Makro strategie je mrtvá. Ať žije globální makro


Makro události se často projevují jako zásadní změny v globálních ekonomikách, obvykle vyvolané změnami vládní hospodářské politiky, politického klimatu nebo úrokových sazeb, které ovlivňují všechny finanční trhy. Často dochází k náhlým úpravám cen, které způsobují vážné výkyvy na trhu. Přístupů k identifikaci a využití makro trendů je pravděpodobně tolik, kolik je manažerů makro hedgeových fondů, ale všichni hráči a jejich přístupy mají několik společných rysů.

Předně, makro hráči jsou ochotni investovat do více sektorů a obchodních nástrojů. Jsou schopni zpeněžit každou atraktivní příležitost, trend a strategii. Navíc vnímají celou zeměkouli jako své hrací pole a jsou si dobře vědomi toho, že události v zemích či regionech mohou mít dominový efekt napříč globálními trhy.

Protože makromanažeři mají mnoho způsobů, jak obchod strukturovat, často vyjádří názor na trh jinak než jejich kolegové, kteří používají téměř jakoukoli investiční techniku obchodování s měnami, pevným výnosem, akciemi a komoditami. Ke zvýraznění dopadu tržních pohybů často používají pákový efekt a deriváty. Právě používání pákového efektu u nezajištěných směrových sázek má největší vliv na výkonnost makrofondů a vede k vysoké volatilitě, kterou mohou zažívat. Zajímavým vývojem v posledním desetiletí bylo zdokonalení postupů řízení rizik, které přijalo mnoho makromanažerů. Institucionální investoři, kteří rychle nahrazují podnikavé jednotlivce s vysokým čistým majetkem jako hlavní skupinu investorů do hedgeových fondů, dávají přednost nižší volatilitě výnosů. Nový druh makromanažerů proto obecně pracuje s mnohem přísnějšími rizikovými omezeními, čímž zlepšuje kvalitu svých investičních výnosů. Pro ilustraci, za poslední pětileté období se anualizované výnosy makro strategie v rámci indexu HFRI pohybují kolem 10 %, zatímco riziko registrujeme na úrovni necelých 5 % (viz obr.2).


Do nedávné doby představovaly makro hedgeové fondy přibližně 11 % celkového objemu hedgeových fondů ve srovnání s přibližně 40 % u hedgeových fondů zaměřených na akcie1. Ve skutečnosti byla většina investorů do hedgeových fondů nedostatečně vystavena globálním makro fondům, zatímco byla nadměrně vystavena hedgeovým fondům zaměřeným na akcie, přičemž největší procento strategií a investovaných aktiv evropských hedgeových fondů tvořily akciové long/short fondy. Po letech, kdy krátká expozice způsobovala brzdu jejich investičních výnosů, většina long/short manažerů postupně snížila své krátké pozice do té míry, že se začaly podobat fondům využívajícím pouze pákový efekt. Dalo by se pochopit, že zvýšení akciové bety pro ně představuje cestu nejmenšího odporu. V uplynulém roce však bylo znepokojivé pozorovat překvapivý počet manažerů, kteří se nechali zlákat ke zvýšení své směrové expozice, přičemž všichni z nich nepochybně pocítili důsledky poklesu globálních akciových trhů. Ve stejném období jsme byli také svědky zvýšené korelace řady strategií hedgeových fondů s tradičními třídami aktiv. Globální makro naopak historicky vykazovalo nízkou korelaci s tradičními třídami aktiv2.

Globální makroekonomická scéna je nyní připravena pro oživení makro strategie. Existuje několik „makrotémat“, která představují velkou příležitost pro investory do energetických, komoditních a infrastrukturních her. Většina ekonomických průzkumů předpovídá zpomalení globálního růstu v roce 20073 právě v době, kdy budou globální trhy vystaveny výzvě v podobě vyšších úrokových sazeb. Ve vyspělých ekonomikách začnou ziskové marže podniků čelit náročnějšímu prostředí v důsledku vyšších strukturálních nákladů a potenciálního zpomalení růstu tržeb.

Významným tématem, které v současné době rozvíjíme, je vliv globalizace na světové ekonomiky. Údaje OSN naznačují, že rozdíl v bohatství mezi bohatými a chudými se za posledních 40 let zhruba zdvojnásobil. Pro ilustraci, příjem 20 % nejbohatších obyvatel světa byl v roce 1960 30krát vyšší než příjem nejchudších. V roce 2006 je to 80krát více4. Tyto rozdíly v blahobytu se díky rozšíření internetu, satelitní televize a dalších komunikačních prostředků stávají zřejmými i pro méně zvýhodněné. Sociální nepokoje se již projevují jako populismus, antiglobalismus, náboženský extremismus, antiamerikanismus, prudce rostoucí nacionalismus.

