Macrogebeurtenissen doen zich vaak voor als fundamentele veranderingen in de wereldeconomieën, meestal veroorzaakt door verschuivingen in het economisch beleid van regeringen, het politieke klimaat of de rentetarieven, die alle financiële markten beïnvloeden. Vaak worden de prijzen abrupt aangepast, wat tot ernstige marktverstoringen leidt. Er zijn waarschijnlijk evenveel benaderingen voor het identificeren van en inspelen op macrotrends als er macro hedgefondsmanagers zijn, maar alle spelers en hun benaderingen hebben een aantal dingen gemeen.
Ten eerste zijn macrospelers bereid om in meerdere sectoren en handelsinstrumenten te beleggen. Zij zijn in staat om elke aantrekkelijke kans, trend en strategie te gelde te maken. Bovendien zien ze de hele wereld als hun speelveld en zijn ze zich er terdege van bewust dat gebeurtenissen in landen of regio’s een domino-effect kunnen hebben op wereldwijde markten.
Omdat macro-beheerders veel manieren hebben om een trade te structureren, zullen ze vaak een marktvisie anders verwoorden dan hun collega’s die bijna elke beleggingstechniek gebruiken om te handelen in vreemde valuta, vastrentende waarden, aandelen en grondstoffen. Hefboomeffecten en derivaten worden vaak gebruikt om de impact van marktbewegingen te accentueren. Het is dit gebruik van hefboomeffecten, op ongedekte directionele weddenschappen, dat de grootste invloed heeft op het rendement van macrofondsen en resulteert in de hoge volatiliteit die zij kunnen ervaren. Een interessante ontwikkeling in het afgelopen decennium is dat veel macrobeheerders hun risicobeheer hebben verbeterd. Institutionele beleggers, die in hoog tempo de plaats innemen van vermogende particulieren als de belangrijkste groep beleggers in hedgefondsen, geven de voorkeur aan een lagere volatiliteit van de rendementen. De nieuwe generatie macrobeheerders werkt dan ook doorgaans met veel striktere risicobeperkingen, waardoor de kwaliteit van hun beleggingsrendementen verbetert. Ter illustratie: over de meest recente periode van 5 jaar liggen de geannualiseerde rendementen van de macrostrategie binnen de HFRI-index rond de 10%, terwijl het risico iets minder dan 5% bedraagt (zie Fig.2
Tot voor kort vertegenwoordigden macro hedgefondsen ongeveer 11% van het totale hedgefondsuniversum, vergeleken met ongeveer 40% bij hedgefondsen die op aandelen zijn gericht1. In feite zijn de meeste hedgefondsbeleggers te weinig blootgesteld aan wereldwijde macrofondsen, terwijl ze te veel zijn blootgesteld aan op aandelen gerichte hedgefondsen, waarbij aandelen long/short het grootste percentage van de Europese hedgefondsstrategieën en belegde activa vertegenwoordigen. Nadat jarenlange blootstelling aan shortposities hun beleggingsrendement had gedrukt, hebben de meeste long/short-beheerders hun shortposities geleidelijk afgebouwd in die mate dat ze op long-only-fondsen met hefboomeffect begonnen te lijken. Het zou begrijpelijk kunnen zijn om de toename van de aandelenbèta te zien als de weg van de minste weerstand voor hen. Het is echter verontrustend om het afgelopen jaar het verrassende aantal beheerders te zien dat zich heeft laten verleiden tot het verhogen van hun directionele blootstelling, en die allemaal ongetwijfeld de angel hebben gevoeld van de neergang op de wereldwijde aandelenmarkten. In dezelfde periode zagen we ook een verhoogde correlatie van een aantal hedgefondsstrategieën met traditionele activaklassen. Global Macro daarentegen heeft historisch gezien een lage correlatie met traditionele activaklassen2.
Het wereldwijde macro-economische toneel is nu klaar voor een heropleving van de macrostrategie. Er zijn verschillende ‘macro-thema’s’ die een grote kans betekenen voor beleggers in energie, grondstoffen en infrastructuur. De meeste economische enquêtes voorspellen een vertraging van de mondiale groei in 20073 , net wanneer de mondiale markten zullen worden uitgedaagd door hogere rentevoeten. In de ontwikkelde economieën zullen de winstmarges van het bedrijfsleven onder druk komen te staan als gevolg van hogere structurele kosten en een mogelijk vertragende omzetgroei.
Een belangrijk thema dat wij momenteel ontwikkelen is het effect van de globalisering op de wereldeconomieën. Uit VN-gegevens blijkt dat de welvaartskloof tussen arm en rijk in de afgelopen 40 jaar ruwweg is verdubbeld. Ter illustratie: in 1960 was het inkomen van de rijkste 20% van de wereldbevolking 30 keer zo hoog als dat van de armste. In 2006 is dat 80 keer meer4. Deze welvaartsverschillen worden duidelijk voor de minderbedeelden door de verspreiding van internet, satelliettelevisie en andere communicatiemiddelen. Sociale onrust manifesteert zich al in de vorm van populisme, antiglobalisering, religieus extremisme, anti-Amerikanisme en toenemend nationalisme.
Regeringen die aan de macht willen blijven (Latijns-Amerikaanse landen, India, China) zullen voor snelle economische groei moeten zorgen. De Wereldbank schat dat ontwikkelingslanden gedurende ten minste 10 jaar jaarlijkse groeipercentages van 5% tot 6% nodig hebben om mensen uit de armoede te halen5. Dit kan een gunstige ontwikkeling zijn voor de groei van de wereldeconomie, zij het dat hierdoor enorme structurele onevenwichtigheden tussen vraag en aanbod ontstaan die de inflatie op veel grondstoffenmarkten kunnen verergeren. Anderzijds kunnen leiders van opkomende markten een radicaler populistisch beleid voeren, zoals nationalisering van de industrie, zoals Chavez in Venezuela probeert, wat verstrekkende gevolgen zal hebben.
