Acontecimentos Macro frequentemente ocorrem como mudanças fundamentais nas economias globais, tipicamente trazidas por mudanças nas políticas econômicas governamentais, climas políticos ou taxas de juros que impactam todos os mercados financeiros. Muitas vezes, os preços se ajustam abruptamente causando um grave deslocamento do mercado. Existem provavelmente tantas abordagens para identificar e capitalizar as tendências macro como existem gestores de fundos de cobertura macro, mas todos os actores e as suas abordagens têm várias coisas em comum.
Primeiro, os actores macro estão dispostos a investir em múltiplos sectores e instrumentos de negociação. Eles são capazes de monetizar todas as oportunidades, tendências e estratégias atraentes. Além disso, eles vêem todo o globo como seu campo de atuação e estão bem cientes de que eventos em países ou regiões podem ter um efeito dominó nos mercados globais.
Porque os macro gestores têm muitas maneiras de estruturar uma negociação, eles freqüentemente expressarão uma visão de mercado diferente dos seus pares usando quase todas as técnicas de investimento para negociar divisas, renda fixa, ações e commodities. Alavancagem e derivativos são frequentemente usados para acentuar o impacto dos movimentos do mercado. É este uso de alavancagem, em apostas direcionais não cobertas, que tem o maior impacto no desempenho dos fundos macro e resulta na alta volatilidade que eles podem experimentar. A evolução interessante, ao longo da última década, tem sido a melhoria das práticas de gestão de risco adotadas por muitos gestores de macro. Os investidores institucionais, que estão rapidamente a substituir os investidores empresariais de alta liquidez como o principal grupo de investidores de hedge funds, preferem uma menor volatilidade dos retornos. Como tal, a nova raça de macro gestores está geralmente a operar com restrições de risco muito mais apertadas, melhorando assim a qualidade dos seus retornos de investimento. A título ilustrativo, durante o mais recente período de 5 anos, os retornos anualizados da estratégia macro dentro do índice HFRI estão em torno de 10%, enquanto que o risco se situa um pouco abaixo de 5% (ver Fig.2).
Até recentemente, os macro hedge funds representavam cerca de 11% do universo global dos hedge funds, comparados com cerca de 40% nos hedge funds focados em acções1. De facto, a maioria dos investidores em hedge funds tem estado sub-exposta a fundos macro globais e sobre-exposta a fundos hedge funds centrados em acções, com as acções longas/curtas a representarem a maior percentagem das estratégias dos fundos hedge funds europeus e dos activos investidos. Após anos de exposição curta terem causado um arrastamento nos seus retornos de investimento, a maioria dos gestores de longo/curto prazo diminuiu gradualmente as suas posições curtas na medida em que começaram a assemelhar-se a fundos alavancados, apenas de longo prazo. Poderia ser compreensível ver o aumento das acções beta como o caminho de menor resistência para eles. Contudo, tem sido preocupante, ao longo do último ano, observar o número surpreendente de gestores que foram seduzidos a aumentar a sua exposição direccional, todos os quais sentiram, sem dúvida, o aguilhão da queda nos mercados accionistas globais. Durante o mesmo período, assistimos também a uma correlação crescente de uma série de estratégias de hedge funds com as classes de activos tradicionais. Pelo contrário, a macro global tem demonstrado historicamente uma baixa correlação com as classes de ativos tradicionais2,
O estágio macroeconômico global está agora definido para um ressurgimento da estratégia macro. Há vários ‘temas macro’ que representam uma grande oportunidade para os investidores em energia, commodities e peças de infra-estrutura. A maioria das pesquisas econômicas tem previsto um abrandamento do crescimento global em 20073 justamente quando os mercados globais serão desafiados por taxas de juros mais altas. Nas economias desenvolvidas, as margens de lucro das empresas começarão a enfrentar um ambiente mais desafiador devido aos custos estruturais mais elevados e ao potencial abrandamento do crescimento das receitas.
Um dos principais temas que estamos actualmente a desenvolver é o efeito da globalização nas economias mundiais. Os dados da ONU sugerem que a diferença de riqueza entre ricos e pobres dobrou nos últimos 40 anos. Como ilustração, o rendimento dos 20% mais ricos da população mundial em 1960 era 30 vezes superior ao dos mais pobres. Em 2006, é 80 vezes maior4. Estas divergências de prosperidade estão a tornar-se evidentes para os menos favorecidos através da proliferação da Internet, da televisão por satélite e de outras comunicações. A agitação social já se manifesta como populismo, antiglobalização, extremismo religioso, antiamericanismo, nacionalismo emergente.
Governos que queiram manter o poder (isto é, nações latino-americanas, Índia, China) terão de proporcionar um crescimento económico rápido. O Banco Mundial estima que os países em desenvolvimento precisam de taxas anuais de crescimento de 5% a 6% por pelo menos 10 anos para tirar as pessoas da pobreza5. Isto pode ser potencialmente um desenvolvimento em alta para o crescimento econômico global, embora criando enormes desequilíbrios estruturais de oferta/demanda que podem exacerbar a inflação em muitos mercados de commodities. Alternativamente, os líderes dos mercados emergentes podem adotar políticas populistas mais radicais, como a nacionalização da indústria, como Chávez está tentando fazer na Venezuela, que terá amplas ramificações.
