Vad är ett make-whole-samtal?
En make-whole call provision är en typ av call provision på en obligation som gör det möjligt för emittenten att betala av återstående skulder i förtid. Emittenten måste vanligtvis göra en klumpsumma till investeraren. Betalningen härleds från en formel baserad på nettonuvärdet (NPV) av tidigare planerade kupongbetalningar och det kapital som investeraren skulle ha fått.
Nyckelresultat
- En make-whole call-bestämmelse är en typ av call-bestämmelse på en obligation som gör det möjligt för emittenten att betala av återstående skulder i förtid.
- Betalningen härleds från en formel som baseras på nettonuvärdet (NPV) av tidigare planerade kupongbetalningar och det kapital som investeraren skulle ha fått.
- Emittenterna förväntar sig vanligtvis inte att behöva använda denna typ av inlösenbestämmelse, och make-whole-inlösen utnyttjas sällan.
- Make-whole-inlösen är bättre för investerarna än vanliga inlösenbestämmelser.
Make-whole call
Förståelse för make-whole call
Make-whole call-bestämmelser definieras i en obligationshandling. Dessa bestämmelser började inkluderas i obligationsinstruktioner på 1990-talet. Emittenterna förväntar sig vanligtvis inte att behöva använda den här typen av call-bestämmelser, och make-whole calls utnyttjas sällan. Emellertid kan emittenten besluta att använda sin make-whole call-bestämmelse på en obligation. Då kommer investerarna att kompenseras, eller få ersättning, för de återstående betalningarna och kapitalet från obligationen i enlighet med vad som anges i obligationens avtal.
I en make-whole call får investeraren en enda betalning för NPV av alla framtida kassaflöden för obligationen. Detta inkluderar vanligtvis de återstående kupongbetalningarna som är kopplade till obligationen enligt make-whole call-bestämmelsen. Det inkluderar också nominellt värde på obligationens kapitalbetalning. En engångsbetalning som betalas till en investerare i en make-whole call-bestämmelse är lika med NPV av alla dessa framtida betalningar. Betalningarna överenskoms i bestämmelsen om make-whole call i avtalet. NPV beräknas utifrån marknadens diskonteringsränta.
Make-whole call utnyttjas vanligtvis när räntorna har sjunkit. Därför är diskonteringsräntan för NPV-beräkningen sannolikt lägre än den ursprungliga räntan när obligationen erbjöds. Detta fungerar till investerarens fördel. En lägre diskonteringsränta för NPV kan göra betalningarna för make-whole call något dyrare för emittenten. Kostnaden för en make-whole call kan ofta vara hög, så sådana bestämmelser åberopas sällan.
Obligationer är mindre sannolika att bli kallade i en stabil räntemiljö. Bestämmelser om inlösen var mer aktuella när räntorna generellt sett sjönk mellan 1980 och 2008.
Klausuler om inlösen av hela skulden kan vara dyra att utnyttja eftersom de kräver en fullständig engångsbetalning. Följaktligen gör företag som använder sig av make-whole call provisions vanligtvis det eftersom räntorna har sjunkit. När räntorna har sjunkit eller tenderar att sjunka har ett företag ett extra incitament att utnyttja make-whole call-bestämmelser. Om räntorna har sjunkit kan emittenter av företagsobligationer ge ut nya obligationer till en lägre ränta. Dessa nya obligationer kräver lägre kupongbetalningar till sina investerare.
Fördelar med make-whole calls
Make-whole calls är bättre för investerare än vanliga callbestämmelser. Med en standardkallelse får investeraren endast kapitalet i händelse av en kallelse. Med ett make-whole call får investeraren NPV av framtida betalningar.
Det finns faktiskt ett fall där en make-whole call-bestämmelse inte ger några fördelar. Tänk på en investerare som köper en obligation till nominellt värde när den först emitteras. Om obligationen omedelbart inlöses får investeraren tillbaka kapitalet och kan återinvestera det till samma rådande öppna marknadsränta. Investeraren behöver inga ytterligare betalningar för att bli fullvärdig.
Fördelarna med make-whole calls är tydligast när räntorna sjunker. Återigen kan vi börja med en investerare som köpte en obligation till nominellt värde när den först emitterades. Anta den här gången att räntorna sjunker från 10 % till 5 % efter att investeraren har innehaft en 20-årig obligation i tio år. Om denna investerare endast får tillbaka kapitalet måste investeraren återinvestera till den lägre räntan på 5 %. I det här fallet kompenserar nettonuvärdet av framtida betalningar som tillhandahålls av en make-whole call-bestämmelse investeraren för att han måste återinvestera till en lägre ränta.
Investerare på andrahandsmarknaden är också medvetna om värdet av make-whole call-bestämmelser. Allt annat lika kommer obligationer med make-whole call-bestämmelser vanligtvis att handlas till ett högre pris än obligationer med standard call-bestämmelser. Investerare betalar mindre pengar för obligationer med standardköpsbestämmelser eftersom de har större risk för köp av obligationer.