I deflussi netti di capitale (NCO, chiamati anche investimenti esteri netti) fanno riferimento alla differenza tra l’acquisizione di attività estere da parte di residenti nazionali e l’acquisizione di attività nazionali da parte di non residenti. La relazione tra i deflussi netti di capitale e lo scambio di valuta estera può essere facilmente vista utilizzando un modello che analizza il mercato dei fondi prestati e il mercato dello scambio di valuta estera, nel contesto di un’economia aperta. Il legame tra questi due mercati sarà il deflusso netto di capitale. Cominciamo a definire ogni mercato.
Il mercato dei fondi in prestito
In poche parole, questo mercato è una visione semplificata del sistema finanziario. Tutti i risparmiatori vengono a depositare i loro risparmi nel mercato dei fondi finanziabili. Inoltre, tutti quelli che cercano un prestito (sia per spenderlo che per investirlo) si rivolgono a questo mercato. Per vedere come funzionano la domanda e l’offerta di fondi finanziabili, usiamo la seguente identità:
S = I + NCO
dove
S = risparmi
I = investimenti interni
NCO = deflussi netti di capitale
Il risparmio corrisponde a tutto ciò che un’economia risparmia dal suo reddito, sia dal settore privato che dai conti pubblici. Pertanto, rappresenta il risparmio nazionale. Dall’altra parte dell’identità abbiamo gli investimenti nazionali e i deflussi netti di capitale. In altre parole, da un lato abbiamo i risparmi che vengono forniti al mercato, mentre dall’altro lato abbiamo il denaro richiesto per gli investimenti nazionali e gli investimenti esteri netti (uscite nette di capitale). Come si vede nella figura adiacente, l’equilibrio è raggiunto quando la quantità di risparmio (che corrisponde all’offerta di fondi prestati) è uguale all’investimento e ai deflussi netti di capitale (domanda di fondi prestati).
La curva dell’offerta di fondi prestati (SLF) è inclinata verso l’alto perché più alto è il tasso di interesse reale, più alto è il rendimento che qualcuno ottiene dal prestare il suo denaro. La curva della domanda di fondi in prestito (DLF) è inclinata verso il basso perché più alto è il tasso di interesse reale, più alto è il prezzo che qualcuno deve pagare per un prestito.
Il mercato dello scambio di valuta estera
Per capire questo mercato, che è il mercato in cui la valuta nazionale (diciamo euro) viene scambiata con valute estere, dobbiamo usare un’altra identità:
NX = NCO
dove
NX = esportazioni nette
NCO = uscite nette di capitale
Ancora una volta, se l’economia ha un deficit commerciale (NX<0), deve finanziare l’acquisto netto di beni e servizi vendendo beni all’estero, quindi il capitale straniero entra nell’economia (NCO<0). Per comprare beni nazionali, le economie straniere devono cambiare le loro valute in euro, il che aumenta la domanda di euro. Se l’economia ha un surplus commerciale (NX>0), l’eccesso di valuta estera che riceve viene utilizzato per acquistare beni dall’estero, il che significa che il capitale interno sta uscendo dall’economia (NCO>0). In questo caso, i residenti devono scambiare i loro euro con valuta estera, il che aumenta l’offerta di euro, come si vede nella figura accanto.
L’equilibrio è determinato dal tasso di cambio reale, poiché esso corrisponde al prezzo relativo dei beni nazionali ed esteri, influenzando così le esportazioni nette. La curva dell’offerta di euro (S€, derivata dai deflussi netti di capitale) è verticale perché non dipende dal tasso di cambio reale (come visto prima, dipende dal tasso di interesse reale, che è considerato come dato in questo mercato). La curva della domanda di euro (D€, derivata dalle esportazioni nette) è inclinata verso il basso perché più alto è il tasso di cambio reale, più i beni europei sono costosi per le economie straniere, riducendo così la quantità di euro richiesti per comprare quei beni (poiché meno persone vogliono comprare beni europei).