Er zal in het komende decennium een niet te overzien effect op de wereldmarkten uitgaan van de Chinese infrastructuurontwikkelingsprojecten en de verstedelijking van de 70% plattelandsbevolking. Ontwikkelingsprojecten leiden nu al tot tekorten in de wereldwijde aanvoer van koper, cement en zink. China moet in staat zijn zijn BBP in 20 jaar te verviervoudigen. Intussen evolueert het land naar een economisch model dat meer op de consument dan op de uitvoer is gericht, wat naar verwachting de vraag in de sector luxegoederen zal doen toenemen. De implicaties van een dergelijke aanzienlijke groei en consumptie zullen gevolgen hebben voor de wereldenergie- en grondstoffenmarkten, alsook voor de handels- en politieke arena’s. Ook in India, waar momenteel een levensvatbaar snelwegsysteem ontbreekt dat grote steden met elkaar verbindt, heeft de premier onlangs verklaard dat de komende vijf jaar 320 miljard dollar in infrastructuur moet worden geïnvesteerd om een jaarlijkse groei van 10% te genereren.6
Een van de opkomende structurele ontwrichtingsthema’s die wij volgen, is het gebrek aan evenwicht in de dynamiek van vraag en aanbod op energiegebied. Namelijk de wereldwijde uitdagingen in verband met de uitputting van de wereldoliereserves en het toenemende gebruik van de energievoorziening als politiek wapen. Van groot belang is de opwekking van duurzame energiealternatieven met de daarmee gepaard gaande investeringsimplicaties op lange termijn van de productie en distributie van biomassa (biodiesel, bio-ethanol en biogas); waterkracht, wind- en zonne-energie; alsmede de ontwikkeling van de industrie van biologisch afbreekbaar afval en recycling.
Een ander wereldwijd investeringsthema is de financiële levensvatbaarheid van geïndustrialiseerde samenlevingen. De belangrijkste demografische trend van de afgelopen 50 jaar is het dalende geboortecijfer in de ontwikkelde wereld. De V.N. meldt dat in 65 landen, die 48% van de wereldbevolking vertegenwoordigen, het vruchtbaarheidscijfer lager is dan het vervangingsniveau. Hiertoe behoren alle Europese landen, Japan, Zuid-Korea, China, Singapore, Thailand en bepaalde Caribische landen, waaronder Cuba7. De potentiële economische gevolgen zijn onder meer massale immigratie, arbeidsmobiliteit, pensioencrises, verlenging van de pensioengerechtigde leeftijd, enorme socialezekerheidsverplichtingen, lagere economische groei en hogere belastingen.
De klimaatverandering kan gevolgen hebben voor de wereldeconomieën omdat een groter risico op natuurrampen en overstromingen, van de omvang van New Orleans, gevolgen kan hebben voor de landbouw en de industriële productiviteit. We zien nu al de ergste droogte in de tarweteeltgebieden van Australië, waar de graanvoorraden het laagste peil in 25 jaar hebben bereikt. In dezelfde geest kan ook de verwerving en veiligstelling van drinkwatervoorraden over de hele wereld grote conflicten en kansen opleveren. Overal ter wereld kunnen ontwrichtende klimaatverschijnselen ook de politieke wil doen toenemen om de schade te herstellen die door industriële ontwikkeling en verstedelijking is aangericht. Er kunnen enorme bedragen worden uitgetrokken voor het herstel van ecosystemen en infrastructuur, zoals: herstel van wetlands, mangrovebossen en visgronden; herbebossing; versterking van zeedijken en dijken; ontwikkeling van elektriciteitsnetwerken en up-modelling van watervoorziening, afvalvoorzieningen, vervoersnetwerken, enz. Deze opkomende sector is goed voor minstens 1,5 tot 2 biljoen dollar per jaar en groeit snel8. Eenmalige systeemschokken kunnen ook leiden tot macrospel op grote schaal: een verdere aanzienlijke daling van de huizenprijzen in de VS; de ineenstorting van een grote geldcentrumbank of een belangrijke kredietgebeurtenis (zoals we zien bij sub-prime kredietverstrekkers) of een door M&A veroorzaakte gebeurtenis. In Europa waarschuwde Dresdner Kleinwort in een rapport over de LBO-markt: “De vraag of de leveraged markt al dan niet in een bloedbad verandert, kan afhangen van de ernst van een eventuele neergang in de cyclus.”
Sir Isaac Newton beschreef de macro-benadering waarschijnlijk het best: “Ik weet niet hoe ik overkom op de wereld, maar voor mijzelf ben ik slechts als een jongen die aan het strand speelt en zich vermaakt door af en toe een gladder steentje of een mooiere schelp te vinden dan normaal, terwijl de grote oceaan van waarheid nog onontdekt voor mij ligt”. Dit zou de mission statement kunnen zijn van wereldwijde macro-managers overal ter wereld die het wereldtoneel afstruinen op zoek naar eindeloze mogelijkheden en combinaties van thema’s die hun belangstelling wekken. Het is echter ook de moeite waard om de waarschuwende woorden van Vernon Walters, ex ambassadeur van de VS bij de VN, te noteren, die stelde dat “het verwachte zelden gebeurt en nooit op de verwachte manier “9.