de leurs investissements, la plupart des gestionnaires de fonds long/short ont progressivement réduit leurs positions courtes au point de ressembler à des fonds à effet de levier et à des fonds long-only. Il pourrait être compréhensible de considérer l’augmentation du bêta des actions comme la voie de moindre résistance pour eux. Toutefois, il a été inquiétant, au cours de l’année écoulée, d’observer le nombre surprenant de gestionnaires qui se sont laissés séduire par l’augmentation de leur exposition directionnelle, tous ayant sans aucun doute ressenti les effets de la baisse des marchés boursiers mondiaux. Au cours de la même période, nous avons également assisté à une corrélation accrue d’un certain nombre de stratégies de hedge funds avec les classes d’actifs traditionnelles. Au contraire, la macroéconomie mondiale a historiquement démontré une faible corrélation avec les classes d’actifs traditionnelles2.
La scène macroéconomique mondiale est désormais prête pour une résurgence de la stratégie macro. Il existe plusieurs « thèmes macro » qui représentent une opportunité majeure pour les investisseurs dans les secteurs de l’énergie, des matières premières et des infrastructures. La plupart des études économiques prévoient un ralentissement de la croissance mondiale en 20073, au moment même où les marchés mondiaux seront confrontés à des taux d’intérêt plus élevés. Dans les économies développées, les marges bénéficiaires des entreprises commenceront à être confrontées à un environnement plus difficile en raison de la hausse des coûts structurels et du ralentissement potentiel de la croissance des revenus.
Un thème majeur que nous développons actuellement est l’effet de la mondialisation sur les économies mondiales. Les données de l’ONU suggèrent que l’écart de richesse entre les riches et les pauvres a à peu près doublé au cours des 40 dernières années. A titre d’illustration, le revenu des 20% les plus riches de la population mondiale en 1960 était 30 fois supérieur à celui des plus pauvres. En 2006, il est 80 fois plus élevé4. Ces écarts de prospérité deviennent évidents pour les moins favorisés grâce à la prolifération de l’internet, de la télévision par satellite et d’autres moyens de communication. L’agitation sociale se manifeste déjà par le populisme, l’antimondialisation, l’extrémisme religieux, l’anti-américanisme, la montée du nationalisme.
Les gouvernements qui veulent se maintenir au pouvoir (viz. nations d’Amérique latine, Inde, Chine) devront assurer une croissance économique rapide. La Banque mondiale estime que les pays en développement ont besoin de taux de croissance annuels de 5 à 6 % pendant au moins 10 ans pour sortir les gens de la pauvreté5. Cela peut potentiellement être un développement haussier pour la croissance économique mondiale, bien que créant d’énormes déséquilibres structurels entre l’offre et la demande qui peuvent exacerber l’inflation sur de nombreux marchés de matières premières. Alternativement, les leaders des marchés émergents peuvent adopter des politiques populistes plus radicales telles que la nationalisation de l’industrie, comme Chavez tente de le faire au Venezuela, ce qui aura des ramifications de grande envergure.
Il y aura un impact incalculable sur les marchés mondiaux au cours de la prochaine décennie des projets de développement des infrastructures chinoises et de l’urbanisation de sa population rurale à 70%. Les projets de développement créent déjà des pénuries dans les approvisionnements mondiaux de cuivre, de ciment et de zinc. La Chine devrait être en mesure de quadrupler son PIB en 20 ans. Dans l’intervalle, elle évolue vers un modèle économique axé sur la consommation plutôt que sur les exportations, ce qui devrait créer une demande dans le secteur des produits de luxe. Les implications d’une croissance et d’une consommation aussi importantes auront une incidence sur les marchés mondiaux de l’énergie et des matières premières, ainsi que sur les échanges commerciaux et politiques. De même, en Inde, qui ne dispose actuellement pas d’un réseau autoroutier viable reliant les grandes villes, le Premier ministre a récemment déclaré la nécessité d’investir 320 milliards de dollars dans les infrastructures au cours des cinq prochaines années pour générer une croissance annuelle de 10 %6.