Flusso netto di capitale
Il flusso netto di capitale collega entrambi i mercati. Lo fa perché dipende dai tassi d’interesse reali e perché determina l’offerta di euro. Come possiamo vedere nella figura qui sotto, la curva del flusso netto di capitale in uscita degrada verso il basso. Questo perché più alti sono i tassi d’interesse reali interni, più attraenti sono i nostri attivi. Questo attirerà gli investimenti esteri, che a loro volta ridurranno il deflusso netto di capitale (poiché più capitale sta entrando nell’economia).
L’equilibrio
Come si vede nella figura qui sotto, l’equilibrio è garantito dal deflusso netto di capitale. L’offerta e la domanda di fondi prestati determinano una quantità totale di fondi prestati, ma anche un tasso di interesse reale, che a sua volta influenza i deflussi netti di capitale. L’offerta e la domanda di euro determinano il tasso di cambio reale, che influisce anch’esso sui deflussi netti di capitale.
Come possiamo vedere, questi due mercati e i flussi netti di capitale che li collegano sono strettamente interconnessi. Per capire come questo modello possa diventare uno strumento davvero utile, esaminiamo alcuni scenari per vedere come risponde il modello.
Effetti dei deficit di bilancio, delle politiche commerciali e dell’instabilità politica
-Disavanzo di bilancio del governo: quando un governo ha un deficit di bilancio, riduce la quantità di fondi disponibili per il prestito, spostando così SLF verso sinistra. Questo accade perché le spese del governo superano le sue entrate. Pertanto, ha un risparmio negativo, che riduce il risparmio totale. Spostando l’offerta di fondi disponibili si riduce la quantità totale all’equilibrio, ma aumenta anche il tasso di interesse reale (a i1). Questo aumento del tasso di interesse reale riduce il deflusso netto di capitale. La riduzione del deflusso netto di capitale diminuisce la quantità di euro che viene fornita per essere scambiata con la valuta estera, che alla fine causa l’apprezzamento del tasso di cambio reale.
Politica commerciale: vediamo come le quote di importazione influenzano il mercato dei fondi finanziabili. Poiché una quota di importazione riduce le importazioni a qualsiasi tasso di cambio reale, le esportazioni nette aumentano. Quindi, gli stranieri dovranno comprare più euro per comprare le esportazioni nette dell’UE, il che sposterà la domanda di euro (D€) verso destra. Questo apprezzerà il tasso di cambio reale, ma non avrà alcun effetto sul mercato dei fondi prestati, e quindi il tasso di interesse reale rimarrà lo stesso. Poiché il tasso d’interesse reale non cambia, non cambiano nemmeno i deflussi netti di capitale. Tuttavia, l’apprezzamento dell’euro aumenterà le importazioni e diminuirà le esportazioni (i beni nazionali sono più costosi rispetto a quelli esteri). Questo riporterà gradualmente la domanda di euro (D€) al suo stato iniziale. Pertanto, possiamo concludere che le politiche commerciali non influenzano la bilancia commerciale.
-Instabilità politica: questa può facilmente trasformarsi in voli di capitali, come quelli vissuti in Messico nel 1994, in alcuni paesi asiatici alla fine degli anni novanta, o quello che alla fine ha causato la crisi argentina del 2001. I voli di capitali significano fondamentalmente che grandi quantità di beni o denaro stanno lasciando un’economia, il che sposterà la curva del deflusso netto di capitale verso l’alto, per mostrare un crescente deflusso netto di capitale. Questo influenzerà sia il mercato per i fondi prestati che il mercato per lo scambio di valuta estera. In primo luogo, aumenterà la domanda di fondi prestabili (al fine di aumentare l’acquisto di attività all’estero), spostando la curva di domanda (DLF) verso destra, aumentando il tasso di interesse reale. Secondly, since people wants to convert their euros into a more “secure” currency, supply of euros rapidly increases, shifting the supply curve to the right.
