Makrohändelser uppträder ofta som fundamentala förändringar i de globala ekonomierna, vanligen orsakade av förändringar i regeringarnas ekonomiska politik, politiska klimat eller räntesatser, vilket påverkar alla finansiella marknader. Priserna justeras ofta plötsligt och orsakar allvarliga störningar på marknaden. Det finns förmodligen lika många tillvägagångssätt för att identifiera och dra nytta av makrotrender som det finns makrohedgefondförvaltare, men alla aktörer och deras tillvägagångssätt har flera saker gemensamt.
För det första är makroaktörer villiga att investera i flera olika sektorer och handelsinstrument. De kan tjäna pengar på varje attraktiv möjlighet, trend och strategi. Dessutom ser de hela världen som sin spelplan och är väl medvetna om att händelser i länder eller regioner kan få en dominoeffekt på de globala marknaderna.
Då makroförvaltare har många sätt att strukturera en handel kommer de ofta att uttrycka en marknadssyn på ett annat sätt än sina kollegor som använder sig av nästan vilken investeringsteknik som helst för att handla med valutaväxling, räntebärande värdepapper, aktier och råvaror. Hävstångseffekt och derivat används ofta för att accentuera effekten av marknadsrörelser. Det är denna användning av hävstång, på oskyddade riktade satsningar, som har störst inverkan på makrofondernas resultat och resulterar i den höga volatilitet som de kan uppleva. Den intressanta utvecklingen under det senaste decenniet har varit de förbättrade riskhanteringsmetoder som antagits av många makroförvaltare. Institutionella investerare, som snabbt håller på att ersätta entreprenörsdrivna privatpersoner med stort förmögenhetsvärde som huvudgrupp av hedgefondinvesterare, föredrar en lägre volatilitet i avkastningen. Den nya sortens makroförvaltare arbetar i allmänhet med mycket strängare riskbegränsningar, vilket förbättrar kvaliteten på deras investeringsavkastning. Som exempel kan nämnas att under den senaste femårsperioden ligger den årliga avkastningen för makrostrategin inom HFRI-indexet på cirka 10 %, medan risken ligger på strax under 5 % (se fig. 2).).
Till helt nyligen utgjorde makrohedgefonderna cirka 11 % av det totala hedgefonduniversumet, jämfört med cirka 40 % av de aktiefokuserade hedgefonderna1. Faktum är att de flesta hedgefondinvesterare har varit underexponerade för globala makrofonder medan de har varit överexponerade för aktiefokuserade hedgefonder, där equity long/short står för den största andelen av europeiska hedgefondstrategier och investerade tillgångar. Efter år av kort exponering som har orsakat en negativ inverkan på deras investeringsavkastning, minskade de flesta lång/kort-förvaltare gradvis sina korta positioner till den grad att de började likna hävstångsfinansierade fonder med enbart lång exponering. Det kan vara förståeligt att se ökningen av aktiebeta som den väg av minsta motstånd för dem. Det har dock varit oroväckande att under det senaste året observera det överraskande antalet förvaltare som lockades till att öka sin riktningsexponering, som alla utan tvekan har känt av nedgången på de globala aktiemarknaderna. Under samma period har vi också sett en ökad korrelation mellan ett antal hedgefondstrategier och traditionella tillgångsklasser. Tvärtom har global makro historiskt sett uppvisat en låg korrelation till traditionella tillgångsklasser2.
Den globala makroekonomiska scenen är nu bäddad för ett återupplivande av makrostrategin. Det finns flera ”makroteman” som utgör en stor möjlighet för investerare i energi-, råvaru- och infrastrukturspel. De flesta ekonomiska undersökningar har förutspått en avmattning av den globala tillväxten under 20073 , just när de globala marknaderna kommer att utmanas av högre räntor. I de utvecklade ekonomierna kommer företagens vinstmarginaler att börja möta en mer utmanande miljö på grund av högre strukturella kostnader och en potentiellt långsammare intäktstillväxt.
Ett viktigt tema som vi för närvarande håller på att utveckla är globaliseringens effekter på de globala ekonomierna. FN:s uppgifter visar att förmögenhetsklyftan mellan rika och fattiga har ungefär fördubblats under de senaste 40 åren. Till exempel var inkomsten för de rikaste 20 procenten av världens befolkning 1960 30 gånger högre än inkomsten för de fattigaste. År 2006 är den 80 gånger högre4. Dessa skillnader i välstånd blir allt tydligare för de mindre gynnade genom spridningen av Internet, satellit-tv och andra kommunikationer. Social oro visar sig redan i form av populism, antiglobalisering, religiös extremism, antiamerikanism och en växande nationalism.