Haverá um impacto incalculável nos mercados mundiais durante a próxima década de projetos de desenvolvimento de infra-estrutura chinesa e a urbanização de sua população rural de 70%. Os projetos de desenvolvimento já estão criando escassez no abastecimento global de cobre, cimento e zinco. A China deverá ser capaz de quadruplicar o seu PIB em 20 anos. Entretanto, está avançando para um modelo econômico liderado pelo consumidor, e não pela exportação, que deverá criar demanda no setor de bens de luxo. As implicações para um crescimento e consumo tão significativos afetarão os mercados mundiais de energia e commodities, assim como as arenas comerciais e políticas. Da mesma forma, na Índia, que atualmente carece de um sistema viáveis de rodovias ligando as principais cidades, o Primeiro Ministro declarou recentemente a necessidade de um investimento de US$ 320 bilhões em infraestrutura nos próximos 5 anos para gerar 10% de crescimento anual6,
Um dos temas emergentes de deslocamento estrutural que monitoramos é o desequilíbrio na dinâmica de oferta e demanda de energia. Nomeadamente, os desafios globais relacionados ao esgotamento das reservas mundiais de petróleo e ao uso crescente do fornecimento de energia como arma política. De grande interesse é a geração de alternativas energéticas sustentáveis com as concomitantes implicações de investimento a longo prazo da produção e distribuição de biomassa (biodiesel, bioetanol e biogás); energia hídrica, eólica e solar; assim como o desenvolvimento de indústrias de reciclagem e de resíduos biodegradáveis.
Outro tema de investimento global é a viabilidade financeira das sociedades industrializadas. A tendência demográfica mais importante dos últimos 50 anos é o declínio da taxa de natalidade no mundo desenvolvido. A ONU informa que em 65 países que representam 48% da população mundial, a taxa de fecundidade é inferior aos níveis de substituição. Isto inclui todos os países europeus, Japão, Coreia do Sul, China, Singapura, Tailândia e alguns países do Caribe, incluindo Cuba7. As potenciais implicações económicas incluem imigração em massa, mobilidade laboral, crises de pensões, prolongamento da idade da reforma, enormes responsabilidades sociais, menor crescimento económico e impostos mais elevados.
A mudança climática pode ter impacto nas economias globais, uma vez que um maior risco de desastres naturais e inundações, da escala de Nova Orleães, pode ter impacto na agricultura, bem como na produtividade industrial. Já estamos vendo a pior seca nas áreas de cultivo de trigo da Austrália, onde os inventários de grãos estão a 25 anos de baixa. Na mesma linha, a aquisição e salvaguarda do abastecimento de água potável em todo o mundo também pode apresentar grandes conflitos e oportunidades. Em todo o mundo, fenômenos climáticos perturbadores também podem aumentar a vontade política de restaurar os danos infligidos pelo desenvolvimento industrial e a urbanização. Enormes recursos podem ser dedicados à recuperação de ecossistemas e restauração de infra-estruturas, tais como: zonas húmidas, manguezais e reabilitação de pescas; reflorestação; reforço de diques e diques marítimos; bem como desenvolvimento de redes eléctricas e remodelação de abastecimento de água, instalações de resíduos, redes de transporte, etc. Esta indústria emergente é de pelo menos 1,5 a 2 trilhões de dólares por ano e cresce rapidamente8. Os choques sistêmicos pontuais também podem criar macro jogadas de grande porte: uma queda adicional significativa nos preços das casas nos EUA; o colapso de um grande banco central de dinheiro ou um evento de crédito significativo (como estamos vendo com emprestadores sub-prime) ou um M&A-instigated one. Na Europa, em um relatório sobre o mercado LBO, Dresdner Kleinwort advertiu, “a questão de se o mercado alavancado se transforma ou não em um banho de sangue pode depender da gravidade de qualquer queda no ciclo.”
Sir Isaac Newton provavelmente descreveu melhor a abordagem macro “Eu não sei o que eu posso parecer para o mundo, mas para mim mesmo eu pareço ter sido apenas como um menino brincando na praia, e me desviando para dentro de agora e depois encontrando uma pedrinha mais lisa ou uma concha mais bonita do que o normal, enquanto o grande oceano da verdade estava todo desconhecido diante de mim”. Esta poderia ser a declaração de missão dos macro gestores globais em todo o mundo, enquanto atravessam o palco mundial à procura de infinitas possibilidades e combinações de temas que despertam o seu interesse. No entanto, vale a pena notar também as palavras cautelosas de Vernon Walters, ex-embaixador dos EUA na ONU, que afirmou que “o esperado raramente ocorre e nunca da maneira esperada “9.