David Bholat és Karla Martinez Gutierrez
A világ minden táján a központi bankok különböző tulajdonosi struktúrákkal rendelkeznek. A spektrum egyik végén olyan központi bankok állnak, mint például a Bank of England, amelyek teljes egészében az állami szektor tulajdonában vannak. A másik végén olyan központi bankok állnak, mint a Banca d’Italia, amelyek részvényesei teljes egészében a magánszektorhoz tartoznak. És vannak olyan központi bankok, mint a Bank of Japan, amelyek a kettő között helyezkednek el. De számítanak-e ezek a különbségek?
Ebben a blogbejegyzésben a központi bankok tulajdonosi struktúráinak sokféleségét vizsgáljuk, mind történelmileg, mind globálisan. Javasoljuk továbbá a témával kapcsolatos jövőbeli kutatási területeket is.
A központi banki tulajdonlás és ellenőrzés szétválasztása
A tulajdonlás összetett fogalom, jogok és felelősségek összessége. A hétköznapi nyelvben, ha azt mondom, hogy tulajdonosa vagyok egy kerékpárnak, akkor ez azt jelenti, hogy birtoklom a kerékpárt, és kedvem szerint használhatom. A tulajdonjog ellenőrzéssel jár.
Amint azonban Thorstein Veblen, Adolf Berle és Gardiner Means elsőként megfigyelte, a modern vállalatoknál az ellenőrzés néha elválik a tulajdonjogtól. A vállalatok tulajdonosai (részvényesek) általában elvonatkoztatnak a napi működésüktől. Ehelyett a vállalati erőforrások feletti ellenőrzést rendszerint a vállalat vezetése gyakorolja. Ezért ha azt mondom, hogy részvénytulajdonos vagyok egy vállalatban, annak sokkal szűkebb jelentése van, mint amikor azt mondom, hogy tulajdonosa vagyok egy kerékpárnak. Egy vállalat esetében elsősorban azt mondom, hogy pénzügyi érdekeltségem van a vállalatban, pontosabban azt, hogy a vállalat nyereségének maradványigénylője vagyok, miután minden más igénylő, például az alkalmazottak, a hitelezők és az állam (adók) kifizetésre kerültek.
Veblen, Berle és Means a nyereségorientált magánszektorbeli vállalatokra gondolva dolgozták ki elképzeléseiket. A tulajdonlás és az ellenőrzés között általuk tett különbségtétel azonban meglepően jól alkalmazható a legtöbb modern központi bankra. A központi bankok tulajdonosai, többnyire kormányok, általában felelősek a vezetői kinevezésekért, és részesedést kapnak a központi bankok nyereségéből. A központi bank mindennapi ellenőrzését a központi bank felső vezetésére és politikai bizottságaira ruházzák át.
Míg a modern központi bankokat és a modern vállalatokat is gyakran jellemzi a tulajdonlás és az ellenőrzés szétválasztása, szervezeti céljaikban lényeges különbségek vannak. A legtöbb magánszektorbeli vállalat célja a részvényesek profitszerzése. Ezzel szemben a központi bankok megbízatása jellemzően a gazdaság egészére kiterjedő célokon – pl. árstabilitás, pénzügyi stabilitás és piaci működés – alapul. Ez független attól, hogy a központi bankok teljes egészében állami tulajdonban vannak-e, vagy – mint az alábbiakban részletezett néhány esetben – a fennmaradó igénylők magánszektorbeli szervezetek.
Ezek következtében a központi bankok tulajdonlásának kérdését a legtöbb kutató marginális jelentőségűnek tartja. Mégis a központi bankok tulajdonlásának kérdése kiemelkedően fontos téma, amelyet jelenleg, amikor a központi bankok alkotmányos alapjai újból figyelmet kapnak (Goodhart és Lastra 2017; Tucker 2018). A következőkben áttekintést nyújtunk a központi bankok tulajdonosi struktúráinak változatosságáról történelmileg és globálisan.
A központi bankok államosítása
A huszadik század elején nagyjából egyenletes volt a magánszektorbeli és az állami részvényesekkel rendelkező központi bankok aránya (1. ábra). Ez a század közepén megváltozott. Néhány bevett központi bankot, például a Bank of Englandet, államosították (2. ábra). Ugyanakkor a gyarmatosítás utáni államokban létrehozott központi bankok szinte mindegyike teljes mértékben állami tulajdonba került. A század végére már csak egy maroknyi, magánszektorbeli részvényes központi bank maradt.
