Co to jest Make-Whole Call?
Przepis o wezwaniu make-whole to rodzaj przepisu o wezwaniu do zapłaty w obligacji, pozwalający emitentowi na wcześniejszą spłatę pozostałego zadłużenia. Emitent zazwyczaj musi dokonać zryczałtowanej płatności na rzecz inwestora. Płatność ta wynika z formuły opartej na wartości bieżącej netto (NPV) wcześniej zaplanowanych płatności kuponowych i kapitału, który otrzymałby inwestor.
Key Takeaways
- Przepis o wezwaniu do zapłaty „make-whole” jest rodzajem przepisu o wezwaniu do zapłaty w obligacji pozwalającym emitentowi na wcześniejszą spłatę pozostałego zadłużenia.
- Płatność jest wyprowadzana z formuły opartej na wartości bieżącej netto (NPV) wcześniej zaplanowanych płatności kuponowych i kapitału, który inwestor by otrzymał.
- Wykupujący zazwyczaj nie spodziewają się, że będą musieli korzystać z tego typu postanowień dotyczących wezwania, a wezwania make-whole są rzadko wykonywane.
- Wezwania make-whole są lepsze dla inwestorów niż standardowe postanowienia dotyczące wezwania.
Wezwanie make-whole
Zrozumienie wezwań make-whole
Zapisy o wezwaniu make-whole są zdefiniowane w indenture obligacji. Postanowienia te zaczęły pojawiać się w dokumentach obligacji w latach 90-tych. Emitenci zazwyczaj nie spodziewają się, że będą musieli skorzystać z tego rodzaju postanowień dotyczących wezwania do zapłaty, a wezwania make-whole są rzadko wykonywane. Jednakże, emitent może zdecydować się na wykorzystanie klauzuli call make-whole w odniesieniu do obligacji. Wtedy inwestorzy otrzymają rekompensatę lub całość pozostałych płatności i kapitału z obligacji, jak odnotowano w indenture obligacji.
W wezwaniu make-whole, inwestor otrzymuje pojedynczą płatność za NPV wszystkich przyszłych przepływów pieniężnych z obligacji. Zazwyczaj obejmuje to pozostałe płatności kuponowe związane z obligacją na mocy postanowienia o wezwaniu make-whole. Obejmuje ona również płatność kapitału obligacji według wartości nominalnej. Zryczałtowana płatność wypłacana inwestorowi w ramach postanowienia o wezwaniu make-whole jest równa NPV wszystkich tych przyszłych płatności. Płatności te zostały uzgodnione w klauzuli make-whole call w ramach indenture. Wartość NPV jest obliczana na podstawie rynkowej stopy dyskontowej.
Wyzwania make-whole są zazwyczaj realizowane w momencie spadku stóp procentowych. Dlatego też stopa dyskontowa dla obliczenia NPV będzie prawdopodobnie niższa niż początkowa stopa, gdy obligacja była oferowana. Działa to na korzyść inwestora. Niższa stopa dyskontowa NPV może sprawić, że płatności call make-whole będą nieco droższe dla emitenta. Koszt wezwania make-whole może być często wysoki, więc takie postanowienia są rzadko przywoływane.
Obligacje są mniej narażone na wezwanie w stabilnym środowisku stóp procentowych. Rezerwy call stanowiły większy problem, gdy stopy procentowe generalnie spadały w latach 1980-2008.
Zapisy call make-whole mogą być kosztowne w realizacji, ponieważ wymagają pełnej płatności ryczałtowej. W związku z tym, firmy, które stosują klauzule call make-whole, robią to zazwyczaj dlatego, że stopy procentowe spadły. Jeżeli stopy procentowe spadły lub wykazują tendencję spadkową, spółka ma dodatkową zachętę do skorzystania z klauzuli call make-whole. Jeśli stopy procentowe spadły, emitenci obligacji korporacyjnych mogą emitować nowe obligacje o niższej stopie procentowej. Te nowe obligacje wymagają niższych płatności kuponowych dla swoich inwestorów.
Zalety wezwań make-whole
Wyzwania make-whole są lepsze dla inwestorów niż standardowe wezwania. W przypadku standardowego wezwania, inwestor otrzymuje tylko kwotę główną w przypadku wezwania. W przypadku wezwania make-whole, inwestor otrzymuje NPV przyszłych płatności.
Istnieje przypadek, w którym postanowienie o wezwaniu make-whole nie przynosi żadnych korzyści. Rozważmy inwestora, który kupuje obligację po wartości nominalnej w momencie jej pierwszej emisji. Jeśli obligacja zostanie natychmiast wykupiona, inwestor otrzymuje zwrot kapitału i może go ponownie zainwestować po tej samej obowiązującej stopie na otwartym rynku. Inwestor nie potrzebuje żadnych dodatkowych płatności, aby stać się pełnowartościowym inwestorem.
Zalety wezwania make-whole są najbardziej widoczne po spadku stóp procentowych. Ponownie możemy zacząć od inwestora, który kupił obligację po wartości nominalnej, gdy została ona wyemitowana po raz pierwszy. Tym razem załóżmy, że stopy procentowe spadną z 10% do 5% po tym, jak inwestor będzie posiadał 20-letnią obligację przez dziesięć lat. Jeśli ten inwestor otrzyma z powrotem tylko kapitał, będzie musiał reinwestować po niższej stopie 5%. W tym przypadku wartość NPV przyszłych płatności zapewniona przez klauzulę make-whole call rekompensuje inwestorowi konieczność reinwestowania przy niższej stopie procentowej.
Inwestorzy na rynku wtórnym są również świadomi wartości klauzuli make-whole call. Wszystkie inne rzeczy są takie same, obligacje z klauzulą make-whole call będą zazwyczaj sprzedawane z premią w stosunku do tych ze standardową klauzulą call. Inwestorzy płacą mniej pieniędzy za obligacje ze standardowymi zapisami dotyczącymi wezwania, ponieważ mają one większe ryzyko wezwania.