Regeringar som vill behålla makten (t.ex. latinamerikanska länder, Indien och Kina) måste skapa en snabb ekonomisk tillväxt. Världsbanken uppskattar att utvecklingsländerna behöver en årlig tillväxt på 5-6 % i minst 10 år för att kunna ta människor ur fattigdom5. Detta kan potentiellt vara en positiv utveckling för den globala ekonomiska tillväxten, även om det skapar enorma strukturella obalanser mellan utbud och efterfrågan som kan förvärra inflationen på många råvarumarknader. Alternativt kan ledarna på tillväxtmarknaderna anta en mer radikal populistisk politik, t.ex. nationalisering av industrin, vilket Chavez försöker göra i Venezuela, vilket kommer att få långtgående konsekvenser.
De kinesiska infrastrukturutvecklingsprojekten och urbaniseringen av den 70-procentiga landsbygdsbefolkningen i Kina kommer att få en oöverskådlig inverkan på världsmarknaderna under det kommande decenniet. Utvecklingsprojekten skapar redan nu brist på globala leveranser av koppar, cement och zink. Kina bör kunna fyrdubbla sin BNP på 20 år. Under tiden utvecklas landet mot en konsumentledd, snarare än exportledd, ekonomisk modell, vilket förväntas skapa efterfrågan inom lyxvarusektorn. Konsekvenserna av en sådan betydande tillväxt och konsumtion kommer att påverka världens energi- och råvarumarknader samt handels- och politiska arenor. I Indien, som för närvarande saknar ett fungerande motorvägssystem som förbinder större städer, förklarade premiärministern nyligen att det behövs en infrastrukturinvestering på 320 miljarder dollar under de kommande fem åren för att generera en årlig tillväxt på 10 %6 . Det handlar om de globala utmaningarna i samband med utarmningen av världens oljereserver och den ökande användningen av energiförsörjningen som ett politiskt vapen. Av stort intresse är genereringen av hållbara energialternativ med tillhörande långsiktiga investeringskonsekvenser av produktion och distribution av biomassa (biodiesel, bioetanol och biogas), vatten-, vind- och solkraft samt utveckling av industrier för biologiskt nedbrytbart avfall och återvinning.
Ett annat globalt investeringstema är de industrialiserade samhällenas finansiella livskraft. Den viktigaste demografiska trenden under de senaste 50 åren är det sjunkande födelsetalet i den utvecklade världen. FN rapporterar att i 65 länder, som representerar 48 procent av världens befolkning, är fruktsamheten lägre än ersättningsnivån. Detta inkluderar alla europeiska länder, Japan, Sydkorea, Kina, Singapore, Thailand och vissa karibiska länder inklusive Kuba7. De potentiella ekonomiska konsekvenserna omfattar massinvandring, arbetskraftens rörlighet, pensionskriser, förlängd pensionsålder, enorma sociala åtaganden, lägre ekonomisk tillväxt och högre skatter.
Klimatförändringarna kan påverka de globala ekonomierna eftersom en större risk för naturkatastrofer och översvämningar, i samma omfattning som i New Orleans, kan påverka såväl jordbruket som den industriella produktiviteten. Vi ser redan den värsta torkan i de veteodlande områdena i Australien, där spannmålslagren är som lägst på 25 år. På samma sätt kan förvärvet och skyddet av dricksvattenförsörjningen runt om i världen också innebära stora konflikter och möjligheter. Över hela världen kan störande klimatfenomen också öka den politiska viljan att reparera de skador som orsakats av industriell utveckling och urbanisering. Enorma resurser kan avsättas för att återställa ekosystem och infrastruktur, t.ex. återställande av våtmarker, mangrover och fiske, återbeskogning, förstärkning av havsdiken och vallar, samt utveckling av elnät och modernisering av vattenförsörjning, avfallsanläggningar, transportnät osv. Denna framväxande industri är på minst 1,5-2 biljoner dollar per år och växer snabbt8. Systemchocker av engångskaraktär kan också skapa makrospel med stora bilder: en ytterligare betydande nedgång i de amerikanska bostadspriserna, kollapsen av en stor penningcentralbank eller en betydande kredithändelse (som vi nu ser med subprime-långivare) eller en MA-utlöst sådan. I Europa varnade Dresdner Kleinwort i en rapport om LBO-marknaden: ”Frågan om huruvida marknaden för lånefinansierade lån förvandlas till ett blodbad eller inte kan bero på hur allvarlig en eventuell nedgång i konjunkturen blir.”Jag vet inte vad världen tycker om mig, men för mig själv verkar jag bara ha varit som en pojke som leker vid havet och som då och då hittar en smidigare sten eller ett vackrare snäckskal än vanligt, medan sanningens stora hav ligger oupptäckt framför mig”. Detta skulle kunna vara uppdragsbeskrivningen för globala makroförvaltare överallt när de reser runt på världsscenen och letar efter oändliga möjligheter och kombinationer av teman som väcker deras intresse. Det är dock också värt att notera de varnande orden från Vernon Walters, före detta USA:s ambassadör vid FN, som sade att ”det förväntade inträffar sällan och aldrig på det förväntade sättet ”9 .