Gli eventi macro si verificano spesso come cambiamenti fondamentali nelle economie globali, tipicamente causati da cambiamenti nelle politiche economiche dei governi, nel clima politico o nei tassi di interesse che hanno un impatto su tutti i mercati finanziari. Spesso, i prezzi si adattano bruscamente causando una grave dislocazione del mercato. Ci sono probabilmente tanti approcci per identificare e capitalizzare le tendenze macro quanti sono i gestori di hedge fund macro, ma tutti gli attori e i loro approcci hanno diverse cose in comune.
In primo luogo, gli attori macro sono disposti a investire in più settori e strumenti di trading. Sono in grado di monetizzare ogni opportunità, tendenza e strategia interessante. Inoltre, vedono l’intero globo come il loro campo di gioco e sono ben consapevoli che gli eventi in paesi o regioni possono avere un effetto domino in tutti i mercati globali.
Perché i gestori macro hanno molti modi per strutturare un’operazione, spesso esprimono una visione del mercato in modo diverso dai loro pari, utilizzando quasi tutte le tecniche di investimento per scambiare valute, reddito fisso, azioni e materie prime. La leva e i derivati sono spesso utilizzati per accentuare l’impatto dei movimenti del mercato. È questo uso della leva finanziaria, su scommesse direzionali non coperte, che ha il maggiore impatto sulla performance dei fondi macro e risulta nell’alta volatilità che possono sperimentare. L’evoluzione interessante, nell’ultimo decennio, è stata il miglioramento delle pratiche di gestione del rischio adottate da molti gestori macro. Gli investitori istituzionali, che stanno rapidamente sostituendo gli imprenditori High-Net-Worth-Individuals come principale gruppo di investitori in hedge fund, preferiscono una minore volatilità dei rendimenti. Come tale, la nuova razza di manager macro sta generalmente operando con vincoli di rischio molto più stretti, migliorando così la qualità dei rendimenti dei loro investimenti. A titolo illustrativo, nell’ultimo periodo di 5 anni, i rendimenti annualizzati della strategia macro all’interno dell’indice HFRI si aggirano intorno al 10%, mentre il rischio è di poco inferiore al 5% (cfr. Fig.2).
Fino a poco tempo fa, gli hedge fund macro rappresentavano circa l’11% dell’universo complessivo degli hedge fund rispetto al 40% circa degli hedge fund focalizzati sull’equity1. Di fatto, la maggior parte degli investitori in hedge fund è stata sottoesposta ai fondi macro globali mentre è stata sovraesposta agli hedge fund focalizzati sull’equity, con gli equity long/short che rappresentano la percentuale maggiore delle strategie degli hedge fund europei e del patrimonio investito. Dopo anni in cui l’esposizione allo short ha causato un freno ai rendimenti dei loro investimenti, la maggior parte dei gestori long/short ha gradualmente diminuito le loro posizioni short fino al punto in cui hanno iniziato ad assomigliare a fondi long-only con leva finanziaria. Potrebbe essere comprensibile vedere l’aumento del beta azionario come il percorso di minor resistenza per loro. Tuttavia, è stato preoccupante, nel corso dell’ultimo anno, osservare il numero sorprendente di gestori che sono stati attirati ad aumentare la loro esposizione direzionale, tutti che hanno indubbiamente sentito il contraccolpo della flessione dei mercati azionari globali. Durante lo stesso periodo, abbiamo anche assistito a un aumento della correlazione di un certo numero di strategie di hedge fund con le asset class tradizionali. Al contrario, la macro globale ha storicamente dimostrato una bassa correlazione con le asset class tradizionali2.
Lo scenario macroeconomico globale è ora pronto per una rinascita della strategia macro. Ci sono diversi “temi macro” che rappresentano una grande opportunità per gli investitori in energia, materie prime e infrastrutture. La maggior parte delle indagini economiche ha previsto un rallentamento della crescita globale nel 20073 , proprio quando i mercati globali saranno messi alla prova da tassi di interesse più elevati. Nelle economie sviluppate, i margini di profitto delle aziende cominceranno ad affrontare un ambiente più impegnativo a causa dei maggiori costi strutturali e del potenziale rallentamento della crescita dei ricavi.
Un tema importante che stiamo sviluppando è l’effetto della globalizzazione sulle economie mondiali. I dati delle Nazioni Unite suggeriscono che il divario di ricchezza tra ricchi e poveri è circa raddoppiato negli ultimi 40 anni. Per esempio, il reddito del 20% più ricco della popolazione mondiale nel 1960 era 30 volte quello dei più poveri. Nel 2006 è 80 volte superiore4. Queste divergenze di prosperità stanno diventando evidenti per i meno avvantaggiati attraverso la proliferazione di internet, la televisione satellitare e altre comunicazioni. I disordini sociali si stanno già manifestando come populismo, antiglobalizzazione, estremismo religioso, antiamericanismo, nazionalismo dilagante.
I governi che vogliono mantenere il potere (cioè le nazioni dell’America Latina, l’India, la Cina) dovranno fornire una rapida crescita economica. La Banca Mondiale stima che i paesi in via di sviluppo hanno bisogno di tassi di crescita annuali del 5-6% per almeno 10 anni per far uscire la gente dalla povertà5. Questo può potenzialmente essere uno sviluppo rialzista per la crescita economica globale, anche se crea enormi squilibri strutturali tra domanda e offerta che possono esacerbare l’inflazione in molti mercati delle materie prime. In alternativa, i leader dei mercati emergenti possono adottare politiche populiste più radicali come la nazionalizzazione dell’industria, come sta tentando di fare Chavez in Venezuela, che avrà ramificazioni di vasta portata.
