Evaluarea randamentului unei investiții fără a ține cont de riscul asumat oferă foarte puține informații cu privire la modul în care un titlu sau un portofoliu a performat cu adevărat. Fiecare titlu de valoare are o rată de rentabilitate necesară, așa cum este specificat de modelul de evaluare a activelor de capital (CAPM).
Indicele Jensen, sau alfa, este cel care îi ajută pe investitori să determine cât de mult diferă rentabilitatea realizată a unui portofoliu de rentabilitatea pe care ar fi trebuit să o obțină. Acest articol va oferi o înțelegere mai profundă a alfa și a aplicării sale practice.
Key Takeaways
- Alfa se referă la randamentele excedentare obținute dintr-o investiție peste randamentul de referință.
- Gestionarii activi de portofoliu caută să genereze alfa în portofolii diversificate, diversificarea având ca scop eliminarea riscului nesistematic.
- Pentru că alfa reprezintă performanța unui portofoliu în raport cu un indice de referință, se consideră adesea că reprezintă valoarea pe care un manager de portofoliu o adaugă sau o scade din randamentul unui fond.
- Alfa lui Jensen ia în considerare modelul de stabilire a prețului activelor de capital (CAPM) și include în calculul său o componentă ajustată la risc.
Alfa definită
Alfa este calculată în raport cu modelul de stabilire a prețului activelor de capital. Ecuația CAPM este utilizată pentru a identifica randamentul necesar al unei investiții; aceasta este adesea utilizată pentru a evalua performanța realizată pentru un portofoliu diversificat. Deoarece se presupune că portofoliul care este evaluat este un portofoliu diversificat (ceea ce înseamnă că riscul nesistematic a fost eliminat) și deoarece principala sursă de risc a unui portofoliu diversificat este riscul de piață (sau riscul sistematic), beta este o măsură adecvată a acestui risc. Alpha este utilizat pentru a determina cu cât de mult variază randamentul realizat al portofoliului față de randamentul necesar, așa cum este determinat de CAPM. Formula pentru alfa este exprimată după cum urmează:
α = Rp –
Unde:
- Rp = randamentul realizat al portofoliului
- Rm = randamentul pieței
- Rf = rata fără risc
- β = beta al activului
Ce măsoară Alpha?
Alpha măsoară primele de risc în termeni de beta (β); prin urmare, se presupune că portofoliul care este evaluat este bine diversificat. Indicele Jensen presupune utilizarea unei rate fără risc diferite pentru fiecare interval de timp măsurat în perioada specificată. De exemplu, dacă măsurați managerii de fonduri pe o perioadă de cinci ani folosind intervale anuale, trebuie să examinați randamentele anuale ale fondului minus randamentele activelor fără risc (de ex, bonul de trezorerie al S.U.A. sau activul lipsit de risc pe un an) pentru fiecare an, și să raportați acest lucru la randamentul anual al portofoliului de piață minus aceeași rată lipsită de risc.
Această metodă de calcul contrastează atât cu măsurile Treynor, cât și cu măsurile Sharpe, în sensul că ambele examinează randamentele medii pentru perioada totală pentru toate variabilele, care includ portofoliul, piața și activele lipsite de risc.
Alfa este o măsură bună de măsurare a performanței care compară randamentul realizat cu randamentul care ar fi trebuit să fie obținut pentru valoarea riscului suportat de investitor. Din punct de vedere tehnic, este un factor care reprezintă performanța care se abate de la valoarea beta a unui portofoliu, reprezentând o măsură a performanței managerului. De exemplu, este insuficient ca un investitor să ia în considerare succesul sau eșecul unui fond mutual doar prin simpla analiză a randamentelor sale. Întrebarea mai relevantă este următoarea: performanța managerului a fost suficientă pentru a justifica riscul asumat pentru a obține respectivul randament?
Aplicarea rezultatelor
Un alfa pozitiv indică faptul că managerul de portofoliu a avut o performanță mai bună decât se aștepta pe baza riscului pe care managerul și l-a asumat cu fondul, așa cum este măsurat de beta al fondului. Un alfa negativ înseamnă că managerul s-a descurcat de fapt mai rău decât ar fi trebuit având în vedere randamentul necesar al portofoliului. Rezultatele regresiei acoperă, de obicei, o perioadă cuprinsă între 36 și 60 de luni.
Indicele Jensen permite compararea performanțelor managerilor de portofoliu între ei sau în raport cu piața însăși. Atunci când se aplică alfa, este important să se compare fondurile din cadrul aceleiași clase de active. Comparing funds from one asset class (i.e., large-cap growth) against a fund from another asset class (i.e., emerging markets) is meaningless because you are essentially comparing apples and oranges.
The chart below provides a good comparative example of alpha, or „excess returns.” Investors can use both alpha and beta to judge a manager’s performance.
| Table 1 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fund Name | Asset Class | Ticker | Alpha 3 Yr |
Beta 3 Yr |
Trailing Return 3 Yr |
Trailing Return 5 Yr |
| American Funds Growth Fund A | Large Growth | AGTHX | 4.29 | 1.01 | 16.61 | 20.46 |
| Fidelity Large Cap Growth | Large Growth | FSLGX | 7.19 | 1.04 | 22.91 | — |
| T. Rowe Price Growth Stock | Large Growth | PRGFX | 5.14 | 1.03 | 17.67 | 21.54 |
| Vanguard Growth Index | Large Growth | VIGRX | 6.78 | 1.04 | 19.76 | 21.43 |
The figures included in Table 1 indicate that on a risk-adjusted basis, the Fidelity Large Cap Growth yielded the best results of the funds listed. The three-year alpha of 4 exceeded those of its peers in the small sample provided above.
It’s important to note that not only are comparisons among the same asset class appropriate, but the right benchmark should also be considered. Indicele de referință cel mai frecvent utilizat pentru a măsura piața este indicele bursier S&P 500, care servește drept indicator pentru „piață”.”
Cu toate acestea, unele portofolii și fonduri mutuale includ clase de active cu caracteristici care nu se compară cu exactitate cu indicele S&P 500, cum ar fi fondurile de obligațiuni, fondurile sectoriale, bunurile imobiliare, etc. Prin urmare, S&P 500 ar putea să nu fie reperul de referință adecvat de utilizat în acest caz. Așadar, calculul alfa ar trebui să încorporeze indicele de referință relativ pentru acea clasă de active.
The Bottom Line
Performanța portofoliului cuprinde atât randamentul, cât și riscul. Indicele Jensen, sau alfa, ne oferă un standard corect al performanței managerului. Rezultatele ne pot ajuta să determinăm dacă managerul a adăugat valoare sau chiar valoare suplimentară pe o bază ajustată la risc. În caz afirmativ, ne ajută, de asemenea, să determinăm dacă onorariile managerului au fost justificate atunci când analizăm rezultatele. Buying (or even keeping) investment funds without this consideration is like buying a car to get you from Point A to Point B without evaluating its fuel efficiency.