La evaluación de la rentabilidad de una inversión sin tener en cuenta el riesgo asumido ofrece muy poca información sobre el rendimiento real de un valor o una cartera. Cada valor tiene una tasa de rendimiento requerida, tal y como especifica el modelo de fijación de precios de los activos de capital (CAPM).
El índice de Jensen, o alfa, es lo que ayuda a los inversores a determinar cuánto difiere el rendimiento realizado de una cartera del rendimiento que debería haber alcanzado. Este artículo proporcionará una comprensión más profunda del alfa y su aplicación práctica.
Puntos clave
- El alfa se refiere al exceso de rentabilidad obtenido en una inversión por encima de la rentabilidad del índice de referencia.
- Los gestores de carteras activas buscan generar alfa en carteras diversificadas, con la diversificación destinada a eliminar el riesgo no sistemático.
- Debido a que el alfa representa el rendimiento de una cartera en relación con un índice de referencia, a menudo se considera que representa el valor que un gestor de carteras añade o resta a la rentabilidad de un fondo.
- El alfa de Jensen tiene en cuenta el modelo de valoración de activos de capital (CAPM) e incluye un componente ajustado al riesgo en su cálculo.
Definición de alfa
El alfa se calcula en relación con el modelo de valoración de activos de capital. La ecuación del CAPM se utiliza para identificar el rendimiento requerido de una inversión; a menudo se utiliza para evaluar el rendimiento realizado para una cartera diversificada. Como se supone que la cartera que se evalúa es una cartera diversificada (lo que significa que se ha eliminado el riesgo no sistemático), y como la principal fuente de riesgo de una cartera diversificada es el riesgo de mercado (o riesgo sistemático), la beta es una medida adecuada de ese riesgo. El alfa se utiliza para determinar en qué medida la rentabilidad realizada de la cartera varía con respecto a la rentabilidad requerida, tal y como determina el CAPM. La fórmula para el alfa se expresa como sigue:
α = Rp –
Donde:
- Rp = Rentabilidad realizada de la cartera
- Rm = Rentabilidad del mercado
- Rf = la tasa libre de riesgo
- β = la beta del activo
¿Qué mide el Alfa?
Alpha mide las primas de riesgo en términos de beta (β); por tanto, se supone que la cartera que se evalúa está bien diversificada. El índice de Jensen requiere utilizar una tasa libre de riesgo diferente para cada intervalo de tiempo medido durante el período especificado. Por ejemplo, si se miden los gestores del fondo durante un periodo de cinco años utilizando intervalos anuales, se deben examinar los rendimientos anuales del fondo menos los rendimientos de los activos sin riesgo (es decir, Letra del Tesoro de EE.UU. o activo libre de riesgo a un año) para cada año, y relacionar esto con la rentabilidad anual de la cartera del mercado menos la misma tasa libre de riesgo.
Este método de cálculo contrasta con las medidas de Treynor y Sharpe en el sentido de que ambas examinan las rentabilidades medias para el periodo total para todas las variables, que incluyen la cartera, el mercado y los activos libres de riesgo.
Alpha es una buena medida de rendimiento que compara la rentabilidad realizada con la rentabilidad que debería haberse obtenido para la cantidad de riesgo asumida por el inversor. Técnicamente hablando, es un factor que representa el rendimiento que diverge de la beta de una cartera, representando una medida del rendimiento del gestor. Por ejemplo, es insuficiente que un inversor considere el éxito o el fracaso de un fondo de inversión simplemente mirando sus rendimientos. La pregunta más relevante es la siguiente: ¿fue el rendimiento del gestor suficiente para justificar el riesgo asumido para obtener dicha rentabilidad?
Aplicación de los resultados
Un alfa positivo indica que el gestor de la cartera se comportó mejor de lo esperado en función del riesgo que asumió con el fondo, medido por la beta del mismo. Un alfa negativo significa que el gestor lo hizo peor de lo que debería haber hecho dada la rentabilidad requerida de la cartera. Los resultados de la regresión suelen abarcar un periodo de entre 36 y 60 meses.
El índice de Jensen permite comparar los resultados de los gestores de carteras entre sí o con respecto al propio mercado. Al aplicar el alfa, es importante comparar fondos dentro de la misma clase de activos. Comparing funds from one asset class (i.e., large-cap growth) against a fund from another asset class (i.e., emerging markets) is meaningless because you are essentially comparing apples and oranges.
The chart below provides a good comparative example of alpha, or «excess returns.» Investors can use both alpha and beta to judge a manager’s performance.
| Table 1 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fund Name | Asset Class | Ticker | Alpha 3 Yr |
Beta 3 Yr |
Trailing Return 3 Yr |
Trailing Return 5 Yr |
| American Funds Growth Fund A | Large Growth | AGTHX | 4.29 | 1.01 | 16.61 | 20.46 |
| Fidelity Large Cap Growth | Large Growth | FSLGX | 7.19 | 1.04 | 22.91 | — |
| T. Rowe Price Growth Stock | Large Growth | PRGFX | 5.14 | 1.03 | 17.67 | 21.54 |
| Vanguard Growth Index | Large Growth | VIGRX | 6.78 | 1.04 | 19.76 | 21.43 |
The figures included in Table 1 indicate that on a risk-adjusted basis, the Fidelity Large Cap Growth yielded the best results of the funds listed. The three-year alpha of 4 exceeded those of its peers in the small sample provided above.
It’s important to note that not only are comparisons among the same asset class appropriate, but the right benchmark should also be considered. El índice de referencia que se utiliza con más frecuencia para medir el mercado es el índice bursátil S&P 500, que sirve como aproximación al «mercado»
Sin embargo, algunas carteras y fondos de inversión incluyen clases de activos con características que no se comparan con precisión contra el S&P 500, como los fondos de bonos, los fondos sectoriales, los bienes inmuebles, etc. Por lo tanto, el S&P 500 puede no ser el índice de referencia apropiado para utilizar en ese caso. Así que el cálculo del alfa tendría que incorporar el índice de referencia relativo para esa clase de activos.
El resultado final
El rendimiento de la cartera abarca tanto la rentabilidad como el riesgo. El índice de Jensen, o alfa, nos proporciona un estándar justo del rendimiento del gestor. Los resultados pueden ayudarnos a determinar si el gestor ha añadido valor o incluso valor adicional sobre una base ajustada al riesgo. Si es así, también nos ayuda a determinar si los honorarios del gestor estaban justificados al revisar los resultados. Buying (or even keeping) investment funds without this consideration is like buying a car to get you from Point A to Point B without evaluating its fuel efficiency.