Ci sarà un impatto incalcolabile sui mercati mondiali nel prossimo decennio dei progetti di sviluppo delle infrastrutture cinesi e l’urbanizzazione del 70% della popolazione rurale. I progetti di sviluppo stanno già creando carenze nelle forniture globali di rame, cemento e zinco. La Cina dovrebbe essere in grado di quadruplicare il suo PIL in 20 anni. Nel frattempo, sta progredendo verso un modello economico basato sul consumo, piuttosto che sull’esportazione, che dovrebbe creare una domanda nel settore dei beni di lusso. Le implicazioni di una crescita e di un consumo così significativi influenzeranno i mercati mondiali dell’energia e delle materie prime, così come le arene commerciali e politiche. Allo stesso modo, in India, che attualmente manca di un sistema autostradale praticabile che colleghi le principali città, il primo ministro ha recentemente dichiarato la necessità di un investimento infrastrutturale di 320 miliardi di dollari nei prossimi 5 anni per generare una crescita annua del 10%6.
Uno dei temi di dislocazione strutturale emergenti che monitoriamo è lo squilibrio nella dinamica di domanda e offerta di energia. Vale a dire, le sfide globali legate all’esaurimento delle riserve mondiali di petrolio e l’uso crescente dell’approvvigionamento energetico come arma politica. Di grande interesse è la generazione di alternative energetiche sostenibili con le concomitanti implicazioni di investimento a lungo termine della produzione e distribuzione di biomassa (biodiesel, bioetanolo e biogas); energia idroelettrica, eolica e solare; così come lo sviluppo di rifiuti biodegradabili e industrie di riciclaggio.
Un altro tema di investimento globale è la sostenibilità finanziaria delle società industrializzate. La tendenza demografica più importante degli ultimi 50 anni è il declino del tasso di natalità nel mondo sviluppato. L’ONU riferisce che in 65 paesi che rappresentano il 48% della popolazione globale, il tasso di fertilità è inferiore al livello di sostituzione. Questo include tutti i paesi europei, il Giappone, la Corea del Sud, la Cina, Singapore, la Thailandia e alcuni paesi caraibici tra cui Cuba7. Le potenziali implicazioni economiche includono l’immigrazione di massa, la mobilità della manodopera, le crisi pensionistiche, l’estensione dell’età pensionabile, gli enormi oneri sociali, la minore crescita economica e l’aumento delle tasse.
Il cambiamento climatico può avere un impatto sulle economie globali come un maggiore rischio di disastri naturali e inondazioni, della scala di New Orleans, può avere un impatto sull’agricoltura così come sulla produttività industriale. Stiamo già assistendo alla peggiore siccità nelle zone di coltivazione del grano in Australia, dove le scorte di grano sono ai minimi di 25 anni. Allo stesso modo, l’acquisizione e la salvaguardia delle forniture di acqua potabile in tutto il mondo possono presentare grandi conflitti e opportunità. In tutto il mondo, i fenomeni climatici dirompenti possono anche aumentare la volontà politica di ripristinare i danni inflitti dallo sviluppo industriale e dall’urbanizzazione. Enormi risorse possono essere dedicate al risanamento dell’ecosistema e al ripristino delle infrastrutture, come: la riabilitazione delle zone umide, delle mangrovie e della pesca; la riforestazione; il rafforzamento delle dighe marine e degli argini; così come lo sviluppo della rete elettrica e l’up-modelling dell’approvvigionamento idrico, degli impianti di scarico, delle reti di trasporto ecc. Questa industria emergente è di almeno 1,5-2 trilioni di dollari all’anno e cresce rapidamente8. Gli shock sistemici una tantum possono anche creare grandi giochi macro: un ulteriore calo significativo dei prezzi delle case negli Stati Uniti; il crollo di una grande banca del centro monetario o un evento creditizio significativo (come quello a cui stiamo assistendo con i prestatori sub-prime) o un M&A-instigato. In Europa, in un rapporto sul mercato LBO, Dresdner Kleinwort ha avvertito che “la questione se il mercato leveraged si trasformi o meno in un bagno di sangue può dipendere dalla gravità di qualsiasi flessione del ciclo.”
Sir Isaac Newton ha probabilmente descritto meglio l’approccio macro: “Non so cosa possa apparire al mondo, ma a me stesso sembra di essere stato solo come un ragazzo che gioca sulla riva del mare, e si diverte a trovare di tanto in tanto un sasso più liscio o una conchiglia più bella del solito, mentre il grande oceano della verità giaceva tutto da scoprire davanti a me”. Questa potrebbe essere la dichiarazione di missione dei macro manager globali ovunque, mentre attraversano la scena mondiale alla ricerca di infinite possibilità e combinazioni di temi che suscitano il loro interesse. Tuttavia, vale anche la pena notare le parole ammonitrici di Vernon Walters, ex ambasciatore degli Stati Uniti all’ONU, che ha affermato che “l’atteso si verifica raramente e mai nel modo previsto “9.