Los acontecimientos macro suelen producirse como cambios fundamentales en las economías globales, normalmente provocados por cambios en las políticas económicas de los gobiernos, en el clima político o en los tipos de interés que afectan a todos los mercados financieros. A menudo, los precios se ajustan bruscamente causando una grave dislocación del mercado. Probablemente hay tantos enfoques para identificar y capitalizar las tendencias macro como gestores de fondos de cobertura macro, pero todos los actores y sus enfoques tienen varias cosas en común.
En primer lugar, los actores macro están dispuestos a invertir en múltiples sectores e instrumentos comerciales. Son capaces de rentabilizar cualquier oportunidad, tendencia y estrategia atractiva. Además, ven todo el mundo como su campo de juego y son muy conscientes de que los acontecimientos en países o regiones pueden tener un efecto dominó en todos los mercados globales.
Debido a que los gestores macro tienen muchas formas de estructurar una operación, a menudo expresarán una visión del mercado de forma diferente a la de sus compañeros, utilizando casi cualquier técnica de inversión para operar con divisas, renta fija, acciones y materias primas. El apalancamiento y los derivados se utilizan a menudo para acentuar el impacto de los movimientos del mercado. Es este uso del apalancamiento, en apuestas direccionales sin cobertura, el que tiene el mayor impacto en el rendimiento de los fondos macro y da lugar a la alta volatilidad que pueden experimentar. La evolución interesante, en la última década, ha sido la mejora de las prácticas de gestión del riesgo adoptadas por muchos gestores macro. Los inversores institucionales, que están sustituyendo rápidamente a los particulares emprendedores de alto patrimonio como principal grupo de inversores en fondos de cobertura, prefieren una menor volatilidad de los rendimientos. Por ello, la nueva generación de gestores macro opera generalmente con restricciones de riesgo mucho más estrictas, mejorando así la calidad de sus rendimientos de inversión. A modo de ejemplo, durante el periodo más reciente de 5 años, los rendimientos anualizados de la estrategia macro dentro del índice HFRI se sitúan en torno al 10%, mientras que el riesgo se registra en algo menos del 5% (Ver Fig.2).
Hasta hace poco, los fondos de cobertura macro representaban aproximadamente el 11% del universo total de fondos de cobertura, en comparación con el 40% de los fondos de cobertura centrados en la renta variable1. De hecho, la mayoría de los inversores en fondos de cobertura han estado infraexpuestos a los fondos macro globales, mientras que han estado sobreexpuestos a los fondos de cobertura centrados en la renta variable, representando la renta variable long/short el mayor porcentaje de las estrategias de los fondos de cobertura europeos y de los activos invertidos. Tras años en los que la exposición en corto ha supuesto un lastre para la rentabilidad de sus inversiones, la mayoría de los gestores long/short han ido disminuyendo sus posiciones en corto hasta el punto de empezar a parecerse a los fondos apalancados de sólo largo plazo. Podría ser comprensible ver el aumento de la beta de la renta variable como el camino de menor resistencia para ellos. Sin embargo, ha sido preocupante, durante el pasado año, observar el sorprendente número de gestores que se vieron atraídos por el aumento de su exposición direccional, todos los cuales han sentido sin duda el aguijón de la caída de los mercados mundiales de renta variable. Durante el mismo periodo, también hemos sido testigos de un aumento de la correlación de una serie de estrategias de hedge funds con las clases de activos tradicionales. Por el contrario, la macroeconomía global ha demostrado históricamente una baja correlación con las clases de activos tradicionales2.
El escenario macroeconómico global está ahora preparado para un resurgimiento de la estrategia macro. Hay varios «temas macro» que representan una gran oportunidad para los inversores en juegos de energía, materias primas e infraestructuras. La mayoría de los estudios económicos han pronosticado una ralentización del crecimiento mundial en 20073 , justo cuando los mercados mundiales se enfrentarán a la subida de los tipos de interés. En las economías desarrolladas, los márgenes de beneficio de las empresas empezarán a enfrentarse a un entorno más difícil debido a los mayores costes estructurales y a la posible ralentización del crecimiento de los ingresos.
Un tema importante que estamos desarrollando actualmente es el efecto de la globalización en las economías mundiales. Los datos de la ONU sugieren que la brecha de riqueza entre ricos y pobres se ha duplicado aproximadamente en los últimos 40 años. A modo de ejemplo, los ingresos del 20% más rico de la población mundial en 1960 eran 30 veces superiores a los de los más pobres. En 2006 es 80 veces mayor4. Estas divergencias de prosperidad se hacen evidentes para los menos favorecidos gracias a la proliferación de Internet, la televisión por satélite y otras comunicaciones. El descontento social ya se manifiesta en forma de populismo, antiglobalización, extremismo religioso, antiamericanismo y nacionalismo creciente.
