David Bholat și Karla Martinez Gutierrez
În întreaga lume, băncile centrale au o serie de structuri de proprietate diferite. La un capăt al spectrului se află băncile centrale, precum Banca Angliei, care sunt deținute integral de sectorul public. La celălalt capăt se află băncile centrale, precum Banca d’Italia, ai căror acționari sunt în întregime entități din sectorul privat. Și mai există bănci centrale, precum Banca Japoniei, care se află la mijloc. Dar contează aceste diferențe?
În această postare pe blog, explorăm varietatea structurilor de proprietate ale băncilor centrale, atât din punct de vedere istoric, cât și la nivel global. De asemenea, sugerăm domenii de cercetare viitoare pe această temă.
Separarea dintre proprietatea și controlul băncii centrale
Proprietatea este un concept complex, un pachet de drepturi și responsabilități. În limbajul obișnuit, dacă spun că sunt proprietarul unei biciclete, atunci acest lucru implică faptul că posed bicicleta și că o pot folosi după bunul meu plac. Proprietatea implică control.
Cu toate acestea, așa cum au observat pentru prima dată Thorstein Veblen, Adolf Berle și Gardiner Means, controlul este uneori disociat de proprietate în corporațiile moderne. Proprietarii corporațiilor (acționarii) sunt, de obicei, abstracți de operațiunile zilnice ale acestora. În schimb, controlul asupra resurselor corporative este exercitat, de obicei, de către conducerea acesteia. Prin urmare, a spune că dețin acțiuni la o corporație are un sens mult mai restrâns decât atunci când spun că dețin o bicicletă. În cazul unei corporații, spun, în principal, că am un interes financiar în afacere, mai exact, că sunt un pretendent rezidual la profiturile corporației după ce toți ceilalți pretendenți, cum ar fi angajații, creditorii și guvernul (impozite), au fost plătiți.
Veblen, Berle și Means și-au dezvoltat ideile având în vedere corporațiile din sectorul privat cu scop lucrativ. Cu toate acestea, distincția pe care au făcut-o între proprietate și control este surprinzător de aplicabilă majorității băncilor centrale moderne. Proprietarii băncilor centrale, în cea mai mare parte guverne, sunt în mod obișnuit responsabili de numirile executive și primesc o parte din profiturile băncilor centrale. Controlul de zi cu zi al băncii centrale este delegat conducerii superioare a băncii centrale și comitetelor de politică.
În timp ce atât băncile centrale moderne, cât și corporațiile moderne sunt adesea caracterizate de o separare între proprietate și control, există diferențe esențiale în ceea ce privește obiectivele lor organizaționale. Scopul majorității corporațiilor din sectorul privat este urmărirea de profituri pentru acționari. În schimb, băncile centrale au, de obicei, mandate statutare bazate pe obiective la nivelul întregii economii – de exemplu, stabilitatea prețurilor, stabilitatea financiară și funcționarea pieței. Acest lucru este indiferent dacă băncile centrale sunt deținute în totalitate de guvern sau, așa cum se întâmplă într-o mână de cazuri detaliate mai jos, reclamanții lor reziduali sunt entități din sectorul privat.
În consecință, problema proprietății băncii centrale este considerată de majoritatea cercetătorilor de o importanță marginală. Cu toate acestea, chestiunea proprietății băncii centrale este un subiect important de revizuit în prezent, când baza constituțională a băncilor centrale primește o atenție reînnoită (Goodhart și Lastra 2017; Tucker 2018). În cele ce urmează, oferim o trecere în revistă a varietății structurilor de proprietate a băncilor centrale din punct de vedere istoric și global.
Naționalizarea băncilor centrale
La începutul secolului XX, exista un amestec aproximativ egal de bănci centrale cu acționari din sectorul privat și din sectorul public (Figura 1). Acest lucru s-a schimbat la mijlocul secolului. Unele bănci centrale consacrate, precum Banca Angliei, au fost naționalizate (Figura 2). În același timp, aproape toate băncile centrale create în statele postcoloniale au fost înființate cu capital integral de stat. Până la sfârșitul secolului, au rămas doar câteva bănci centrale cu acționari din sectorul privat.
