Évaluer le rendement d’un investissement sans tenir compte du risque pris offre très peu d’indications sur la façon dont un titre ou un portefeuille a réellement performé. Chaque titre a un taux de rendement requis, tel que spécifié par le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM).
L’indice de Jensen, ou alpha, est ce qui aide les investisseurs à déterminer dans quelle mesure le rendement réalisé d’un portefeuille diffère du rendement qu’il aurait dû atteindre. Cet article permettra de mieux comprendre l’alpha et son application pratique.
Key Takeaways
- L’alpha désigne les rendements excédentaires obtenus sur un investissement par rapport au rendement de référence.
- Les gestionnaires de portefeuille actifs cherchent à générer de l’alpha dans des portefeuilles diversifiés, la diversification visant à éliminer le risque non systématique.
- Parce que l’alpha représente la performance d’un portefeuille par rapport à un indice de référence, il est souvent considéré comme représentant la valeur qu’un gestionnaire de portefeuille ajoute ou soustrait au rendement d’un fonds.
- L’alpha de Jensen prend en considération le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM) et inclut une composante ajustée au risque dans son calcul.
Définition de l’alpha
L’alpha est calculé par rapport au modèle d’évaluation des actifs financiers. L’équation du MEDAF est utilisée pour identifier le rendement requis d’un investissement ; elle est souvent utilisée pour évaluer la performance réalisée pour un portefeuille diversifié. Étant donné que l’on suppose que le portefeuille évalué est un portefeuille diversifié (ce qui signifie que le risque non systématique a été éliminé), et que la principale source de risque d’un portefeuille diversifié est le risque de marché (ou risque systématique), le bêta est une mesure appropriée de ce risque. L’alpha est utilisé pour déterminer de combien le rendement réalisé du portefeuille varie par rapport au rendement requis, tel que déterminé par le MEDAF. La formule de l’alpha s’exprime comme suit :
α = Rp –
Où :
- Rp = rendement réalisé du portefeuille
- Rm = rendement du marché
- Rf = taux sans risque
- β = bêta de l’actif
Que mesure l’alpha ?
L’alpha mesure les primes de risque en termes de bêta (β) ; on suppose donc que le portefeuille évalué est bien diversifié. L’indice de Jensen nécessite d’utiliser un taux sans risque différent pour chaque intervalle de temps mesuré pendant la période spécifiée. Par exemple, si vous mesurez les gestionnaires du fonds sur une période de cinq ans en utilisant des intervalles annuels, vous devez examiner les rendements annuels du fonds moins les rendements des actifs sans risque (c’est-à-dire, Bon du Trésor américain ou actif sans risque à un an) pour chaque année, et le mettre en relation avec le rendement annuel du portefeuille du marché moins le même taux sans risque.
Cette méthode de calcul contraste avec les mesures de Treynor et de Sharpe, car toutes deux examinent les rendements moyens pour la période totale pour toutes les variables, qui comprennent le portefeuille, le marché et les actifs sans risque.
L’alpha est une bonne mesure de la performance qui compare le rendement réalisé avec le rendement qui aurait dû être obtenu pour le montant du risque supporté par l’investisseur. Techniquement parlant, c’est un facteur qui représente la performance qui diverge du bêta d’un portefeuille, représentant une mesure de la performance du gestionnaire. Ainsi, il est insuffisant pour un investisseur de considérer le succès ou l’échec d’un fonds commun de placement en examinant simplement ses rendements. La question la plus pertinente est la suivante : la performance du gestionnaire était-elle suffisante pour justifier le risque pris pour obtenir ledit rendement ?
Application des résultats
Un alpha positif indique que le gestionnaire de portefeuille a réalisé une performance supérieure à celle attendue sur la base du risque qu’il a pris avec le fonds, mesuré par le bêta du fonds. Un alpha négatif signifie que le gestionnaire a en fait fait moins bien fait que ce qu’il aurait dû, compte tenu du rendement requis du portefeuille. Les résultats de la régression couvrent généralement une période comprise entre 36 et 60 mois.
L’indice de Jensen permet de comparer les performances des gestionnaires de portefeuille les unes par rapport aux autres, ou par rapport au marché lui-même. Lorsqu’on applique l’alpha, il est important de comparer les fonds d’une même classe d’actifs. Comparing funds from one asset class (i.e., large-cap growth) against a fund from another asset class (i.e., emerging markets) is meaningless because you are essentially comparing apples and oranges.
The chart below provides a good comparative example of alpha, or « excess returns. » Investors can use both alpha and beta to judge a manager’s performance.
| Table 1 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fund Name | Asset Class | Ticker | Alpha 3 Yr |
Beta 3 Yr |
Trailing Return 3 Yr |
Trailing Return 5 Yr |
| American Funds Growth Fund A | Large Growth | AGTHX | 4.29 | 1.01 | 16.61 | 20.46 |
| Fidelity Large Cap Growth | Large Growth | FSLGX | 7.19 | 1.04 | 22.91 | — |
| T. Rowe Price Growth Stock | Large Growth | PRGFX | 5.14 | 1.03 | 17.67 | 21.54 |
| Vanguard Growth Index | Large Growth | VIGRX | 6.78 | 1.04 | 19.76 | 21.43 |
The figures included in Table 1 indicate that on a risk-adjusted basis, the Fidelity Large Cap Growth yielded the best results of the funds listed. The three-year alpha of 4 exceeded those of its peers in the small sample provided above.
It’s important to note that not only are comparisons among the same asset class appropriate, but the right benchmark should also be considered. L’indice de référence le plus fréquemment utilisé pour mesurer le marché est l’indice boursier S&P 500, qui sert de proxy pour « le marché ».
Cependant, certains portefeuilles et fonds communs de placement comprennent des classes d’actifs dont les caractéristiques ne permettent pas une comparaison précise avec le S&P 500, comme les fonds obligataires, les fonds sectoriels, l’immobilier, etc. Par conséquent, le S&P 500 peut ne pas être l’indice de référence approprié à utiliser dans ce cas. Le calcul de l’alpha devrait donc intégrer l’indice de référence relatif pour cette classe d’actifs.
La conclusion
La performance d’un portefeuille englobe à la fois le rendement et le risque. L’indice de Jensen, ou alpha, nous fournit un standard équitable de la performance du gestionnaire. Les résultats peuvent nous aider à déterminer si le gestionnaire a ajouté de la valeur ou même une valeur supplémentaire sur une base ajustée au risque. Si tel est le cas, cela nous aide également à déterminer si les frais du gestionnaire étaient justifiés lors de l’examen des résultats. Buying (or even keeping) investment funds without this consideration is like buying a car to get you from Point A to Point B without evaluating its fuel efficiency.