Vyhodnocení výnosu investice bez ohledu na podstoupené riziko nabízí jen velmi málo informací o tom, jak si cenný papír nebo portfolio skutečně vedly. Každý cenný papír má požadovanou míru návratnosti, jak ji určuje model oceňování kapitálových aktiv (CAPM).
Jensenův index neboli alfa pomáhá investorům určit, jak moc se realizovaný výnos portfolia liší od výnosu, kterého mělo dosáhnout. Tento článek poskytne hlubší pochopení pojmu alfa a jeho praktické využití.
Klíčové poznatky
- Alfa označuje nadvýnos dosažený z investice nad referenční výnos.
- Aktivní portfolio manažeři se snaží generovat alfa v diverzifikovaných portfoliích, přičemž diverzifikace má eliminovat nesystematické riziko.
- Protože alfa představuje výkonnost portfolia ve vztahu k referenční hodnotě, často se má za to, že představuje hodnotu, kterou portfolio manažer přidává nebo ubírá z výnosu fondu.
- Jensenova alfa zohledňuje model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) a do svého výpočtu zahrnuje složku upravenou o riziko.
Alfa definována
Alfa se počítá ve vztahu k modelu oceňování kapitálových aktiv. Rovnice CAPM se používá k určení požadovaného výnosu investice; často se používá k hodnocení realizované výkonnosti diverzifikovaného portfolia. Protože se předpokládá, že hodnocené portfolio je diverzifikované (což znamená, že bylo eliminováno nesystematické riziko), a protože hlavním zdrojem rizika diverzifikovaného portfolia je tržní riziko (neboli systematické riziko), je beta vhodným měřítkem tohoto rizika. Alfa se používá k určení toho, o kolik se realizovaný výnos portfolia liší od požadovaného výnosu, jak jej určuje CAPM. Vzorec pro alfa je vyjádřen takto:
α = Rp –
Kde:
- Rp = realizovaný výnos portfolia
- Rm = tržní výnos
- Rf = bezriziková sazba
- β = beta aktiva
Co měří alfa?
Alpha měří rizikové prémie ve formě beta (β); předpokládá se tedy, že hodnocené portfolio je dobře diverzifikované. Jensenův index vyžaduje použití jiné bezrizikové sazby pro každý časový interval měřený během stanoveného období. Pokud například měříte manažery fondu za pětileté období pomocí ročních intervalů, musíte zkoumat roční výnosy fondu snížené o výnosy bezrizikových aktiv (tj, americké státní pokladniční poukázky nebo jednoletého bezrizikového aktiva) za každý rok a vztáhnout je k ročnímu výnosu tržního portfolia sníženému o stejnou bezrizikovou sazbu.
Tato metoda výpočtu kontrastuje s Treynorovou i Sharpovou mírou v tom, že obě zkoumají průměrné výnosy za celé období pro všechny proměnné, které zahrnují portfolio, trh a bezriziková aktiva.
Alfa je dobrým měřítkem výkonnosti, které porovnává realizovaný výnos s výnosem, který by měl být dosažen při výši rizika, které investor nesl. Technicky vzato se jedná o faktor, který představuje výkonnost, která se odchyluje od bety portfolia a představuje míru výkonnosti manažera. Pro investora je například nedostatečné posuzovat úspěch či neúspěch podílového fondu pouze na základě jeho výnosů. Podstatnější otázka zní: Byla výkonnost manažera dostatečná k tomu, aby ospravedlnila riziko podstoupené za účelem dosažení zmíněného výnosu?“
Aplikace výsledků
Kladná alfa znamená, že manažer portfolia dosáhl lepších výsledků, než se očekávalo na základě rizika, které manažer s fondem podstoupil, měřeno beta indexem fondu. Záporná alfa znamená, že manažer si ve skutečnosti vedl hůře, než měl vzhledem k požadovanému výnosu portfolia. Výsledky regrese obvykle pokrývají období 36 až 60 měsíců.
Jensenův index umožňuje porovnávat výkonnost portfolio manažerů navzájem nebo ve vztahu k samotnému trhu. Při aplikaci indexu alfa je důležité porovnávat fondy v rámci stejné třídy aktiv. Comparing funds from one asset class (i.e., large-cap growth) against a fund from another asset class (i.e., emerging markets) is meaningless because you are essentially comparing apples and oranges.
The chart below provides a good comparative example of alpha, or „excess returns.“ Investors can use both alpha and beta to judge a manager’s performance.
| Table 1 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fund Name | Asset Class | Ticker | Alpha 3 Yr |
Beta 3 Yr |
Trailing Return 3 Yr |
Trailing Return 5 Yr |
| American Funds Growth Fund A | Large Growth | AGTHX | 4.29 | 1.01 | 16.61 | 20.46 |
| Fidelity Large Cap Growth | Large Growth | FSLGX | 7.19 | 1.04 | 22.91 | — |
| T. Rowe Price Growth Stock | Large Growth | PRGFX | 5.14 | 1.03 | 17.67 | 21.54 |
| Vanguard Growth Index | Large Growth | VIGRX | 6.78 | 1.04 | 19.76 | 21.43 |
The figures included in Table 1 indicate that on a risk-adjusted basis, the Fidelity Large Cap Growth yielded the best results of the funds listed. The three-year alpha of 4 exceeded those of its peers in the small sample provided above.
It’s important to note that not only are comparisons among the same asset class appropriate, but the right benchmark should also be considered. Nejčastěji používaným benchmarkem pro měření trhu je akciový index S&P 500, který slouží jako zástupce „trhu.“
Některá portfolia a podílové fondy však zahrnují třídy aktiv s charakteristikami, které nelze přesně porovnávat s indexem S&P 500, jako jsou dluhopisové fondy, sektorové fondy, nemovitosti atd. Proto S&P 500 nemusí být v takovém případě vhodným měřítkem. Výpočet alfa by tedy musel zahrnovat relativní benchmark pro danou třídu aktiv.
The Bottom Line
Výkonnost portfolia zahrnuje jak výnos, tak riziko. Jensenův index neboli alfa nám poskytuje spravedlivé měřítko výkonnosti manažera. Výsledky nám mohou pomoci určit, zda manažer přidal hodnotu nebo dokonce hodnotu navíc na bázi očištění o riziko. Pokud ano, pomůže nám také při přezkoumání výsledků určit, zda byly poplatky manažera oprávněné. Buying (or even keeping) investment funds without this consideration is like buying a car to get you from Point A to Point B without evaluating its fuel efficiency.