Figura 1: Modelul de proprietate al băncilor centrale la nivel mondial de-a lungul timpului, din 1900 până în prezent
Sursa: Site-urile băncilor centrale
Figura 2: Lista băncilor centrale naționalizate la nivel mondial în ordinea anului în care au fost naționalizate
Sursa: Site-urile web ale băncilor centrale
În timp ce în prezent predomină băncile centrale deținute de stat, unele bănci centrale au încă forme de acționariat din sectorul privat. Printre acestea se numără băncile centrale din Statele Unite, Japonia și Elveția. Figura 3 clasifică aceste bănci centrale în funcție de faptul că sunt deținute de stat, de bănci din sectorul privat, de alți acționari din sectorul privat sau de o combinație a acestora. „Alți acționari din sectorul privat” înseamnă persoane fizice și/sau instituții nebancare din sectorul privat. Banca Centrală Europeană (BCE) reprezintă un al patrulea model de proprietate care nu este reflectat în mod adecvat în figura 3, deoarece este stabilită prin tratat între statele membre ale UE. Pe lângă BCE, alte bănci centrale supranaționale includ Banca Centrală a Caraibelor de Est, Banca Statelor din Africa Centrală și Banca Centrală a Statelor din Africa de Vest.
Figura 3: Clasificarea băncilor centrale în funcție de proprietate
Sursa: Pe baza de Kock (1965), Rossouw (2018) și a informațiilor de pe site-urile băncilor centrale
Figura 4 oferă informații mai detaliate privind băncile centrale care nu sunt deținute integral de guverne. Modelele de proprietate variază considerabil între aceste nouă bănci centrale. Deși băncile centrale din Japonia, San Marino și Turcia au unii acționari din sectorul privat, acționarul majoritar este în continuare statul. În Belgia și Elveția, aproximativ jumătate din acțiuni sunt deținute de guvern. În schimb, guvernele american, italian și sud-african nu au nicio participație oficială în capitalul băncilor lor centrale. Banca Greciei prezintă un model mai mixt, deși merită să se țină cont de faptul că aceasta, împreună cu băncile centrale belgiană și italiană, sunt membre ale Eurosistemului.
Figura 4: Detalii instituționale privind băncile centrale care nu sunt deținute în totalitate de guverne
Sursa: Site-urile băncilor centrale
Figura 4 arată, de asemenea, eterogenitatea dintre aceste bănci centrale în ceea ce privește modul în care acestea își remunerează acționarii din sectorul privat. În unele cazuri, cum ar fi Rezerva Federală a SUA, suma plătită acționarilor este fixă, astfel încât dividendul seamănă foarte mult cu plata cuponului la o obligațiune. În alte cazuri, ca în Turcia, remunerația este variabilă și discreționară, deși chiar și în acest caz este plafonată. O lucrare recentă constată că băncile centrale cu acționari din sectorul privat nu diferă de băncile centrale care au doar acționari din sectorul public nici în ceea ce privește profitabilitatea lor, nici în ceea ce privește ponderea profiturilor pe care le distribuie acționarilor.
O agendă de cercetare orientată spre viitor
Acest blog a oferit un îndrumar privind proprietatea băncilor centrale. Ocazional, unele persoane susțin că băncile centrale ar trebui să fie complet privatizate, iar cele mai mari bănci din sectorul privat să joace rolul de creditori de ultimă instanță. Invers, unii susțin că băncile centrale ar trebui să fie complet naționalizate. Cu toate acestea, este posibil ca proprietatea băncii centrale în sine să nu conteze. În schimb, factorii cruciali pot fi alte aspecte ale guvernanței lor, în special declarațiile de misiune. În prezent, toate băncile centrale, fie că sunt deținute în totalitate de guvern, fie că au acțiuni deținute de entități din sectorul privat, au mandate bazate pe rezultate la nivelul întregii economii. O bancă centrală din sectorul cu adevărat privat, fără garanții guvernamentale implicite sau explicite, și care ar urmări în mod singular obținerea de profituri pentru acționarii săi, s-ar comporta probabil diferit de băncile centrale actuale, care consideră că obiectivul lor este promovarea binelui public.
