David Bholat e Karla Martinez Gutierrez
p>Ao redor do mundo, os bancos centrais têm uma série de diferentes estruturas de propriedade. Em um extremo do espectro estão os bancos centrais, como o Banco de Inglaterra, que são totalmente detidos pelo sector público. No outro extremo estão os bancos centrais, como o Banca d’Italia, cujos acionistas são entidades do setor privado. E há bancos centrais, como o Banco do Japão, que se encontram no meio. Mas essas diferenças importam?
Neste post de blogue, exploramos a variedade de estruturas de propriedade dos bancos centrais, tanto histórica como globalmente. Também sugerimos áreas para pesquisas futuras sobre o tema.
A separação da propriedade e controle do banco central
A propriedade é um conceito complexo, um pacote de direitos e responsabilidades. Em linguagem comum, se eu disser que possuo uma bicicleta, então isto implica que possuo a bicicleta e posso usá-la como quiser. A propriedade implica controlo.
No entanto, como Thorstein Veblen, Adolf Berle e Gardiner Means observaram pela primeira vez, o controlo é por vezes dissociado da propriedade nas empresas modernas. Os proprietários das corporações (acionistas) são normalmente abstraídos de suas operações diárias. Em vez disso, o controle dos recursos corporativos é normalmente exercido pela sua administração. Portanto, dizer que eu possuo ações de uma corporação tem um significado muito mais estreito do que quando eu digo que sou dono de uma bicicleta. No caso de uma corporação, estou dizendo principalmente que tenho um interesse financeiro no negócio, especificamente, que sou um demandante residual dos lucros da corporação depois que todos os outros demandantes, tais como empregados, credores e o governo (impostos) foram pagos.
Veblen, Berle, e Means desenvolveram suas idéias tendo em mente as corporações do setor privado com fins lucrativos. No entanto, a distinção que fizeram entre propriedade e controle é surpreendentemente aplicável à maioria dos bancos centrais modernos. Os proprietários dos bancos centrais, na sua maioria governos, são normalmente responsáveis por fazer nomeações de executivos e recebem uma parte dos lucros dos bancos centrais. O controlo diário do banco central é delegado na direcção do banco central e nos comités de política.
Embora tanto os bancos centrais modernos como as empresas modernas se caracterizem frequentemente por uma separação entre propriedade e controlo, existem diferenças fundamentais nos seus objectivos organizacionais. O objectivo da maioria das empresas do sector privado é a procura de lucros para os accionistas. Em contraste, os bancos centrais têm normalmente mandatos estatutários baseados em objectivos para toda a economia – por exemplo, a estabilidade de preços, a estabilidade financeira e o funcionamento do mercado. Isto independentemente de os bancos centrais serem detidos na totalidade pelo governo ou, como num punhado de casos detalhados a seguir, os seus activos residuais serem entidades do sector privado.
Consequentemente, a questão da propriedade dos bancos centrais é considerada pela maioria dos académicos de importância marginal. No entanto, a questão da propriedade dos bancos centrais é um tópico saliente a ser reexaminado actualmente quando a base constitucional dos bancos centrais está a receber nova atenção (Goodhart e Lastra 2017; Tucker 2018). A seguir, oferecemos um levantamento da variedade de estruturas de propriedade dos bancos centrais histórica e globalmente.
A nacionalização dos bancos centrais
No início do século XX, havia uma mistura aproximadamente uniforme de bancos centrais com o setor privado e acionistas do setor público (Figura 1). Isso mudou em meados do século. Alguns bancos centrais estabelecidos, como o Banco de Inglaterra, foram nacionalizados (Figura 2). Ao mesmo tempo, quase todos os bancos centrais criados em estados pós-coloniais foram estabelecidos totalmente estatais. No final do século, apenas um punhado de bancos centrais com acionistas do setor privado permaneceu.
Figure 1: Modelo de propriedade dos bancos centrais globalmente ao longo do tempo, 1900 até o presente
Source: Sites dos bancos centrais nacionalizados
Figure 2: Lista de bancos centrais nacionalizados globalmente por ordem de ano nacionalizados
Source: Sites dos bancos centrais na Internet
Enquanto os bancos centrais estatais predominam agora, alguns bancos centrais ainda têm formas de participação do sector privado. Estes incluem bancos centrais nos Estados Unidos, Japão e Suíça. A Figura 3 classifica estes bancos centrais de acordo com o facto de serem detidos pelo governo, bancos do sector privado, outros accionistas do sector privado, ou alguma combinação destes. Outros acionistas do setor privado” significa indivíduos e/ou instituições não bancárias do setor privado. O Banco Central Europeu (BCE) representa um quarto modelo de propriedade não adequadamente capturado pela Figura 3, uma vez que é estabelecido por tratado entre os estados membros da UE. Além do BCE, outros bancos centrais supranacionais incluem o Banco Central do Caribe Oriental, o Banco dos Estados da África Central e o Banco Central dos Estados da África Ocidental.
