¿Qué es una cláusula de rescate?
Una cláusula de rescate total es un tipo de cláusula de rescate en un bono que permite al emisor pagar la deuda restante antes de tiempo. El emisor normalmente tiene que hacer un pago único al inversor. El pago se deriva de una fórmula basada en el valor actual neto (VAN) de los pagos de cupones previamente programados y el capital que el inversor habría recibido.
Los puntos clave
- Una cláusula de rescate total es un tipo de cláusula de rescate en un bono que permite al emisor pagar la deuda restante de forma anticipada.
- El pago se deriva de una fórmula basada en el valor actual neto (VAN) de los pagos de cupones previamente programados y el capital que el inversor habría recibido.
- Los emisores normalmente no esperan tener que utilizar este tipo de cláusula de rescate, y las cláusulas de rescate íntegras rara vez se ejercen.
- Las cláusulas de rescate íntegras son mejores para los inversores que las cláusulas de rescate estándar.
La cláusula de rescate
Entendiendo las cláusulas de rescate
Las cláusulas de rescate se definen en la escritura de un bono. Estas disposiciones comenzaron a incluirse en los contratos de bonos en la década de 1990. Los emisores normalmente no esperan tener que utilizar este tipo de cláusula de rescate, y las cláusulas de rescate no suelen ejercerse. Sin embargo, el emisor puede decidir utilizar su cláusula de rescate en un bono. En ese caso, los inversores serán compensados, o resarcidos, por los pagos restantes y el principal del bono, tal y como se indica en la escritura del bono.
En una opción de compra íntegra, el inversor recibe un único pago por el VAN de todos los flujos de caja futuros del bono. Esto normalmente incluye los pagos de cupones restantes asociados con el bono bajo la disposición de compra completa. También incluye el pago del principal del valor nominal del bono. Un pago único pagado a un inversor en una cláusula de rescate íntegro es igual al VAN de todos estos pagos futuros. Los pagos se acordaron en la cláusula de rescate íntegro dentro de la escritura. El VAN se calcula sobre la base del tipo de descuento del mercado.
Las cláusulas de rescate suelen ejercerse cuando los tipos de interés han disminuido. Por lo tanto, es probable que el tipo de descuento para el cálculo del VAN sea más bajo que el tipo inicial cuando se ofreció el bono. Esto beneficia al inversor. Un tipo de descuento del VAN más bajo puede hacer que los pagos de la amortización total sean ligeramente más caros para el emisor. El coste de una amortización total puede ser a menudo elevado, por lo que estas disposiciones rara vez se invocan.
Las cláusulas de rescate total pueden ser costosas de ejercer porque requieren un pago único completo. Por lo tanto, las empresas que utilizan las provisiones de compra íntegra suelen hacerlo porque los tipos de interés han bajado. Cuando los tipos han bajado o tienden a bajar, una empresa tiene un incentivo adicional para ejercer las provisiones de compra «make-whole». Si los tipos de interés han bajado, los emisores de bonos corporativos pueden emitir nuevos bonos a un tipo de interés más bajo. Estos nuevos bonos requieren pagos de cupones más bajos a sus inversores.
Ventajas de las cláusulas de rescate
Las cláusulas de rescate son mejores para los inversores que las cláusulas de rescate estándar. Con una cláusula de rescate estándar, el inversor sólo recibiría el principal en caso de rescate. Con una opción de compra «make-whole», el inversor obtiene el VAN de los pagos futuros.
En realidad, hay un caso en el que una cláusula de compra «make-whole» no proporciona ningún beneficio. Considere un inversor que compra un bono a valor nominal cuando se emite por primera vez. Si el bono se rescata inmediatamente, el inversor recupera el principal y puede reinvertirlo al mismo tipo vigente en el mercado abierto. El inversor no necesita ningún pago adicional para recuperarse.
Las ventajas de las opciones de compra son más evidentes cuando los tipos de interés caen. Una vez más, podemos empezar con un inversor que compró un bono a la par cuando se emitió por primera vez. Esta vez, supongamos que los tipos de interés bajan del 10% al 5% después de que el inversor mantenga un bono a 20 años durante diez años. Si este inversor sólo recibe la devolución del principal, tendrá que reinvertir al tipo inferior del 5%. En este caso, el VAN de los pagos futuros proporcionados por una cláusula de rescate compensan al inversor por tener que reinvertir a un tipo más bajo.
Los inversores en el mercado secundario también son conscientes del valor de las cláusulas de rescate. En igualdad de condiciones, los bonos con cláusulas de compra «make-whole» suelen negociarse con una prima respecto a los que tienen cláusulas de compra estándar. Los inversores pagan menos dinero por los bonos con cláusulas de compra estándar porque tienen más riesgo de compra.