Evenimentele macro apar adesea ca schimbări fundamentale în economiile globale, de obicei determinate de schimbări în politicile economice guvernamentale, climatul politic sau ratele dobânzilor care au impact asupra tuturor piețelor financiare. Adesea, prețurile se ajustează brusc, provocând perturbări grave ale pieței. Există, probabil, la fel de multe abordări pentru identificarea și valorificarea tendințelor macro ca și administratorii de fonduri de hedging macro, dar toți actorii și abordările lor au câteva lucruri în comun.
În primul rând, actorii macro sunt dispuși să investească în mai multe sectoare și instrumente de tranzacționare. Ei sunt capabili să monetizeze fiecare oportunitate, tendință și strategie atractivă. Mai mult decât atât, aceștia consideră întregul glob ca fiind terenul lor de joc și sunt conștienți de faptul că evenimentele din țări sau regiuni pot avea un efect de domino pe piețele globale.
Pentru că managerii macro au mai multe modalități de a structura o tranzacție, aceștia vor exprima adesea o viziune asupra pieței în mod diferit față de colegii lor care folosesc aproape orice tehnică de investiții pentru a tranzacționa valută, venit fix, acțiuni și mărfuri. Efectul de levier și instrumentele derivate sunt adesea folosite pentru a accentua impactul mișcărilor pieței. Această utilizare a efectului de levier, în cazul pariurilor direcționale neacoperite, este cea care are cel mai mare impact asupra performanței fondurilor macro și care determină volatilitatea ridicată pe care acestea o pot înregistra. Evoluția interesantă, în ultimul deceniu, a fost reprezentată de practicile îmbunătățite de gestionare a riscurilor adoptate de mulți manageri macro. Investitorii instituționali, care înlocuiesc cu repeziciune persoanele fizice de mare valoare ca principal grup de investitori în fonduri speculative, preferă o volatilitate mai mică a randamentelor. Ca atare, noua generație de manageri macro operează, în general, cu constrângeri mult mai stricte în ceea ce privește riscurile, îmbunătățind astfel calitatea randamentelor investițiilor lor. Ca o ilustrare, în cea mai recentă perioadă de 5 ani, randamentele anualizate ale strategiei macro din cadrul indicelui HFRI sunt de aproximativ 10%, în timp ce riscul se situează la puțin sub 5% (a se vedea figura 2).).
Până de curând, fondurile speculative macro reprezentau aproximativ 11 % din universul general al fondurilor speculative, comparativ cu aproximativ 40 % în cazul fondurilor speculative axate pe acțiuni1. De fapt, majoritatea investitorilor în fonduri speculative au fost subexpuși la fondurile macro globale, în timp ce au fost supraexpuși la fondurile speculative axate pe acțiuni, fondurile long/short pe acțiuni reprezentând cel mai mare procent din strategiile fondurilor speculative europene și din activele investite. După ani de zile în care expunerea la poziții scurte a cauzat o scădere a randamentelor investițiilor lor, majoritatea managerilor de fonduri long/short și-au redus treptat pozițiile scurte, până la punctul în care au început să semene cu fondurile cu efect de levier, de tip long-only. Ar putea fi de înțeles să vadă creșterea beta a acțiunilor ca fiind calea de minimă rezistență pentru aceștia. Cu toate acestea, a fost îngrijorător, în ultimul an, să observăm numărul surprinzător de manageri care au fost ademeniți să își sporească expunerea direcțională, toți cei care au resimțit, fără îndoială, efectele negative ale declinului de pe piețele globale de acțiuni. În aceeași perioadă, am asistat, de asemenea, la creșterea corelației dintre o serie de strategii ale fondurilor speculative și clasele de active tradiționale. Dimpotrivă, strategia macro globală a demonstrat din punct de vedere istoric o corelație scăzută cu clasele de active tradiționale2.
Scena macroeconomică globală este acum pregătită pentru o revenire a strategiei macro. Există mai multe „teme macro” care reprezintă o oportunitate majoră pentru investitorii în piesele legate de energie, mărfuri și infrastructură. Cele mai multe sondaje economice au prognozat o încetinire a creșterii globale în 20073, chiar în momentul în care piețele globale vor fi puse la încercare de creșterea ratelor dobânzilor. În economiile dezvoltate, marjele de profit ale companiilor vor începe să se confrunte cu un mediu mai dificil din cauza costurilor structurale mai mari și a unei potențiale încetiniri a creșterii veniturilor.
O temă majoră pe care o dezvoltăm în prezent este efectul globalizării asupra economiilor mondiale. Datele ONU sugerează că diferența de bogăție dintre bogați și săraci s-a dublat aproximativ în ultimii 40 de ani. Ca o ilustrare, în 1960, venitul celor mai bogați 20% din populația lumii era de 30 de ori mai mare decât cel al celor mai săraci. În 2006, acesta este de 80 de ori mai mare4. Aceste diferențe de prosperitate devin evidente pentru cei mai puțin avantajați prin proliferarea internetului, a televiziunii prin satelit și a altor mijloace de comunicare. Neliniștea socială se manifestă deja sub forma populismului, a antiglobalizării, a extremismului religios, a antiamericanismului, a naționalismului în creștere.
