David Bholat a Karla Martinez Gutierrez
Ve světě mají centrální banky řadu různých vlastnických struktur. Na jednom konci spektra jsou centrální banky, jako je Bank of England, které jsou zcela ve vlastnictví veřejného sektoru. Na druhém konci jsou centrální banky, jako je Banca d’Italia, jejichž akcionáři jsou zcela subjekty soukromého sektoru. A existují centrální banky, jako je Bank of Japan, které leží mezi nimi. Mají však tyto rozdíly význam?“
V tomto blogovém příspěvku se zabýváme rozmanitostí vlastnických struktur centrálních bank, a to jak z historického hlediska, tak i v celosvětovém měřítku. Navrhujeme také oblasti pro budoucí výzkum tohoto tématu.
Oddělení vlastnictví a kontroly centrální banky
Vlastnictví je složitý pojem, soubor práv a povinností. Pokud v běžném jazyce řeknu, že vlastním kolo, pak to znamená, že kolo vlastním a mohu ho používat, jak se mi zlíbí. Vlastnictví implikuje kontrolu.
Jak si však jako první všimli Thorstein Veblen, Adolf Berle a Gardiner Means, v moderních společnostech se kontrola někdy od vlastnictví odděluje. Vlastníci korporací (akcionáři) jsou obvykle abstrahováni od jejich každodenního provozu. Místo toho kontrolu nad podnikovými zdroji obvykle vykonává jejich vedení. Říci, že vlastním akcie korporace, má proto mnohem užší význam, než když řeknu, že vlastním kolo. V případě korporace říkám hlavně to, že mám finanční podíl na podniku, konkrétně že jsem zbytkovým žadatelem o zisk korporace poté, co byli vyplaceni všichni ostatní žadatelé, jako jsou zaměstnanci, věřitelé a vláda (daně).
Veblen, Berle a Means rozvíjeli své myšlenky s ohledem na ziskové korporace soukromého sektoru. Rozdíl, který učinili mezi vlastnictvím a kontrolou, je však překvapivě použitelný pro většinu moderních centrálních bank. Vlastníci centrálních bank, většinou vlády, jsou obvykle zodpovědní za jmenování výkonných pracovníků a dostávají podíl na zisku centrálních bank. Každodenní kontrola centrální banky je svěřena vrcholovému vedení centrální banky a výborům pro politiku.
Ačkoli se jak moderní centrální banky, tak moderní korporace často vyznačují oddělením vlastnictví a kontroly, v jejich organizačních cílech existují zásadní rozdíly. Cílem většiny korporací soukromého sektoru je snaha o dosažení zisku pro akcionáře. Naproti tomu centrální banky mají obvykle zákonem stanovené mandáty založené na celohospodářských cílech – např. cenové stabilitě, finanční stabilitě a fungování trhu. To platí bez ohledu na to, zda jsou centrální banky zcela vlastněny vládou, nebo, jako v několika níže podrobně popsaných případech, jsou jejich zbytkovými žadateli subjekty soukromého sektoru.
V důsledku toho považuje většina vědců otázku vlastnictví centrální banky za okrajovou. Přesto je otázka vlastnictví centrálních bank významným tématem, ke kterému je třeba se vrátit v současné době, kdy je ústavnímu základu centrálních bank věnována obnovená pozornost (Goodhart a Lastra 2017; Tucker 2018). V následujícím textu nabízíme přehled rozmanitých vlastnických struktur centrálních bank v historickém a globálním měřítku.
Znárodnění centrálního bankovnictví
Na počátku dvacátého století existovala zhruba rovnoměrná kombinace centrálních bank s akcionáři ze soukromého a veřejného sektoru (obrázek 1). To se v polovině století změnilo. Některé zavedené centrální banky, jako například Bank of England, byly znárodněny (obrázek 2). Zároveň byly téměř všechny centrální banky vzniklé v postkoloniálních státech založeny jako plně státní. Na konci století zůstala jen hrstka centrálních bank s akcionáři ze soukromého sektoru.
