Ce este un apel de tip Make-Whole Call?
O clauză call de tip make-whole este un tip de clauză call pe o obligațiune care permite emitentului să achite anticipat datoria rămasă. De obicei, emitentul trebuie să facă o plată forfetară către investitor. Plata este derivată dintr-o formulă bazată pe valoarea actualizată netă (VAN) a plăților de cupoane programate anterior și a principalului pe care l-ar fi primit investitorul.
Key Takeaways
- O clauză de rambursare integrală este un tip de clauză de rambursare pe o obligațiune care permite emitentului să plătească anticipat datoria rămasă.
- Plata este derivată dintr-o formulă bazată pe valoarea actualizată netă (NPV) a plăților de cupoane programate anterior și a principalului pe care investitorul l-ar fi primit.
- De obicei, emitenții nu se așteaptă să fie nevoiți să utilizeze acest tip de clauză de apel, iar apelurile de tip make-whole sunt rareori exercitate.
- Apelurile de tip make-whole sunt mai bune pentru investitori decât clauzele de apel standard.
Make-Whole Call
Înțelegerea apelurilor Make-Whole
Prevederile privind apelurile Make-Whole sunt definite în actul de constituire a unei obligațiuni. Aceste dispoziții au început să fie incluse în actele constitutive ale obligațiunilor în anii 1990. De obicei, emitenții nu se așteaptă să fie nevoiți să utilizeze acest tip de clauză de apel, iar apelurile make-whole sunt rareori exercitate. Cu toate acestea, emitentul poate decide să utilizeze clauza de apel de tip make-whole pentru o obligațiune. În acest caz, investitorii vor fi compensați sau despăgubiți pentru plățile rămase și pentru principalul obligațiunii, așa cum se menționează în actul de constituire a obligațiunii.
În cazul unui call make-whole, investitorul primește o singură plată pentru valoarea actualizată netă a tuturor fluxurilor de numerar viitoare ale obligațiunii. Aceasta include, de obicei, plățile cupoanelor rămase asociate obligațiunii în temeiul dispoziției de call make-whole. De asemenea, include și plata principalului la valoarea nominală a obligațiunii. O plată forfetară plătită unui investitor în cadrul unei clauze de răscumpărare integrală este egală cu valoarea actualizată netă a tuturor acestor plăți viitoare. Plățile au fost convenite în cadrul clauzei de rambursare integrală din cadrul actului de constituire. VAN este calculată pe baza ratei de actualizare a pieței.
Rapidarea integrală este de obicei exercitată atunci când ratele dobânzilor au scăzut. Prin urmare, rata de actualizare pentru calculul VAN este probabil să fie mai mică decât rata inițială când a fost oferită obligațiunea. Acest lucru funcționează în beneficiul investitorului. O rată de actualizare a VAN mai mică poate face ca plățile call make-whole să fie puțin mai costisitoare pentru emitent. Costul unei cereri de rambursare integrală poate fi adesea ridicat, astfel încât astfel de dispoziții sunt rareori invocate.
Obligațiunile sunt mai puțin susceptibile de a fi rambursate într-un mediu stabil al ratei dobânzii. Dispozițiile de apelare au fost mai mult o problemă atunci când ratele dobânzilor au scăzut în general între 1980 și 2008.
Dispozițiile de apelare de tip make-whole pot fi costisitoare pentru a fi exercitate, deoarece necesită o plată integrală a unei sume forfetare. În consecință, companiile care utilizează provizioane call make-whole o fac, de obicei, pentru că ratele dobânzilor au scăzut. Atunci când ratele au scăzut sau au o tendință de scădere, o companie are un stimulent în plus pentru a exercita dispozițiile de apelare make-whole. Dacă ratele dobânzilor au scăzut, atunci emitenții de obligațiuni corporative pot emite noi obligațiuni la o rată a dobânzii mai mică. Aceste noi obligațiuni necesită plata unor cupoane mai mici către investitorii lor.
Avantajele apelurilor de tip make-whole call
Avocările de tip make-whole call sunt mai bune pentru investitori decât dispozițiile standard de tip call. În cazul unui call standard, investitorul ar primi doar principalul în cazul unui call. Cu un call make-whole, investitorul primește valoarea actualizată netă a plăților viitoare.
Există de fapt un caz în care o clauză de call make-whole nu oferă niciun beneficiu. Să luăm în considerare un investitor care cumpără o obligațiune la valoarea nominală atunci când aceasta este emisă pentru prima dată. Dacă obligațiunea este imediat solicitată, atunci investitorul primește înapoi principalul și îl poate reinvesti la aceeași rată predominantă de pe piața liberă. Investitorul nu are nevoie de nicio plată suplimentară pentru a fi întregit.
Avantajele apelurilor la make-whole sunt mai evidente după ce ratele dobânzilor scad. Încă o dată, putem începe cu un investitor care a cumpărat o obligațiune la valoarea nominală atunci când a fost emisă pentru prima dată. De data aceasta, să presupunem că ratele dobânzilor scad de la 10% la 5% după ce investitorul deține o obligațiune pe 20 de ani timp de zece ani. Dacă acest investitor primește înapoi doar principalul, investitorul va trebui să reinvestească la rata mai mică de 5%. În acest caz, valoarea actualizată netă a plăților viitoare furnizate de o clauză de răscumpărare integrală compensează investitorul pentru că trebuie să reinvestească la o rată mai mică.
Investitorii de pe piața secundară sunt, de asemenea, conștienți de valoarea clauzelor de răscumpărare integrală. Toate celelalte lucruri fiind egale, obligațiunile cu clauze call make-whole se tranzacționează de obicei cu o primă față de cele cu clauze call standard. Investitorii plătesc mai puțini bani pentru obligațiunile cu clauze call standard, deoarece acestea prezintă un risc call mai mare.