A 2008-as pénzügyi válság magyarázata

Itt bemutatjuk a pénzügyi válság tényeit, többek között Martin Daunton, a Cambridge-i Egyetem gazdaságtörténeti professzor emeritusa, Scott Newton, a Cardiffi Egyetem modern brit és nemzetközi történelem professzor emeritusa és Dr. Linda Yueh, az Oxfordi Egyetem és a London Business School közgazdásza szakértői elemzésével…

Mi volt a 2008-as pénzügyi válság?

A 2008-as összeomlás csaknem egy évszázad óta a legnagyobb megrázkódtatás volt a globális pénzügyi rendszerben – az összeomlás szélére sodorta a világ bankrendszerét.

2008 szeptemberében néhány hét alatt csődbe ment a Lehman Brothers, a világ egyik legnagyobb pénzintézete; egyetlen nap alatt 90 milliárd fontot töröltek le a legnagyobb brit vállalatok értékéből; és még arról is szó volt, hogy a bankautomaták kiürülnek.

Mikor kezdődött?

2008. szeptember 15-én a Lehman Brothers csődöt jelentett. Általában ezt a napot tekintik a gazdasági válság kezdetének. Az akkori elnök, George W. Bush bejelentette, hogy nem lesz mentőcsomag. “A Lehmans, a világ egyik legrégebbi, leggazdagabb és legerősebb befektetési bankja nem volt túl nagy ahhoz, hogy csődbe menjen” – írja a Telegraph.

Mi okozta a pénzügyi összeomlást?

A 2008-as pénzügyi összeomlásnak hosszú gyökerei voltak, de csak 2008 szeptemberében váltak nyilvánvalóvá a világ számára a hatásai.

A közvetlen kiváltó ok a pénzügyi piacok spekulatív tevékenységének kombinációja volt, amely különösen az ingatlanügyletekre összpontosított – különösen az Egyesült Államokban és Nyugat-Európában -, valamint az olcsó hitelek elérhetősége – mondja Scott Newton, a Cardiffi Egyetem modern brit és nemzetközi történelem professor emeritusa.

“Hatalmas mértékű hitelfelvétel történt az emelkedő ingatlanárakra való egyirányú fogadásnak tűnő finanszírozás érdekében. De a fellendülés végül is fenntarthatatlan volt, mert 2005 körül a jövedelmek és az adósságok közötti szakadék kezdett szélesedni. Ezt a világpiaci energiaárak emelkedése okozta, ami a globális infláció növekedéséhez vezetett.

“Ez a fejlesztés megszorongatta a hitelfelvevőket, akik közül sokan küszködtek a jelzáloghitelek visszafizetésével. Az ingatlanárak most elkezdtek esni, ami számos pénzintézet által tartott eszközök értékének összeomlásához vezetett. Az USA és az Egyesült Királyság bankszektora nagyon közel került az összeomláshoz, és állami beavatkozással kellett megmenteni.”

“A 20. század végétől a túlzott pénzügyi liberalizációt, amelyet a szabályozás csökkentése kísért, a piacok hatékonyságába vetett bizalom támasztotta alá” – mondja Martin Daunton, a Cambridge-i Egyetem gazdaságtörténeti professzor emeritusa.

• Georgiai banki baklövések
• “Egy játékfüggő nemzet”: a grúzok lecsapása a függőséget okozó fogadások ellen
• “Mutasd a pénzt! Az amerikai vásárlóerő rövid története

Honnan indult a válság?

“A válság először az Egyesült Államok bank- és pénzügyi rendszerét sújtotta, és átterjedt Európára is” – magyarázza Daunton. “Itt egy másik válság – az államadósság válsága – az eurózóna hibás kialakítása miatt alakult ki; ez lehetővé tette az olyan országok számára, mint Görögország, hogy Németországhoz hasonló feltételekkel vegyenek fel hitelt abban a bizalomban, hogy az eurózóna majd kimenti az adósokat.

“Amikor a válság kirobbant, az Európai Központi Bank elutasította az adósság átütemezését vagy kölcsönös átvállalását, és ehelyett mentőcsomagot ajánlott – azzal a feltétellel, hogy a bajba jutott országok megszorító politikát folytatnak.”

Megjósolták a válságot?

Egy sor közgazdász állítja, hogy megjósolta vagy előre látta a 2008-as válságot.

Még 2003-ban a The Real World Economic Outlook szerkesztőjeként Ann Pettifor brit szerző és közgazdász megjósolta az angol-amerikai adósság-deflációs válságot. Ezt követte a The Coming First World Debt Crisis (2006), amely a globális pénzügyi válság után bestsellerré vált.

De – magyarázza Newton – “az összeomlás hidegen hagyta a közgazdászokat és a kommentátorokat, mert legtöbbjüket úgy nevelték, hogy a szabadpiaci rendet tekintsék az egyetlen működőképes gazdasági modellnek. Ezt a meggyőződést erősítette a Szovjetunió felbomlása és Kína kapitalizmus felé fordulása, valamint a pénzügyi innovációk, amelyek ahhoz a téves meggyőződéshez vezettek, hogy a rendszer bolondbiztos.”