Obrázek 1: Model vlastnictví centrálních bank ve světě v průběhu času, od roku 1900 do současnosti
Zdroj: Webové stránky centrálních bank
Obrázek 2: Seznam znárodněných centrálních bank na světě v pořadí podle roku znárodnění
Zdroj: Internetové stránky centrálních bank
Ačkoli v současné době převažují centrální banky vlastněné státem, některé centrální banky mají stále formy vlastnictví soukromého sektoru. Patří mezi ně centrální banky ve Spojených státech, Japonsku a Švýcarsku. Obrázek 3 klasifikuje tyto centrální banky podle toho, zda jsou vlastněny vládou, bankami soukromého sektoru, jinými akcionáři ze soukromého sektoru nebo jejich kombinací. Pod pojmem „ostatní akcionáři ze soukromého sektoru“ se rozumí fyzické osoby a/nebo nebankovní instituce soukromého sektoru. Evropská centrální banka (ECB) představuje čtvrtý model vlastnictví, který obrázek 3 dostatečně nezachycuje, protože je zřízena smlouvou mezi členskými státy EU. Kromě ECB patří mezi další nadnárodní centrální banky Východoafrická centrální banka, Banka středoafrických států a Centrální banka západoafrických států.
Obrázek 3: Klasifikace centrálních bank podle vlastnictví
Zdroj: Na základě de Kock (1965), Rossouw (2018) a informací z internetových stránek centrálních bank
Obrázek 4 poskytuje podrobnější informace o centrálních bankách, které nejsou plně vlastněny vládami. Modely vlastnictví se u těchto devíti centrálních bank značně liší. Ačkoli centrální banky Japonska, San Marina a Turecka mají některé akcionáře ze soukromého sektoru, většinovým akcionářem je stále stát. V Belgii a Švýcarsku je přibližně polovina akcií v držení vlády. Naproti tomu americká, italská a jihoafrická vláda nemají ve svých centrálních bankách žádný formální vlastnický podíl. Řecká centrální banka představuje smíšenější model, i když je třeba mít na paměti, že je spolu s belgickou a italskou centrální bankou členem Eurosystému.
Obrázek 4: Institucionální podrobnosti o centrálních bankách, které nejsou plně vlastněny vládami
Zdroj: Internetové stránky centrálních bank
Obrázek 4 rovněž ukazuje heterogenitu těchto centrálních bank ve způsobu odměňování akcionářů ze soukromého sektoru. V některých případech, jako například u amerického Federálního rezervního systému, je částka vyplácená akcionářům pevně stanovena, takže dividenda se velmi podobá výplatě kuponu z dluhopisu. V jiných případech, jako v Turecku, je odměna variabilní a diskreční, i když i zde je omezena. Nedávný článek zjistil, že centrální banky s akcionáři ze soukromého sektoru se neliší od centrálních bank s akcionáři pouze z veřejného sektoru ani ve své ziskovosti, ani v podílu zisku, který rozdělují akcionářům.
Výhledový program výzkumu
Tento blog poskytl základní informace o vlastnictví centrálních bank. Občas se objevují názory, že centrální banky by měly být plně privatizovány a největší banky soukromého sektoru by měly hrát roli věřitelů poslední instance. Někteří naopak tvrdí, že centrální banky by měly být plně znárodněny. Vlastnictví centrální banky samo o sobě však nemusí mít význam. Rozhodujícími faktory mohou být spíše jiné aspekty jejich řízení, zejména jejich programové prohlášení. V současné době mají všechny centrální banky, ať už zcela vlastněné vládou, nebo s podíly drženými subjekty soukromého sektoru, mandáty založené na výsledcích celé ekonomiky. Skutečně soukromá centrální banka bez implicitních či explicitních vládních záruk, která by usilovala výhradně o zisk svých akcionářů, by se pravděpodobně chovala jinak než současné centrální banky, které za svůj cíl považují podporu veřejného blaha.