Guvernele care doresc să se mențină la putere (de exemplu, națiunile din America Latină, India, China) vor trebui să asigure o creștere economică rapidă. Banca Mondială estimează că țările în curs de dezvoltare au nevoie de rate anuale de creștere de 5% până la 6% timp de cel puțin 10 ani pentru a scoate oamenii din sărăcie5. Aceasta poate fi o evoluție optimistă pentru creșterea economică globală, deși creează dezechilibre structurale enorme între cerere și ofertă, care pot exacerba inflația pe multe piețe de mărfuri. Alternativ, liderii piețelor emergente pot adopta politici populiste mai radicale, cum ar fi naționalizarea industriei, așa cum încearcă Chavez în Venezuela, ceea ce va avea ramificații de anvergură.
În următorul deceniu, proiectele chineze de dezvoltare a infrastructurii și urbanizarea populației sale rurale de 70% vor avea un impact incalculabil asupra piețelor mondiale. Proiectele de dezvoltare creează deja deficite în aprovizionarea globală cu cupru, ciment și zinc. China ar trebui să fie capabilă să își cvadrupleze PIB-ul în 20 de ani. Între timp, avansează spre un model economic bazat pe consum, mai degrabă decât pe exporturi, ceea ce ar trebui să creeze cerere în sectorul bunurilor de lux. Implicațiile unei creșteri și ale unui consum atât de semnificative vor afecta piețele mondiale de energie și de mărfuri, precum și arenele comerciale și politice. În mod similar, în India, care nu dispune în prezent de un sistem viabil de autostrăzi care să conecteze marile orașe, prim-ministrul a declarat recent că este nevoie de investiții în infrastructură în valoare de 320 de miliarde de dolari în următorii 5 ani pentru a genera o creștere anuală de 10%6.
Una dintre temele emergente de dislocare structurală pe care le monitorizăm este dezechilibrul în dinamica cererii și ofertei de energie. Și anume, provocările globale legate de epuizarea rezervelor mondiale de petrol și de utilizarea tot mai frecventă a aprovizionării cu energie ca armă politică. De mare interes este generarea de alternative energetice durabile, cu implicațiile investiționale concomitente pe termen lung ale producerii și distribuției de biomasă (biodiesel, bioetanol și biogaz); energie hidroelectrică, eoliană și solară; precum și dezvoltarea industriilor de reciclare și a deșeurilor biodegradabile.
O altă temă de investiții globale este viabilitatea financiară a societăților industrializate. Cea mai importantă tendință demografică din ultimii 50 de ani este scăderea ratei natalității în țările dezvoltate. ONU raportează că în 65 de țări, reprezentând 48% din populația globală, rata de fertilitate este mai mică decât nivelul de înlocuire. Aceasta include toate țările europene, Japonia, Coreea de Sud, China, Singapore, Thailanda și anumite țări din Caraibe, inclusiv Cuba7. Implicațiile economice potențiale includ imigrația în masă, mobilitatea forței de muncă, crize ale pensiilor, prelungirea vârstei de pensionare, obligații uriașe în materie de asistență socială, o creștere economică mai mică și impozite mai mari.
Schimbările climatice pot avea un impact asupra economiilor globale, deoarece un risc mai mare de dezastre naturale și de inundații, de amploarea celor din New Orleans, poate avea un impact asupra agriculturii, precum și asupra productivității industriale. Asistăm deja la cea mai gravă secetă în zonele de cultivare a grâului din Australia, unde stocurile de cereale sunt la minimul ultimilor 25 de ani. În aceeași ordine de idei, achiziționarea și protejarea rezervelor de apă potabilă din întreaga lume ar putea prezenta, de asemenea, mari conflicte și oportunități. În întreaga lume, fenomenele climatice perturbatoare ar putea, de asemenea, să sporească voința politică de a repara daunele provocate de dezvoltarea industrială și de urbanizare. Resurse uriașe ar putea fi alocate pentru remedierea ecosistemelor și refacerea infrastructurii, cum ar fi: reabilitarea zonelor umede, a mangrovelor și a zonelor de pescuit, reîmpădurirea, consolidarea digurilor și a digurilor, precum și dezvoltarea rețelelor electrice și modernizarea rețelelor de alimentare cu apă, a instalațiilor de gestionare a deșeurilor, a rețelelor de transport etc. Această industrie emergentă se ridică la cel puțin 1,5-2 trilioane de dolari pe an și este în creștere rapidă8. Șocurile sistemice punctuale pot crea, de asemenea, jocuri macro de mare anvergură: o nouă scădere semnificativă a prețurilor locuințelor din SUA; prăbușirea unei bănci importante din centrul monetar sau un eveniment de creditare semnificativ (așa cum vedem în cazul creditorilor cu risc ridicat) sau unul provocat de M&A. În Europa, într-un raport privind piața LBO, Dresdner Kleinwort a avertizat: „întrebarea dacă piața cu efect de levier se transformă sau nu într-o baie de sânge poate depinde de gravitatea oricărei încetiniri a ciclului.”
Sir Isaac Newton a descris probabil cel mai bine abordarea macro: „Nu știu ce pot părea lumii, dar mie însumi mi se pare că am fost doar ca un băiat care se joacă pe malul mării și care se distrează găsind din când în când o pietricică mai netedă sau o scoică mai frumoasă decât cele obișnuite, în timp ce marele ocean al adevărului se afla tot nedescoperit în fața mea”. Aceasta ar putea fi declarația de misiune a managerilor macroeconomici globali de pretutindeni, în timp ce traversează scena mondială în căutarea unor posibilități nesfârșite și a unor combinații de teme care să le stârnească interesul. Cu toate acestea, merită, de asemenea, reținute cuvintele de precauție ale lui Vernon Walters, fost ambasador al SUA la ONU, care a afirmat că „ceea ce este de așteptat se întâmplă rareori și niciodată în modul așteptat „9.
.