A válság szokatlanul hirtelen és váratlanul jött?

“Volt egy önelégült feltételezés, hogy a válságok a múlté, és hogy a “nagy mérséklődés” – az az elképzelés, hogy az előző mintegy 20 évben a makrogazdasági volatilitás csökkent” – mondja Daunton.

“Az infláció és a kibocsátás változékonysága az 1980-as évek szintjének felére csökkent, így a háztartások és a vállalatok gazdasági bizonytalansága csökkent, a foglalkoztatás pedig stabilabbá vált.

“2004-ben Ben Bernanke, a Federal Reserve kormányzója, aki 2006-tól 2014-ig volt a jegybank elnöke, biztos volt abban, hogy számos strukturális változás növelte a gazdaságok sokkfelvevő képességét, és abban is, hogy a makrogazdasági politika – mindenekelőtt a monetáris politika – sokkal jobban kontrollálja az inflációt.

“Amikor Bernanke gratulált magának a Fed sikeres monetáris politikai irányításához, nem vette figyelembe a pénzügyi szektor által okozott instabilitást (ahogyan a legtöbb közgazdász kollégája sem). A kockázatok azonban nyilvánvalóak voltak azok számára, akik úgy vélték, hogy a gazdaság eleve hajlamos a sokkokra.”

Newton hozzáteszi, hogy a 2008-as válság “hirtelenebb volt, mint az 1979 utáni korszak két korábbi összeomlása: az 1980-as évek végi ingatlanválság és az 1990-es évek végi valutaválságok. Ez nagyrészt a nagy kapitalista államok bankjainak központi szerepe miatt van. Ezek nagy mennyiségű pénzt kölcsönöznek egymásnak, valamint a kormányoknak, a vállalkozásoknak és a fogyasztóknak.

“A 24 órás és számítógépes kereskedés, valamint a pénzügyi szektor folyamatos deregulációja miatt elkerülhetetlen volt, hogy egy olyan nagy kapitalista központokban, mint az USA és az Egyesült Királyság, kialakuló jelentős pénzügyi válság gyorsan átterjedjen a globális piacokra és bankrendszerekre. Az is elkerülhetetlen volt, hogy a pénzáramlás hirtelen elapadjon.”

Mennyire tükrözték a 2008-as események a korábbi gazdasági válságokat, például az 1929-es Wall Street-i összeomlást?

Ny Newton szerint van néhány párhuzam 1929-hez képest, “a legmarkánsabb a vakmerő spekuláció, a hitelektől való függés és a jövedelem durván egyenlőtlen elosztása.”

“A Wall Street-i összeomlás azonban fokozatosabban terjedt át a világon, mint 2007-2008-as párja. Európában, Ausztráliában és Latin-Amerikában is voltak valuta- és bankválságok, de ezek csak 1930-31-ben vagy még később törtek ki. Az Egyesült Államokban 1930-31-ben bankcsődök történtek, de a nagyobb bankválság ott csak 1932 végén és 1933-ban következett be.”

Dr. Linda Yueh, az Oxfordi Egyetem és a London Business School közgazdásza hozzáteszi: “Minden válság más és más, de ez a válság hasonlóságokat mutat az 1929-es nagy összeomlással. Mindkettő azt példázza, hogy milyen veszélyeket rejt a túl sok adósság az eszközpiacokon (1929-ben a részvények, 2008-ban az ingatlanpiacok).”

A két válság közötti különbségeket kiemelve Daunton azt mondja: “A válságok hasonló mintát követnek – a túlzott magabiztosságot összeomlás követi -, de az 1929-es és a 2008-as válságot más törésvonalak és feszültségek jellemezték. Az 1930-as években az állam sokkal kisebb volt (ami korlátozta beavatkozási képességét), a nemzetközi tőkeáramlás pedig viszonylag csekély volt.

“A monetáris politikában is voltak különbségek. Az aranystandard 1931-es és 1933-as feladásával Nagy-Britannia és Amerika visszanyerte monetáris politikai autonómiáját. A németek és a franciák azonban továbbra is az aranynál maradtak, ami akadályozta a fellendülésüket.”

“Az első világháború utáni rendezés 1929-ben akadályozta a nemzetközi együttműködést: Nagy-Britannia nehezményezte az Egyesült Államokkal szembeni adósságát, Németország pedig azt, hogy háborús jóvátételeket kell fizetnie. Eközben az elsődleges termelőket súlyosan érintette az élelmiszerek és nyersanyagok árának csökkenése, valamint Európa önellátásra való áttérése.”

• A hitelválság: “Ez az önhittség története, amelyet bukás követett”
• Középkori pénztrükkök
• Hogyan költötte el VII. Henrik a pénzét?

Hogyan próbálták a politikusok és a döntéshozók “megoldani” a válságot?

