Mi az a Make-Whole Call?
A make-whole call provision egy olyan típusú kötvényre vonatkozó lehívási rendelkezés, amely lehetővé teszi a kibocsátó számára, hogy a fennmaradó adósságot idő előtt visszafizesse. A kibocsátónak jellemzően egyösszegű kifizetést kell teljesítenie a befektetőnek. A kifizetés egy képletből származik, amely a korábban ütemezett kuponfizetések nettó jelenértékén (NPV) és a befektető által kapott tőkén alapul.
Főbb tudnivalók
- A make-whole call provision egy olyan típusú kötvénylehívási rendelkezés, amely lehetővé teszi a kibocsátó számára, hogy a fennmaradó adósságot idő előtt visszafizesse.
- A kifizetés egy olyan képletből származik, amely a korábban ütemezett kuponfizetések nettó jelenértékén (NPV) és azon tőkén alapul, amelyet a befektető kapott volna.
- A kibocsátók általában nem számítanak arra, hogy ilyen típusú lehívási rendelkezést kell alkalmazniuk, és a make-whole lehívásokat ritkán gyakorolják.
- A make-whole lehívások jobbak a befektetők számára, mint a standard lehívási rendelkezések.
Make-Whole Call
A Make-Whole Calls megértése
A Make-Whole Call rendelkezéseket a kötvények szerződésében határozzák meg. Ezek a rendelkezések az 1990-es években kezdtek bekerülni a kötvényszerződésekbe. A kibocsátók jellemzően nem számítanak arra, hogy ilyen típusú lehívási rendelkezést kell alkalmazniuk, és a make-whole lehívásokat ritkán gyakorolják. A kibocsátó azonban dönthet úgy, hogy élni kíván a kötvényre vonatkozó “make-whole call” rendelkezéssel. Ekkor a befektetők a kötvényből fennmaradó kifizetésekért és a kötvény tőkéjéért kapnak kártalanítást, vagy teljes kártalanítást, ahogyan azt a kötvény szerződésében szerepel.
A make-whole call esetén a befektető egyetlen kifizetést kap a kötvény összes jövőbeli cash flow-jának NPV-je után.
A kötvény teljes kifizetése esetén a befektető egyetlen kifizetést kap a kötvény összes jövőbeli cash flow-jának NPV-je után. Ez jellemzően magában foglalja a kötvényhez kapcsolódó fennmaradó kuponfizetéseket a make-whole call rendelkezés alapján. Ez magában foglalja a kötvény névértékű tőkekifizetését is. A befektetőnek a make-whole call provision keretében kifizetett egyösszegű kifizetés megegyezik az összes ilyen jövőbeli kifizetés nettó jelenértékével. A kifizetésekről a kötvényszerződésen belül a make-whole call rendelkezésben állapodtak meg. Az NPV-t a piaci diszkontráta alapján számítják ki.
A make-whole call-t jellemzően akkor gyakorolják, amikor a kamatlábak csökkentek. Ezért az NPV-számításhoz használt diszkontráta valószínűleg alacsonyabb lesz, mint a kötvény felajánlásakor alkalmazott eredeti kamatláb. Ez a befektető javára válik. Az alacsonyabb NPV diszkontráta kissé drágábbá teheti a make-whole call kifizetéseket a kibocsátó számára. A “make-whole call” költségei gyakran magasak lehetnek, ezért az ilyen rendelkezésekre ritkán hivatkoznak.
A kötvények lehívása kevésbé valószínű stabil kamatkörnyezetben. A lehívási rendelkezések inkább akkor jelentek meg, amikor a kamatlábak 1980 és 2008 között általában csökkentek.
A teljes összegű lehívási rendelkezések gyakorlása költséges lehet, mivel teljes egyösszegű kifizetést igényelnek. Következésképpen azok a vállalatok, amelyek make-whole call provisiont alkalmaznak, általában azért teszik ezt, mert a kamatlábak csökkentek. Ha a kamatlábak csökkentek vagy csökkenő tendenciát mutatnak, a vállalatnak további ösztönzést jelent a make-whole call rendelkezések gyakorlása. Ha a kamatlábak csökkentek, akkor a vállalati kötvények kibocsátói alacsonyabb kamatláb mellett új kötvényeket bocsáthatnak ki. Ezek az új kötvények alacsonyabb kamatszelvény-kifizetéseket igényelnek a befektetőknek.
A Make-Whole Calls előnyei
A Make-Whole Calls jobb a befektetők számára, mint a standard lehívási rendelkezések. A standard lehívás esetén a befektető csak a tőkét kapná meg lehívás esetén. A make-whole call esetén a befektető a jövőbeli kifizetések nettó jelenértékét kapja meg.
Van olyan eset, amikor a make-whole call rendelkezés nem nyújt előnyöket. Vegyünk egy befektetőt, aki az első kibocsátáskor névértéken vásárol kötvényt. Ha a kötvényt azonnal lehívják, akkor a befektető visszakapja a tőkét, és azt újra befektetheti ugyanazon a mindenkori nyíltpiaci kamatlábon. A befektetőnek nincs szüksége további kifizetésekre ahhoz, hogy teljes értékűvé váljon.
A make-whole call előnyei leginkább a kamatlábak csökkenése után válnak nyilvánvalóvá. Ismét egy olyan befektetővel kezdhetjük, aki az első kibocsátáskor névértéken vásárolt egy kötvényt. Ezúttal tegyük fel, hogy a kamatlábak 10%-ról 5%-ra csökkennek, miután a befektető tíz évig tartja a 20 éves kötvényt. Ha ez a befektető csak a tőkét kapja vissza, akkor a befektetőnek az alacsonyabb, 5%-os kamatlábon kell újra befektetnie. Ebben az esetben a make-whole call rendelkezés által biztosított jövőbeli kifizetések NPV-je kompenzálja a befektetőt azért, hogy alacsonyabb kamatlábon kell újra befektetnie.
A másodlagos piac befektetői is tisztában vannak a make-whole call rendelkezések értékével. Ha minden más dolog megegyezik, a make-whole call rendelkezéssel rendelkező kötvények jellemzően felárral kereskednek a standard call rendelkezéssel rendelkező kötvényekhez képest. A befektetők kevesebb pénzt fizetnek a standard vételi záradékkal rendelkező kötvényekért, mert nagyobb a vételi kockázatuk.