1. ábra: A központi bankok tulajdonosi modellje világszerte az idők folyamán, 1900-tól napjainkig
Forrás: Központi bankok honlapjai
2. ábra: Az államosított központi bankok listája világszerte az államosítás éve szerinti sorrendben
Forrás: Központi bankok honlapjai
Míg ma már az állami tulajdonú központi bankok vannak túlsúlyban, néhány központi bankban még mindig vannak magánszektorbeli részvénytulajdonlási formák. Ezek közé tartoznak az Egyesült Államok, Japán és Svájc központi bankjai. A 3. ábra aszerint osztályozza ezeket a központi bankokat, hogy állami, magánszektorbeli bankok, egyéb magánszektorbeli részvényesek vagy ezek valamilyen kombinációja van-e a tulajdonukban. Az “egyéb magánszektorbeli részvényesek” magánszemélyeket és/vagy a magánszektor nem banki intézményeit jelentik. Az Európai Központi Bank (EKB) egy negyedik tulajdonosi modellt képvisel, amelyet a 3. ábra nem mutat be megfelelően, mivel az EU-tagállamok között szerződéssel jött létre. Az EKB-n kívül más nemzetek feletti központi bankok közé tartozik a Kelet-karibi Központi Bank, a Közép-afrikai Államok Bankja és a Nyugat-afrikai Államok Központi Bankja.
3. ábra: A központi bankok tulajdonosi besorolása
forrás: De Kock (1965), Rossouw (2018) és a központi bankok honlapjairól származó információk alapján
A 4. ábra részletesebb információt nyújt a nem teljes mértékben állami tulajdonban lévő központi bankokról. A tulajdonosi modellek jelentősen eltérnek e kilenc központi bank között. Bár Japán, San Marino és Törökország központi bankjainak van néhány magánszektorbeli részvényese, a többségi részvényes még mindig az állam. Belgiumban és Svájcban a részvények mintegy fele állami tulajdonban van. Ezzel szemben az amerikai, az olasz és a dél-afrikai kormánynak nincs hivatalos tulajdonrésze a központi bankjukban. A Görög Nemzeti Bank vegyesebb modellt mutat, bár érdemes szem előtt tartani, hogy a belga és az olasz központi bankkal együtt az eurorendszer tagja.
4. ábra: A nem teljes mértékben állami tulajdonban lévő központi bankok intézményi részletei
Forrás: Központi bankok honlapjai
A 4. ábra azt is mutatja, hogy ezek a központi bankok heterogén módon díjazzák a magánszektorbeli részvényeseiket. Egyes esetekben, mint például az amerikai Federal Reserve, a részvényeseknek fizetett összeg fix, így az osztalék nagyon hasonlít egy kötvény kamatszelvényének kifizetésére. Más esetekben, mint Törökországban, a javadalmazás változó és diszkrecionális, bár még itt is van felső határ. Egy nemrégiben megjelent tanulmány szerint a magánszektorbeli részvényesekkel rendelkező központi bankok nem különböznek a kizárólag állami részvényesekkel rendelkező központi bankoktól sem a nyereségességük, sem a részvényeseknek juttatott nyereségük aránya tekintetében.
Egy előremutató kutatási menetrend
Ez a blog a központi bankok tulajdonlásával kapcsolatos alapozót nyújtotta. Alkalmanként egyesek amellett érvelnek, hogy a központi bankokat teljesen privatizálni kellene, és a legnagyobb magánszektorbeli bankok játszanák a végső hitelezők szerepét. Ezzel szemben egyesek azt állítják, hogy a központi bankokat teljesen államosítani kellene. A központi bankok tulajdonjoga önmagában azonban nem feltétlenül számít. Ehelyett az irányításuk egyéb szempontjai, különösen a küldetésnyilatkozataik lehetnek a döntő tényezők. Ma minden központi banknak – akár teljes egészében állami tulajdonban van, akár a magánszektorbeli szervezetek tulajdonában vannak a részvényei – a gazdaság egészére vonatkozó eredményeken alapuló megbízatása van. Egy valóban magánszektorbeli központi bank, amely nem rendelkezik hallgatólagos vagy kifejezett kormányzati garanciákkal, és amely kizárólag a részvényesei nyereségére törekszik, valószínűleg másképp viselkedne, mint a jelenlegi központi bankok, amelyek a közjó előmozdítását tekintik céljuknak.
