Make-Whole Call Provision

Co je Make-Whole Call?

Předpoklad „make-whole call provision“ je druh ustanovení o odkupu dluhopisu, které emitentovi umožňuje předčasně splatit zbývající část dluhu. Emitent obvykle musí investorovi vyplatit jednorázovou částku. Tato platba je odvozena ze vzorce založeného na čisté současné hodnotě (NPV) dříve naplánovaných kupónových plateb a jistiny, kterou by investor obdržel.

Porozumění Make-Whole Call

Předpisy o Make-Whole Call jsou definovány v indikaci dluhopisu. Tato ustanovení se začala do dluhopisových indentifikací zařazovat v 90. letech 20. století. Emitenti obvykle neočekávají, že budou muset tento typ ustanovení o výzvě k úhradě použít, a výzvy k úhradě se uplatňují jen zřídka. Emitent se však může rozhodnout, že ustanovení o „make-whole call“ u dluhopisu využije. Pak budou investoři odškodněni nebo odškodněni za zbývající platby a jistinu z dluhopisu, jak je uvedeno v rámci dluhopisového závazku.

Při make-whole call obdrží investor jedinou platbu za čistou současnou hodnotu všech budoucích peněžních toků dluhopisu. To obvykle zahrnuje zbývající kupónové platby spojené s dluhopisem v rámci ustanovení make-whole call. Zahrnuje také výplatu nominální hodnoty jistiny dluhopisu. Jednorázová platba vyplacená investorovi v rámci ustanovení make-whole call se rovná čisté současné hodnotě všech těchto budoucích plateb. Tyto platby byly sjednány v ustanovení make-whole call v rámci dluhopisové smlouvy. NPV se vypočítá na základě tržní diskontní sazby.

Make-whole call se obvykle uplatňuje při poklesu úrokových sazeb. Proto bude diskontní sazba pro výpočet NPV pravděpodobně nižší než původní sazba při nabídce dluhopisu. To působí ve prospěch investora. Nižší diskontní sazba NPV může způsobit, že výplaty make-whole call budou pro emitenta o něco dražší. Náklady na „make-whole call“ mohou být často vysoké, proto se tato ustanovení uplatňují jen zřídka.

Předpisy o zpětném odkupu mohou být nákladné, protože vyžadují jednorázovou platbu v plné výši. V důsledku toho společnosti, které využívají ustanovení make-whole call, tak obvykle činí z důvodu poklesu úrokových sazeb. Pokud sazby klesly nebo mají tendenci klesat, má společnost další motivaci uplatnit ustanovení o „make-whole call“. Pokud úrokové sazby klesly, mohou emitenti podnikových dluhopisů vydat nové dluhopisy s nižší úrokovou sazbou. Tyto nové dluhopisy vyžadují nižší kupónové platby svým investorům.

Výhody Make-Whole Call

Make-Whole Call jsou pro investory výhodnější než standardní call ustanovení. Při standardním call obdrží investor v případě call pouze jistinu. V případě make-whole call investor získá čistou současnou hodnotu budoucích plateb.

Ve skutečnosti existuje případ, kdy ustanovení o make-whole call nepřináší žádné výhody. Uvažujme investora, který koupí dluhopis v nominální hodnotě při jeho první emisi. Pokud je dluhopis okamžitě odkoupen, pak investor získá jistinu zpět a může ji reinvestovat za stejnou převažující sazbu na volném trhu. Investor nepotřebuje žádné další platby, aby byl celý.

Výhody make-whole call se nejvíce projeví po poklesu úrokových sazeb. Opět můžeme začít u investora, který koupil dluhopis v nominální hodnotě při jeho první emisi. Tentokrát předpokládejme, že úrokové sazby klesnou z 10 % na 5 % poté, co investor drží 20letý dluhopis po dobu deseti let. Pokud tento investor obdrží zpět pouze jistinu, bude muset reinvestovat při nižší 5% sazbě. V tomto případě čistá současná hodnota budoucích plateb, kterou poskytuje ustanovení o zpětném odkupu, kompenzuje investorovi nutnost reinvestovat s nižší sazbou.

Investoři na sekundárním trhu jsou si také vědomi hodnoty ustanovení o zpětném odkupu. Při zachování všech ostatních podmínek se dluhopisy s ustanoveními o „make-whole call“ obvykle obchodují s prémií oproti dluhopisům se standardními ustanoveními o „call“. Investoři platí za dluhopisy se standardními call ustanoveními méně peněz, protože mají větší call riziko.