L’un des thèmes de dislocation structurelle émergents que nous surveillons est le déséquilibre de la dynamique offre-demande d’énergie. À savoir, les défis mondiaux liés à l’épuisement des réserves mondiales de pétrole et l’utilisation croissante de l’approvisionnement énergétique comme arme politique. La génération d’alternatives énergétiques durables est d’un grand intérêt, avec les implications concomitantes en termes d’investissement à long terme de la production et de la distribution de la biomasse (biodiesel, bioéthanol et biogaz) ; de l’énergie hydraulique, éolienne et solaire ; ainsi que du développement des déchets biodégradables et des industries de recyclage.
Un autre thème d’investissement mondial est la viabilité financière des sociétés industrialisées. La tendance démographique la plus importante de ces 50 dernières années est la baisse du taux de natalité dans le monde développé. L’ONU rapporte que dans 65 pays représentant 48 % de la population mondiale, le taux de fécondité est inférieur au niveau de remplacement. Cela inclut tous les pays européens, le Japon, la Corée du Sud, la Chine, Singapour, la Thaïlande et certains pays des Caraïbes, dont Cuba7. Les implications économiques potentielles comprennent l’immigration massive, la mobilité de la main-d’œuvre, les crises des pensions, l’allongement de l’âge de la retraite, les énormes obligations en matière de protection sociale, la baisse de la croissance économique et la hausse des impôts.
Le changement climatique peut avoir un impact sur les économies mondiales, car un risque accru de catastrophes naturelles et d’inondations, de l’ampleur de la Nouvelle-Orléans, peut avoir un impact sur l’agriculture ainsi que sur la productivité industrielle. Nous assistons déjà à la pire sécheresse dans les zones de culture du blé en Australie, où les stocks de céréales sont au plus bas depuis 25 ans. Dans le même ordre d’idées, l’acquisition et la préservation de l’approvisionnement en eau potable dans le monde entier peuvent également présenter de grands conflits et de grandes opportunités. Dans le monde entier, les phénomènes climatiques perturbateurs peuvent également renforcer la volonté politique de réparer les dommages infligés par le développement industriel et l’urbanisation. D’énormes ressources peuvent être consacrées à la restauration des écosystèmes et des infrastructures, comme la réhabilitation des zones humides, des mangroves et des pêcheries, le reboisement, le renforcement des digues et des levées, ainsi que le développement des réseaux électriques et la modélisation de l’approvisionnement en eau, des installations de traitement des déchets, des réseaux de transport, etc. Ce secteur émergent représente au moins 1,5 à 2 000 milliards de dollars par an et connaît une croissance rapide8. Des chocs systémiques ponctuels peuvent également donner lieu à des jeux macroéconomiques de grande envergure : une nouvelle chute importante des prix de l’immobilier aux États-Unis, l’effondrement d’une grande banque centrale ou un événement de crédit important (comme celui auquel nous assistons avec les prêteurs à risque) ou un événement provoqué par M&A. En Europe, dans un rapport sur le marché des LBO, Dresdner Kleinwort a prévenu : » la question de savoir si le marché des opérations à effet de levier se transforme ou non en un bain de sang peut dépendre de la sévérité de tout ralentissement du cycle. »
Sir Isaac Newton a probablement le mieux décrit l’approche macroéconomique « Je ne sais pas ce que je peux paraître au monde, mais pour moi-même, il me semble que je n’ai été que comme un garçon jouant au bord de la mer, et se distrayant en trouvant de temps en temps un caillou plus lisse ou un coquillage plus joli que l’ordinaire, alors que le grand océan de vérité se trouvait tout entier non découvert devant moi ». Tel pourrait être l’énoncé de mission des macro-gestionnaires du monde entier, qui parcourent la scène mondiale à la recherche de possibilités infinies et de combinaisons de thèmes qui piquent leur intérêt. Toutefois, il convient également de noter la mise en garde de Vernon Walters, ex-ambassadeur des États-Unis auprès de l’ONU, qui a déclaré que « l’attendu se produit rarement et jamais de la manière attendue « 9.
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