Mégis úgy gondoljuk, hogy a központi bankok tulajdonlásának kérdése az eddigieknél nagyobb tudományos vizsgálatot érdemel. Végezetül két területet javasolunk a jövőbeli kutatásra.
1. Belgium, Görögország, Japán és Svájc központi bankjainak részvényeivel nyilvánosan kereskednek a tőzsdéken. Érdekes lenne megérteni az e részvényárfolyamok által közvetített információs tartalmat, különösen azt, hogy e központi bankok részvényárfolyamai milyen mértékben vezetik vagy követik más makrogazdasági változókat, például a GDP-t vagy a szélesebb körű tőzsdeindexeket. Az 5. ábra például azt mutatja, hogy a Belga Nemzeti Bank részvényárfolyama szorosan követi az Euronext Brussels tőzsde referenciaindexét (BEL 20), amelyen kereskedik.
5. ábra: A Belga Nemzeti Bank részvénye és a BEL 20 tőzsdeindex értékének évenkénti változása (r = .706)
Forrás: A Belga Nemzeti Bank részvényének és a BEL 20 tőzsdeindexnek az évenkénti változása (r = .706)
Forrás: Reuters
2. Más iparágakban néha azzal érvelnek, hogy a magánszektor vagy az állami tulajdon javítja egy szervezet képességét a céljai elérésére. Ezeket az általános elméleti érveket a központi bankok konkrét esetében empirikus vizsgálatnak lehetne alávetni. Bár a különböző központi bankok különböző célokkal rendelkeznek, a két leggyakoribb cél a monetáris és a pénzügyi stabilitás előmozdítása. A monetáris stabilitást az alacsony inflációval, míg a pénzügyi stabilitást a pénzügyi válságok hiányával lehet meghatározni. A kutatók megvizsgálhatják, hogy van-e összefüggés a központi bankok tulajdonosi szerkezete és e makrogazdasági eredmények között. A 6. ábra például azt ábrázolja, hogy az OECD- és a G20-országokban 1970 és 2017 között hány évben fordult elő pénzügyi válság. Az országok a teljesen állami tulajdonú központi bankokkal rendelkező országok és azok között oszlanak meg, ahol a központi bankok valamilyen formában a magánszektor tulajdonában vannak. A mediánérték (8 év pénzügyi válságban eltöltött idő) azonos mind a teljesen állami tulajdonú központi bankokkal rendelkező, mind a valamilyen formában magánszektorbeli részesedéssel rendelkező központi bankokkal rendelkező országok esetében ebben az időszakban. Nincs tehát egyértelmű összefüggés a pénzügyi stabilitás és a központi bankok tulajdonosi struktúrája között, bár mélyebb empirikus munkára lenne szükségünk a biztosabb következtetések levonásához.
6. ábra: Azon évek száma 1970 és 2017 között, amelyekben az OECD és a G20 országok pénzügyi válságot éltek át, az alábbi források meghatározása szerint, a központi bankok tulajdonosi típusa szerint
Forrás: (2018), kiegészítve Ueda (1998), Barandiarán és Hernández (1999), Sgard (2012) és Lo Duca et al. (2017)
Megjegyzés: Az adatok San Marino kivételével az összes magánszektorbeli részvényessel rendelkező központi bankot tartalmazzák világszerte. Szaúd-Arábia (egy G20-ország) nem szerepel az elemzésben, mivel nem állt rendelkezésre információ. Az osztrák központi bank 2009-ig magánszektorbeli részvényesekkel rendelkező központi banknak minősül, ezt követően állami tulajdonú központi banknak minősül, mivel államosították.
David Bholat a Bank fejlett elemzési részlegénél dolgozik.
Ha kapcsolatba kíván lépni velünk, kérjük, írjon nekünk a [email protected] címre, vagy hagyjon megjegyzést alább.
A megjegyzések csak akkor jelennek meg, ha a moderátor jóváhagyta őket, és csak teljes név megadása esetén kerülnek közzétételre. A Bank Underground egy blog a Bank of England munkatársai számára, hogy megosszák egymással az uralkodó politikai ortodoxiákat megkérdőjelező – vagy támogató – nézeteiket. Az itt kifejtett nézetek a szerzők sajátjai, és nem feltétlenül azonosak a Bank of England vagy annak politikai bizottságai véleményével.