Los gobiernos que quieran mantenerse en el poder (por ejemplo, los países latinoamericanos, India y China) tendrán que proporcionar un rápido crecimiento económico. El Banco Mundial estima que los países en desarrollo necesitan tasas de crecimiento anual de entre el 5% y el 6% durante al menos 10 años para sacar a la población de la pobreza5. Esto puede ser potencialmente un avance para el crecimiento económico mundial, aunque creando enormes desequilibrios estructurales entre la oferta y la demanda que pueden exacerbar la inflación en muchos mercados de materias primas. Alternativamente, los líderes de los mercados emergentes pueden adoptar políticas populistas más radicales, como la nacionalización de la industria, tal y como está intentando Chávez en Venezuela, lo que tendrá ramificaciones de gran alcance.
Durante la próxima década, los proyectos chinos de desarrollo de infraestructuras y la urbanización de su 70% de población rural tendrán un impacto incalculable en los mercados mundiales. Los proyectos de desarrollo ya están creando escasez en los suministros mundiales de cobre, cemento y zinc. China debería ser capaz de cuadruplicar su PIB en 20 años. Mientras tanto, avanza hacia un modelo económico basado en el consumo, más que en las exportaciones, lo que se espera que genere demanda en el sector de los bienes de lujo. Las implicaciones de un crecimiento y un consumo tan importantes afectarán a los mercados mundiales de la energía y las materias primas, así como a los ámbitos comercial y político. Del mismo modo, en la India, que actualmente carece de un sistema viable de carreteras que conecte las principales ciudades, el Primer Ministro declaró recientemente la necesidad de una inversión en infraestructuras de 320.000 millones de dólares en los próximos 5 años para generar un crecimiento anual del 10%6.
Uno de los temas emergentes de dislocación estructural que supervisamos es el desequilibrio en la dinámica de la oferta y la demanda de energía. A saber, los retos globales relacionados con el agotamiento de las reservas mundiales de petróleo y el creciente uso del suministro energético como arma política. De gran interés es la generación de alternativas energéticas sostenibles con las concomitantes implicaciones de inversión a largo plazo de la producción y distribución de biomasa (biodiésel, bioetanol y biogás); energía hidráulica, eólica y solar; así como el desarrollo de industrias de residuos biodegradables y de reciclaje.
Otro tema de inversión global es la viabilidad financiera de las sociedades industrializadas. La tendencia demográfica más importante de los últimos 50 años es el descenso de la natalidad en el mundo desarrollado. La ONU informa de que en 65 países, que representan el 48% de la población mundial, la tasa de fertilidad es inferior a los niveles de reemplazo. Esto incluye a todos los países europeos, Japón, Corea del Sur, China, Singapur, Tailandia y algunos países del Caribe, incluida Cuba7. Las implicaciones económicas potenciales incluyen la inmigración masiva, la movilidad laboral, las crisis de las pensiones, la ampliación de la edad de jubilación, las enormes obligaciones en materia de bienestar social, el menor crecimiento económico y el aumento de los impuestos.
El cambio climático puede repercutir en las economías mundiales, ya que un mayor riesgo de catástrofes naturales e inundaciones, de la escala de Nueva Orleans, puede afectar a la agricultura, así como a la productividad industrial. Ya estamos viendo la peor sequía en las zonas de cultivo de trigo de Australia, donde los inventarios de grano están en mínimos de 25 años. En la misma línea, la adquisición y salvaguarda del suministro de agua potable en todo el mundo también puede presentar grandes conflictos y oportunidades. En todo el mundo, los fenómenos climáticos perturbadores también pueden aumentar la voluntad política de restaurar los daños infligidos por el desarrollo industrial y la urbanización. Es posible que se dediquen enormes recursos a la reparación de ecosistemas y a la restauración de infraestructuras, como la rehabilitación de humedales, manglares y pesquerías, la reforestación, el refuerzo de diques y diques marítimos, así como el desarrollo de redes eléctricas y la modernización del suministro de agua, las instalaciones de residuos, las redes de transporte, etc. Este sector emergente supone al menos entre 1,5 y 2 billones de dólares al año y crece rápidamente8. Las perturbaciones sistémicas puntuales también pueden dar lugar a grandes jugadas macroeconómicas: una nueva caída significativa de los precios de la vivienda en EE.UU.; el colapso de un importante banco de un centro monetario o un evento crediticio significativo (como el que estamos viendo con los prestamistas de alto riesgo) o uno instigado por M&A. En Europa, en un informe sobre el mercado de LBO, Dresdner Kleinwort advirtió que «la cuestión de si el mercado apalancado se convierte o no en un baño de sangre puede depender de la gravedad de cualquier desaceleración del ciclo.»
Sir Isaac Newton probablemente describió mejor el enfoque macro «No sé lo que puedo parecer al mundo, pero a mí mismo me parece que sólo he sido como un niño jugando en la orilla del mar, y divirtiéndome en encontrar de vez en cuando un guijarro más suave o una concha más bonita que la ordinaria, mientras que el gran océano de la verdad yacía todo sin descubrir ante mí». Esta podría ser la declaración de intenciones de los macrogestores globales de todo el mundo cuando recorren el escenario mundial en busca de infinitas posibilidades y combinaciones de temas que despierten su interés. Sin embargo, también vale la pena tener en cuenta las palabras de advertencia de Vernon Walters, ex embajador de EE.UU. ante la ONU, quien afirmó que «lo esperado rara vez ocurre y nunca de la manera esperada «9.