Chiar și așa, credem că problema proprietății băncilor centrale merită o investigație academică mai amplă decât a fost cazul până în prezent. Încheiem prin a sugera două domenii de cercetare viitoare.
1. Acțiunile băncilor centrale din Belgia, Grecia, Japonia și Elveția sunt tranzacționate public pe bursele de valori. Ar fi interesant de înțeles conținutul informațional transmis de aceste prețuri ale acțiunilor, în special măsura în care prețurile acțiunilor acestor bănci centrale conduc sau întârzie față de alte variabile macroeconomice, cum ar fi PIB-ul sau indici bursieri mai largi. De exemplu, figura 5 arată că prețul acțiunilor Băncii Naționale a Belgiei urmărește îndeaproape indicele de referință (BEL 20) al bursei de valori Euronext Bruxelles, la care se tranzacționează.
Figura 5: Variațiile anuale ale valorii acțiunilor Băncii Naționale a Belgiei și ale indicelui bursier BEL 20 (r = 0,706)
Sursa: Reuters
2. În alte industrii, se susține uneori că proprietatea sectorului privat sau proprietatea sectorului public îmbunătățește capacitatea unei organizații de a-și atinge obiectivele. Aceste argumente teoretice generale ar putea fi supuse unei examinări empirice în cazul specific al băncilor centrale. Deși diferite bănci centrale au obiective diferite, două dintre cele mai comune sunt promovarea stabilității monetare și financiare. Stabilitatea monetară poate fi definită ca o inflație scăzută, în timp ce stabilitatea financiară poate fi definită prin absența crizelor financiare. Cercetătorii ar putea studia dacă există o corelație între structura acționariatului băncii centrale și aceste rezultate macroeconomice. De exemplu, în figura 6 este reprezentat grafic numărul de ani în care țările OCDE și G20 au cunoscut crize financiare între 1970 și 2017. Țările sunt împărțite între cele care au bănci centrale deținute în totalitate de stat și cele care au bănci centrale cu o anumită formă de participare a sectorului privat. Valoarea mediană (8 ani de criză financiară) este aceeași atât pentru țările cu bănci centrale deținute în totalitate de stat, cât și pentru cele care au bănci centrale cu o anumită formă de participare a sectorului privat în această perioadă de timp. Prin urmare, nu există o asociere clară între stabilitatea financiară și structura de proprietate a băncii centrale, deși am dori să vedem lucrări empirice mai aprofundate pentru a trage concluzii mai ferme.
Figura 6: Numărul de ani, între 1970 și 2017, în care țările OCDE și G20 s-au confruntat cu o criză financiară, așa cum este definită de sursele de mai jos, împărțit în funcție de tipul de proprietate a băncii centrale
Sursa: Harvard Business School și Laeven și Valencia (2018), completate de Ueda (1998), Barandiarán și Hernández (1999), Sgard (2012) și Lo Duca et al. (2017)
Nota: Datele includ toate băncile centrale cu acționari din sectorul privat la nivel global, cu excepția San Marino. Arabia Saudită (o țară din G20) este exclusă din analiză deoarece nu au fost disponibile informații. Banca centrală austriacă este clasificată ca bancă centrală cu acționari din sectorul privat până în 2009, după care este clasificată ca bancă centrală cu capital public, deoarece a fost naționalizată.
David Bholat lucrează în cadrul Diviziei de analiză avansată a băncii.
Dacă doriți să luați legătura cu noi, vă rugăm să ne trimiteți un e-mail la adresa [email protected] sau să lăsați un comentariu mai jos.
Comentariile vor apărea numai după ce vor fi aprobate de un moderator și sunt publicate numai în cazul în care este furnizat un nume complet. Bank Underground este un blog destinat personalului Băncii Angliei pentru a împărtăși opiniile care contestă – sau susțin – ortodoxiile predominante în materie de politici. Opiniile exprimate aici sunt cele ale autorilor și nu sunt neapărat cele ale Băncii Angliei sau ale comitetelor sale de politici.
.