Přesto se domníváme, že otázka vlastnictví centrálních bank si zaslouží větší vědecký výzkum, než tomu bylo doposud. Na závěr navrhujeme dvě oblasti budoucího výzkumu.
1. Akcie centrálních bank v Belgii, Řecku, Japonsku a Švýcarsku jsou veřejně obchodovatelné na burzách cenných papírů. Bylo by zajímavé porozumět informačnímu obsahu, který tyto ceny akcií zprostředkovávají, zejména tomu, do jaké míry ceny akcií těchto centrálních bank vedou nebo zaostávají za jinými makroekonomickými veličinami, jako je HDP nebo širší burzovní indexy. Například obrázek 5 ukazuje, že cena akcií belgické centrální banky úzce sleduje referenční index (BEL 20) burzy Euronext Brussels, na které se obchoduje.
Obrázek 5: Meziroční změny hodnoty akcií Národní banky Belgie a burzovního indexu BEL 20 (r = .706)
Zdroj: Reuters
2. V jiných odvětvích se někdy tvrdí, že vlastnictví soukromého nebo veřejného sektoru zlepšuje schopnost organizace dosahovat svých cílů. Tyto obecné teoretické argumenty by bylo možné podrobit empirickému zkoumání v konkrétním případě centrálních bank. Ačkoli různé centrální banky mají různé cíle, mezi dva nejčastější patří podpora měnové a finanční stability. Měnovou stabilitu lze definovat jako nízkou inflaci, zatímco finanční stabilitu lze definovat absencí finančních krizí. Výzkumníci by mohli zkoumat, zda existuje nějaká souvislost mezi vlastnickou strukturou centrální banky a těmito makroekonomickými výsledky. Například na obrázku 6 je znázorněn počet let, kdy země OECD a G20 zažily finanční krize v letech 1970 až 2017. Země jsou rozděleny na ty, které mají centrální banky plně ve vlastnictví státu, a ty, které mají centrální banky s určitou formou účasti soukromého sektoru. Mediánová hodnota (8 let ve finanční krizi) je v tomto časovém období stejná jak pro země s plně státními centrálními bankami, tak pro země, které mají centrální banky s nějakou formou účasti soukromého sektoru. Neexistuje tedy jasná souvislost mezi finanční stabilitou a vlastnickou strukturou centrální banky, i když bychom rádi viděli hlubší empirickou práci, abychom mohli vyvodit pevnější závěry.
Obrázek 6: Počet let mezi lety 1970 a 2017, kdy země OECD a G20 zažily finanční krizi podle níže uvedených zdrojů, rozdělený podle typu vlastnictví centrální banky
Zdroj: Harvard Business School a Laeven a Valencia (2018), doplněno Ueda (1998), Barandiarán a Hernández (1999), Sgard (2012) a Lo Duca et al. (2017)
Poznámka: Údaje zahrnují všechny centrální banky s akcionáři ze soukromého sektoru na celém světě s výjimkou San Marina. Saúdská Arábie (země G20) je z analýzy vyloučena, protože nebyly k dispozici žádné informace. Rakouská centrální banka je klasifikována jako centrální banka s akcionáři ze soukromého sektoru až do roku 2009, poté je klasifikována jako centrální banka ve veřejném vlastnictví, protože byla znárodněna.
David Bholat pracuje v oddělení pokročilých analýz banky.
Pokud nás chcete kontaktovat, napište nám na [email protected] nebo zanechte komentář níže.
Komentáře se zobrazí až po schválení moderátorem a jsou zveřejněny pouze v případě, že je uvedeno celé jméno. Bank Underground je blog pro zaměstnance Bank of England, na kterém se mohou podělit o názory, které zpochybňují – nebo podporují – převládající politické ortodoxie. Názory zde vyjádřené jsou názory autorů a nemusí se nutně shodovat s názory Bank of England nebo jejích politických výborů.