A politikai döntéshozók kezdetben meglehetősen sikeresen reagáltak, mondja Newton. “John Maynard Keynes elképzeléseit követve a kormányok nem az állami kiadások csökkentését használták az adósságcsökkentés eszközeként. Ehelyett szerény nemzeti reflációkra került sor, amelyek célja a gazdasági tevékenység és a foglalkoztatás fenntartása, valamint a növekedés révén a banki és vállalati mérlegek feltöltése volt.”

“Ezeket a csomagokat az IMF forrásainak jelentős bővítése egészítette ki, hogy segítse a súlyos deficittel küzdő nemzeteket, és ellensúlyozza a rájuk nehezedő megszorítási nyomást, amely a kereskedelem lefelé tartó spirálját indíthatta volna el. Ezek a lépések együttesen megakadályozták a termelés és a foglalkoztatás jelentős globális visszaesésének kialakulását.

“2010-re az USA-n kívül ezeket az intézkedéseket általában felfüggesztették a “megszorítások”, azaz a közkiadások szigorú visszafogása javára. A megszorítások nemzeti és nemzetközi lassuláshoz vezettek, különösen az Egyesült Királyságban és az euróövezetben. Nem okozott azonban visszaesést – nagyrészt Kína hatalmas költekezésének köszönhetően, amely például 2011 és 2013 között 45 százalékkal több cementet fogyasztott, mint amennyit az USA a 20. század egészében felhasznált.”

Daunton hozzáteszi: “A mennyiségi lazításnak sikerült megakadályoznia, hogy a válság olyan intenzívvé váljon, mint a nagy gazdasági világválság idején. A Kereskedelmi Világszervezet nemzetközi intézményei is kivették a részüket, megakadályozva a kereskedelmi háborút. A történészek azonban visszatekintve rámutathatnak a pénzügyi szektor megmentéséről szóló döntésből eredő sérelmekre, valamint a megszorításoknak a polgárok életminőségére gyakorolt hatására.”

Milyen következményekkel járt a 2008-as válság?

Rövid távon a hatalmas mentőakció – a kormányok milliárdokat pumpáltak a bajba jutott bankokba – megakadályozta a pénzügyi rendszer teljes összeomlását. Hosszú távon az összeomlás hatása óriási volt: nyomott bérek, megszorítások és mély politikai instabilitás. Tíz évvel később még mindig a következményekkel élünk.”

Finanszírozási válság szószedet

Az eszközpiacok olyan eszközosztályokra – házak, részvények, kötvények – utalnak, amelyek mindegyikével hasonló szabályozások és viselkedés alapján kereskednek.

Az adósság-defláció az a folyamat, amelynek során csökkenő árak idején az adósság kamatai egyre nagyobb részt vesznek el a csökkenő jövedelmekből, és így csökkentik a fogyasztásra rendelkezésre álló pénzmennyiséget.

Az aranystandard a valutájukban lévő arany mennyisége alapján rögzítette az árfolyamokat. Ennek következtében nem lehetett az árfolyamokat változtatni a fizetési mérleg (az országba irányuló és az országból kifelé irányuló kifizetések különbsége) hiányának megoldása érdekében, ehelyett deflációs politikával csökkentették a költségeket és állították helyre a versenyképességet.

A Nemzetközi Valutaalap egy 1944-ben létrehozott szervezet, amely ma a fejlődő gazdaságok strukturális reformjára és az adósság okozta válságok megoldására összpontosít.

A makroökonómia a gazdaság egészének viselkedésére és teljesítményére utal, olyan általános gazdasági tényezők figyelembevételével, mint az árszínvonal, a termelékenység és a kamatlábak.

A monetáris politika a pénzkínálat és a kamatlábak segítségével befolyásolja a gazdasági tevékenységet. Ez ellentétben áll a fiskális politikával, amely az adózás vagy a kormányzati kiadások változásától függ.

Az adósságok kölcsönössé tétele azt jelenti, hogy az euróövezet egyetlen tagjának felelősségi körébe tartozó államkötvényekről áttérünk arra, hogy az összes tag közös felelősségi körébe kerüljön.

A mennyiségi lazítás az a folyamat, amelynek során a központi bank államkötvényeket és más pénzügyi eszközöket vásárol a magán pénzügyi intézményektől. Az eszközöket értékesítő intézmények most több pénzhez jutnak, és a hitelfelvétel költségei csökkennek. A magánszemélyek és a vállalkozások több kölcsönt vehetnek fel, így növelve a kiadásokat és a foglalkoztatást – bár az is lehetséges, hogy amikor ezt a folyamatot alkalmazták, a pénz részvények vásárlására ment, így növelve a gazdagabb emberek nyereségét.

A refláció olyan politikák alkalmazására utal, amelyeket a pénzkínálat növelésével vagy az adók csökkentésével a kereslet élénkítésére és a gazdasági aktivitás szintjének növelésére alkalmaznak, és így megtörik az adósság-deflációs körforgás.

Az államadósság a nemzeti kormányok adóssága, amelynek kamatát és visszafizetését az adózás biztosítja. Ha az adósság túl magas lenne, az ország fizetésképtelenné válhatna. Ez 2010-ben vált kockázatossá, mindenekelőtt Görögországban.