Avaliar o retorno de um investimento sem levar em conta o risco assumido oferece muito pouca percepção de como uma segurança ou carteira realmente se comportou. Todo título tem uma taxa de retorno requerida, conforme especificado pelo modelo de precificação de ativos de capital (CAPM).
O índice Jensen, ou alfa, é o que ajuda os investidores a determinar o quanto o retorno realizado de um portfólio difere do retorno que ele deveria ter alcançado. Este artigo fornecerá uma compreensão mais profunda do alfa e sua aplicação prática.
Key Takeaways
- Alpha refere-se a retornos excessivos ganhos em um investimento acima do retorno do benchmark.
- Active portfolio managers seek to generate alpha in diversified portfolios, with diversification aimed to eliminate unsystematic risk.
- Porque alfa representa o desempenho de uma carteira em relação a um benchmark, muitas vezes é considerado como representando o valor que um gestor de carteira adiciona ou subtrai ao retorno de um fundo.
- O alfa da Jensen leva em consideração o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) e inclui um componente ajustado ao risco em seu cálculo.
Alfa Definida
Alpha é computada em relação ao modelo de precificação de ativos de capital. A equação CAPM é usada para identificar o retorno requerido de um investimento; é frequentemente usada para avaliar o desempenho realizado para uma carteira diversificada. Como é assumido que a carteira a ser avaliada é uma carteira diversificada (o que significa que o risco não sistemático foi eliminado), e porque a principal fonte de risco de uma carteira diversificada é o risco de mercado (ou risco sistemático), o beta é uma medida adequada desse risco. Alpha é usado para determinar em que medida o retorno realizado da carteira varia em relação ao retorno requerido, conforme determinado pelo CAPM. A fórmula para alfa é expressa da seguinte forma:
α = Rp –
onde:
- Rp = Retorno realizado do portfolio
- Rm = Retorno de mercado
- Rf = a taxa sem risco
- β = o beta do activo
O que é que o Alfa Mede?
Alpha mede os prémios de risco em termos de beta (β); portanto, assume-se que a carteira em avaliação é bem diversificada. O índice Jensen requer o uso de uma taxa livre de risco diferente para cada intervalo de tempo medido durante o período especificado. Por exemplo, se estiver a medir os gestores do fundo durante um período de cinco anos utilizando intervalos anuais, é necessário examinar os rendimentos anuais do fundo menos os rendimentos dos activos sem risco (ou seja U.S. Treasury bill ou ativo sem risco de um ano) para cada ano, e relacionar isso com o retorno anual da carteira de mercado menos a mesma taxa sem risco.
Este método de cálculo contrasta com as medidas Treynor e Sharpe na medida em que ambas examinam os retornos médios para o período total de todas as variáveis, que incluem a carteira, mercado e ativos sem risco.
Alpha é uma boa medida de desempenho que compara o retorno realizado com o retorno que deveria ter sido obtido para o montante de risco suportado pelo investidor. Tecnicamente falando, é um fator que representa a performance que diverge da beta de uma carteira, representando uma medida da performance do gestor. Por exemplo, é insuficiente para um investidor considerar o sucesso ou o fracasso de um fundo de investimento apenas olhando para os seus retornos. A questão mais relevante é a seguinte: a performance do gestor foi suficiente para justificar o risco assumido para obter esse retorno?
Aplicando os Resultados
Um alfa positivo indica que o gestor da carteira teve um desempenho melhor do que o esperado com base no risco que o gestor assumiu com o fundo, medido pela beta do fundo. Um alfa negativo significa que o gestor realmente fez pior do que deveria ter dado o retorno necessário da carteira. Os resultados da regressão geralmente cobrem um período entre 36 e 60 meses.
O índice Jensen permite a comparação do desempenho dos gestores de carteira em relação uns aos outros, ou em relação ao próprio mercado. Ao aplicar o alfa, é importante comparar fundos dentro da mesma classe de ativos. Comparing funds from one asset class (i.e., large-cap growth) against a fund from another asset class (i.e., emerging markets) is meaningless because you are essentially comparing apples and oranges.
The chart below provides a good comparative example of alpha, or “excess returns.” Investors can use both alpha and beta to judge a manager’s performance.
| Table 1 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fund Name | Asset Class | Ticker | Alpha 3 Yr |
Beta 3 Yr |
Trailing Return 3 Yr |
Trailing Return 5 Yr |
| American Funds Growth Fund A | Large Growth | AGTHX | 4.29 | 1.01 | 16.61 | 20.46 |
| Fidelity Large Cap Growth | Large Growth | FSLGX | 7.19 | 1.04 | 22.91 | — |
| T. Rowe Price Growth Stock | Large Growth | PRGFX | 5.14 | 1.03 | 17.67 | 21.54 |
| Vanguard Growth Index | Large Growth | VIGRX | 6.78 | 1.04 | 19.76 | 21.43 |
The figures included in Table 1 indicate that on a risk-adjusted basis, the Fidelity Large Cap Growth yielded the best results of the funds listed. The three-year alpha of 4 exceeded those of its peers in the small sample provided above.
It’s important to note that not only are comparisons among the same asset class appropriate, but the right benchmark should also be considered. O benchmark mais utilizado para medir o mercado é o S&P 500, que serve como proxy para “o mercado”
No entanto, algumas carteiras e fundos mútuos incluem classes de ativos com características que não se comparam com o S&P 500, tais como fundos de obrigações, fundos setoriais, imobiliários, etc. Portanto, o S&P 500 pode não ser o benchmark apropriado para ser utilizado nesse caso. Assim, o cálculo alfa teria de incorporar o benchmark relativo para essa classe de activos.
A Linha de Fundo
A performance da carteira engloba tanto o retorno como o risco. O índice Jensen, ou alfa, nos fornece um padrão justo de desempenho do gestor. Os resultados podem nos ajudar a determinar se o gerente agregou valor ou até mesmo valor extra em uma base ajustada ao risco. Se assim for, também nos ajuda a determinar se os honorários do gerente foram justificados ao rever os resultados. Buying (or even keeping) investment funds without this consideration is like buying a car to get you from Point A to Point B without evaluating its fuel efficiency.