En utvärdering av avkastningen på en investering utan hänsyn till den risk som tagits ger väldigt lite insikt om hur ett värdepapper eller en portfölj verkligen har presterat. Varje värdepapper har ett avkastningskrav, vilket specificeras av Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Jensens index, eller alfa, är det som hjälper investerare att avgöra hur mycket en portföljs realiserade avkastning skiljer sig från den avkastning som den borde ha uppnått. Den här artikeln ger en djupare förståelse för alfa och dess praktiska tillämpning.
Key Takeaways
- Alpha hänvisar till överavkastning som intjänas på en investering över referensavkastningen.
- Aktiva portföljförvaltare strävar efter att generera alfa i diversifierade portföljer, där diversifieringen syftar till att eliminera osystematiska risker.
- Då alfa representerar en portföljs resultat i förhållande till ett riktmärke anses det ofta representera det värde som en portföljförvaltare lägger till eller drar ifrån en fonds avkastning.
- Jensens alfa tar hänsyn till Capital Asset Pricing Model (CAPM) och inkluderar en riskjusterad komponent i sin beräkning.
Alfa definierat
Alfa beräknas i förhållande till Capital Asset Pricing Model. CAPM-ekvationen används för att identifiera den erforderliga avkastningen för en investering; den används ofta för att utvärdera realiserad avkastning för en diversifierad portfölj. Eftersom det antas att den portfölj som utvärderas är en diversifierad portfölj (vilket innebär att den osystematiska risken har eliminerats), och eftersom en diversifierad portföljs huvudsakliga riskkälla är marknadsrisken (eller den systematiska risken), är beta ett lämpligt mått på denna risk. Alpha används för att avgöra hur mycket portföljens realiserade avkastning avviker från den erforderliga avkastningen, enligt CAPM. Formeln för alfa uttrycks på följande sätt:
α = Rp –
Var:
- Rp = Portföljens realiserade avkastning
- Rm = Marknadsavkastning
- Rf = Den riskfria räntan
- β = Tillgångens beta
Vad mäter Alpha?
Alpha mäter riskpremier i termer av beta (β); därför antas det att portföljen som utvärderas är väl diversifierad. Jensen-indexet kräver att man använder en annan riskfri ränta för varje tidsintervall som mäts under den angivna perioden. Om du till exempel mäter fondförvaltarna under en femårsperiod med hjälp av årsintervaller måste du undersöka fondens årliga avkastning minus de riskfria tillgångarnas avkastning (dvs, Amerikansk statsskuldväxel eller ettårig riskfri tillgång) för varje år, och relatera detta till den årliga avkastningen för marknadsportföljen minus samma riskfria tillgång.
Denna beräkningsmetod står i kontrast till både Treynor- och Sharpe-måttet eftersom båda undersöker den genomsnittliga avkastningen för den totala perioden för alla variabler, vilket innefattar portföljen, marknaden och de riskfria tillgångarna.
Alpha är ett bra prestationsmått som jämför den realiserade avkastningen med den avkastning som borde ha tjänats in för den risk som investeraren burit. Tekniskt sett är det en faktor som representerar den prestation som avviker från en portföljs beta, vilket representerar ett mått på förvaltarens prestation. Det är till exempel otillräckligt för en investerare att betrakta en värdepappersfonds framgång eller misslyckande enbart genom att titta på dess avkastning. Den mer relevanta frågan är denna: var förvaltarens resultat tillräckligt för att motivera den risk som togs för att få denna avkastning?
Tillämpning av resultaten
Ett positivt alfa indikerar att portföljförvaltaren presterade bättre än vad som förväntades baserat på den risk som förvaltaren tog med fonden, vilket mäts med fondens beta. Ett negativt alfa betyder att förvaltaren faktiskt presterade sämre än vad han eller hon borde ha gjort med tanke på den avkastning som krävs för portföljen. Regressionsresultaten täcker vanligtvis en period på mellan 36 och 60 månader.
Jensen-indexet gör det möjligt att jämföra portföljförvaltares resultat i förhållande till varandra eller i förhållande till själva marknaden. När man tillämpar alfa är det viktigt att jämföra fonder inom samma tillgångsklass. Comparing funds from one asset class (i.e., large-cap growth) against a fund from another asset class (i.e., emerging markets) is meaningless because you are essentially comparing apples and oranges.
The chart below provides a good comparative example of alpha, or ”excess returns.” Investors can use both alpha and beta to judge a manager’s performance.
| Table 1 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fund Name | Asset Class | Ticker | Alpha 3 Yr |
Beta 3 Yr |
Trailing Return 3 Yr |
Trailing Return 5 Yr |
| American Funds Growth Fund A | Large Growth | AGTHX | 4.29 | 1.01 | 16.61 | 20.46 |
| Fidelity Large Cap Growth | Large Growth | FSLGX | 7.19 | 1.04 | 22.91 | — |
| T. Rowe Price Growth Stock | Large Growth | PRGFX | 5.14 | 1.03 | 17.67 | 21.54 |
| Vanguard Growth Index | Large Growth | VIGRX | 6.78 | 1.04 | 19.76 | 21.43 |
The figures included in Table 1 indicate that on a risk-adjusted basis, the Fidelity Large Cap Growth yielded the best results of the funds listed. The three-year alpha of 4 exceeded those of its peers in the small sample provided above.
It’s important to note that not only are comparisons among the same asset class appropriate, but the right benchmark should also be considered. Det riktmärke som oftast används för att mäta marknaden är aktieindexet S&P 500, som tjänar som en ställföreträdare för ”marknaden”.”
Däremot innehåller vissa portföljer och värdepappersfonder tillgångsklasser med egenskaper som inte exakt jämförs med S&P 500, till exempel räntefonder, sektorfonder, fastigheter osv. Därför är S&P 500 kanske inte det lämpliga riktmärket att använda i det fallet. Så alfaberäkningen skulle behöva innehålla det relativa riktmärket för den tillgångsklassen.
The Bottom Line
Portföljens prestanda omfattar både avkastning och risk. Jensens index, eller alfa, ger oss en rättvis standard för förvaltarens prestation. Resultaten kan hjälpa oss att avgöra om förvaltaren tillförde värde eller till och med extra värde på en riskjusterad basis. Om så är fallet hjälper det oss också att avgöra om förvaltarens avgifter var motiverade när vi granskar resultaten. Buying (or even keeping) investment funds without this consideration is like buying a car to get you from Point A to Point B without evaluating its fuel efficiency.