取ったリスクを無視して投資のリターンを評価しても、証券やポートフォリオが実際にどのようなパフォーマンスを示したかについてはほとんどわかりません。
ジェンセン指数 (アルファ) は、投資家がポートフォリオの実現リターンと達成されるべきリターンがどれだけ違うかを判断するのに役立ちます。
重要なポイント
- アルファとは、投資で得られたベンチマークを上回る超過リターンを指します。
- アクティブなポートフォリオマネージャーは、非体系的リスクを排除するための分散によって、分散したポートフォリオでアルファを生み出すことを追求しています。
- アルファはベンチマークに対するポートフォリオのパフォーマンスを表すため、多くの場合、ポートフォリオ・マネージャーがファンドのリターンに加える、あるいは引き算する価値を表すと考えられています。
- ジェンセンのアルファは、資本資産価格モデル (CAPM) を考慮し、その計算においてリスク調整された要素を含みます。
アルファの定義
アルファは資本資産価格モデルとの関連で計算されます。 CAPM の方程式は、投資の要求リターンを特定するために使用されます。それは、分散されたポートフォリオの実現パフォーマンスを評価するためによく使用されます。 評価対象のポートフォリオが分散型ポートフォリオ（非系統的リスクが排除されていることを意味する）であることが前提であり、分散型ポートフォリオの主なリスク要因は市場リスク（または系統的リスク）なので、ベータはそのリスクを適切に測定する指標となります。 アルファは、ポートフォリオの実現リターンが、CAPMで決定される要求リターンからどの程度変動するかを判断するために使用されます。 アルファの式は次のように表されます：
α＝Rp –
ここで。
- Rp = ポートフォリオの実現リターン
- Rm = 市場リターン
- Rf = リスクフリーレート
- β = アセットのベータ
アルファは何を測定するか？
アルファはベータ (β) の観点からリスク プレミアムを測定します。したがって、評価されるポートフォリオが十分に分散されていることが前提になります。 ジェンセン インデックスでは、指定された期間中に測定された各時間間隔について、異なるリスク フリー レートを使用する必要があります。 例えば、年次間隔を使用して 5 年間のファンドマネジャーを測定する 場合、ファンドの年次リターンをリスクフリー資産のリターン（例．
この計算方法は、ポートフォリオ、市場、およびリスクフリー資産を含むすべての変数について、合計期間の平均リターンを調べるという点で、Treyor および Sharpe の測定法と対照的です。
アルファは、実現リターンと投資家が負担したリスク量に対して得られるべきリターンを比較するパフォーマンスの優れた測定法です。 技術的に言えば、ポートフォリオのベータから乖離したパフォーマンスを表す係数であり、マネージャーのパフォーマンスの指標を表します。 例えば、投資家が投資信託の成否を考えるのに、単にリターンを見るだけでは不十分です。 より適切な質問はこれです。マネージャーのパフォーマンスは、そのリターンを得るために取ったリスクを正当化するのに十分でしたか?
結果の適用
正のアルファは、ファンドのベータで測定されるように、マネージャーがファンドで取ったリスクに基づいて予想されたよりも良いパフォーマンスを行ったことを表します。 負のアルファは、マネージャが実際にポートフォリオの必要なリターンを与えられたときよりも悪い結果を出したことを意味します。
ジェンセンインデックスは、ポートフォリオマネージャーのパフォーマンスを互いに、または市場そのものと相対的に比較することを可能にします。 アルファを適用する場合、同じアセットクラス内のファンドを比較することが重要です。 Comparing funds from one asset class (i.e., large-cap growth) against a fund from another asset class (i.e., emerging markets) is meaningless because you are essentially comparing apples and oranges.
The chart below provides a good comparative example of alpha, or “excess returns.” Investors can use both alpha and beta to judge a manager’s performance.
| Table 1 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fund Name | Asset Class | Ticker | Alpha 3 Yr |
Beta 3 Yr |
Trailing Return 3 Yr |
Trailing Return 5 Yr |
| American Funds Growth Fund A | Large Growth | AGTHX | 4.29 | 1.01 | 16.61 | 20.46 |
| Fidelity Large Cap Growth | Large Growth | FSLGX | 7.19 | 1.04 | 22.91 | — |
| T. Rowe Price Growth Stock | Large Growth | PRGFX | 5.14 | 1.03 | 17.67 | 21.54 |
| Vanguard Growth Index | Large Growth | VIGRX | 6.78 | 1.04 | 19.76 | 21.43 |
The figures included in Table 1 indicate that on a risk-adjusted basis, the Fidelity Large Cap Growth yielded the best results of the funds listed. The three-year alpha of 4 exceeded those of its peers in the small sample provided above.
It’s important to note that not only are comparisons among the same asset class appropriate, but the right benchmark should also be considered. 市場を測定するために最も頻繁に使用されるベンチマークは、S&P 500 株価指数で、「市場」の代理として機能します。
しかし、一部のポートフォリオや投資信託には、債券ファンド、セクターファンド、不動産など、S&P 500 に対して正確に比較しない特性を持つ資産クラスが含まれています。 したがって、その場合、S&P 500は使用するベンチマークとして適切でない可能性があります。 そのため、アルファの計算には、その資産クラスの相対ベンチマークを組み込む必要があります。
The Bottom Line
ポートフォリオのパフォーマンスは、リターンとリスクの両方を包括しています。 ジェンセン指数、またはアルファは、マネージャーのパフォーマンスの公正な基準を提供してくれます。 その結果は、マネージャーがリスク調整されたベースで価値を付加したか、あるいはさらに価値を高めたかを判断するのに役立ちます。 そうであれば、結果を検討する際に、マネージャの手数料が正当であったかどうかを判断するのにも役立ちます。 Buying (or even keeping) investment funds without this consideration is like buying a car to get you from Point A to Point B without evaluating its fuel efficiency.