Vlády, které se chtějí udržet u moci (viz latinskoamerické země, Indie, Čína), budou muset zajistit rychlý hospodářský růst. Světová banka odhaduje, že rozvojové země potřebují roční tempo růstu 5 až 6 % po dobu nejméně 10 let, aby se lidé vymanili z chudoby5. To může být potenciálně příznivý vývoj pro globální hospodářský růst, i když vytváří obrovskou strukturální nerovnováhu mezi nabídkou a poptávkou, která může na mnoha komoditních trzích prohloubit inflaci. Alternativně mohou lídři rozvíjejících se trhů přijmout radikálnější populistickou politiku, například znárodnění průmyslu, jak se o to pokouší Chávez ve Venezuele, což bude mít dalekosáhlé důsledky.

Na světové trhy budou mít v příštím desetiletí nevyčíslitelný dopad čínské projekty rozvoje infrastruktury a urbanizace 70 % venkovského obyvatelstva. Rozvojové projekty již nyní způsobují nedostatek světových dodávek mědi, cementu a zinku. Čína by měla být schopna do 20 let zečtyřnásobit svůj HDP. Mezitím postupuje směrem k ekonomickému modelu zaměřenému na spotřebitele, nikoli na vývoz, což by mělo vytvořit poptávku v sektoru luxusního zboží. Důsledky tak výrazného růstu a spotřeby ovlivní světové trhy s energiemi a komoditami a také obchodní a politickou arénu. Podobně v Indii, která v současné době postrádá životaschopný dálniční systém spojující hlavní města, premiér nedávno prohlásil, že v příštích pěti letech je třeba investovat do infrastruktury 320 miliard dolarů, aby se dosáhlo 10% ročního růstu6.

Jedním z nově vznikajících témat strukturálních dislokací, které sledujeme, je nerovnováha v dynamice nabídky a poptávky po energii. Konkrétně se jedná o globální výzvy spojené s vyčerpáním světových zásob ropy a rostoucím využíváním dodávek energie jako politické zbraně. Velmi zajímavá je tvorba udržitelných energetických alternativ s doprovodnými dlouhodobými investičními důsledky výroby a distribuce biomasy (bionafty, bioetanolu a bioplynu); vodní, větrné a solární energie; stejně jako rozvoj průmyslu biologicky rozložitelných odpadů a recyklace.

Dalším globálním investičním tématem je finanční životaschopnost průmyslových společností. Nejdůležitějším demografickým trendem posledních 50 let je klesající porodnost ve vyspělých zemích. OSN uvádí, že v 65 zemích, které představují 48 % světové populace, je porodnost nižší než úroveň reprodukce. Patří sem všechny evropské země, Japonsko, Jižní Korea, Čína, Singapur, Thajsko a některé karibské země včetně Kuby7. Potenciální ekonomické důsledky zahrnují masovou imigraci, mobilitu pracovních sil, důchodové krize, prodlužování věku odchodu do důchodu, obrovské závazky v oblasti sociálního zabezpečení, nižší hospodářský růst a vyšší daně.

Změna klimatu může mít dopad na globální ekonomiky, protože větší riziko přírodních katastrof a záplav v rozsahu New Orleans může ovlivnit zemědělství i produktivitu průmyslu. Již nyní jsme svědky nejhoršího sucha v oblastech pěstování pšenice v Austrálii, kde jsou zásoby obilí na 25letém minimu. Stejně tak získávání a zajištění zásob pitné vody po celém světě může představovat velký konflikt a příležitost. Narušující klimatické jevy po celém světě mohou také zvýšit politickou vůli k obnově škod způsobených průmyslovým rozvojem a urbanizací. Obrovské prostředky mohou být věnovány na sanaci ekosystémů a obnovu infrastruktury, jako jsou: obnova mokřadů, mangrovů a rybníků, zalesňování, zpevňování mořských hrází a hrází, jakož i rozvoj elektrických sítí a modernizace zásobování vodou, odpadních zařízení, dopravních sítí atd. Toto rozvíjející se odvětví představuje nejméně 1,5 až 2 biliony dolarů ročně a rychle roste8. Jednorázové systémové šoky mohou také vytvořit velké makro hry: další výrazný pokles cen nemovitostí v USA; krach některé z velkých bank peněžního centra nebo významná úvěrová událost (jakou pozorujeme u poskytovatelů sub-prime úvěrů) nebo M&A-instalace. V Evropě společnost Dresdner Kleinwort ve své zprávě o trhu LBO varovala, že „otázka, zda se trh s pákovými nástroji změní v krvavou lázeň, může záviset na závažnosti případného poklesu cyklu.“

Sir Isaac Newton pravděpodobně nejlépe popsal makro přístup: „Nevím, jak se jevím světu, ale sám sobě se zdá, že jsem byl jen jako chlapec, který si hraje na břehu moře a rozptyluje se tím, že tu a tam najde hladší kamínek nebo hezčí mušli než obvykle, zatímco velký oceán pravdy leží celý neobjevený přede mnou“. Toto by mohlo být poslání globálních makromanažerů všude na světě, kteří procházejí světovou scénou a hledají nekonečné možnosti a kombinace témat, která je zaujmou. Za zmínku však stojí i varovná slova Vernona Walterse, bývalého velvyslance USA při OSN, který prohlásil, že „očekávané nastává jen zřídka a nikdy ne očekávaným způsobem „9.

Napsat komentář

Vaše e-mailová adresa nebude zveřejněna.