Figure 3: Classificação dos bancos centrais por propriedade
Source: Baseado em de Kock (1965), Rossouw (2018) e informações dos sites dos bancos centrais na Internet
Figure 4 fornece informações mais detalhadas sobre bancos centrais que não pertencem totalmente aos governos. Os modelos de propriedade variam consideravelmente entre estes nove bancos centrais. Embora os bancos centrais do Japão, San Marino e Turquia tenham alguns acionistas do setor privado, o acionista majoritário ainda é o Estado. Na Bélgica e na Suíça, cerca da metade das ações é detida pelo governo. Em contrapartida, os governos americano, italiano e sul-africano não têm qualquer participação formal no capital dos seus bancos centrais. O Banco da Grécia apresenta um modelo mais misto, embora valha a pena ter em mente que ele, juntamente com os bancos centrais belga e italiano, são membros do Eurosistema.
Figure 4: Detalhe institucional sobre bancos centrais não totalmente detidos pelos governos
Source: Os sites dos bancos centrais na Internet
Figure 4 também mostra heterogeneidade entre estes bancos centrais na forma como remuneram os seus accionistas do sector privado. Em alguns casos, como na Reserva Federal dos EUA, o valor pago aos acionistas é fixado de tal forma que o dividendo se assemelha muito ao pagamento de um cupom sobre uma obrigação. Em outros casos, como na Turquia, a remuneração é variável e discricionária, embora mesmo aqui esteja limitada. Um artigo recente conclui que os bancos centrais com accionistas do sector privado não diferem dos bancos centrais com apenas accionistas do sector público, quer na sua rentabilidade, quer na participação nos lucros que distribuem aos accionistas.
Uma agenda de pesquisa prospectiva
Este blogue forneceu uma cartilha sobre a propriedade dos bancos centrais. Ocasionalmente, algumas pessoas argumentam que os bancos centrais deveriam ser totalmente privatizados, com os maiores bancos do setor privado desempenhando o papel de emprestadores de último recurso. Por outro lado, alguns argumentam que os bancos centrais devem ser totalmente nacionalizados. No entanto, a propriedade do banco central por si só pode não importar. Em vez disso, os factores cruciais podem ser outros aspectos da sua governação, especialmente as suas declarações de missão. Hoje em dia, todos os bancos centrais, sejam detidos na totalidade pelo governo ou com acções detidas por entidades do sector privado, têm mandatos baseados em resultados a nível de toda a economia. Um banco central verdadeiramente privado sem garantias implícitas ou explícitas do governo, e que singularmente buscava lucros para seus acionistas, provavelmente se comportaria de forma diferente dos bancos centrais atuais, que tomam como objetivo a promoção do bem público.
P>Even, portanto, achamos que a questão da propriedade do banco central vale mais a pena ser investigada com base em estudos do que tem sido o caso até agora. Concluímos sugerindo duas áreas para pesquisas futuras.
1. As ações dos bancos centrais na Bélgica, Grécia, Japão e Suíça são negociadas publicamente nas bolsas de valores. Seria interessante compreender o conteúdo informativo transmitido por estes preços de acções, em particular, até que ponto os preços das acções destes bancos centrais conduzem ou atrasam outras variáveis macroeconómicas, tais como o PIB ou índices bolsistas mais alargados. Por exemplo, a Figura 5 mostra que a cotação das acções do Banco Nacional da Bélgica segue de perto o índice de referência (BEL 20) da bolsa de valores Euronext de Bruxelas, na qual é negociado.
Figure 5: Variação anual do valor das acções do Banco Nacional da Bélgica e do índice bolsista BEL 20 (r = .706)
Source: Reuters
2. Em outros setores, às vezes se argumenta que a propriedade do setor privado ou a propriedade do setor público melhoram a capacidade de uma organização de alcançar seus objetivos. Estes argumentos teóricos gerais poderiam ser submetidos a um escrutínio empírico no caso específico dos bancos centrais. Embora bancos centrais diferentes tenham objectivos diferentes, dois dos mais comuns são a promoção da estabilidade monetária e financeira. A estabilidade monetária pode ser definida como uma inflação baixa, enquanto a estabilidade financeira pode ser definida pela ausência de crises financeiras. Os investigadores poderiam estudar se existe alguma correlação entre a estrutura de propriedade dos bancos centrais e estes resultados macroeconómicos. Por exemplo, a Figura 6 mostra o número de anos que os países da OCDE e do G20 passaram por crises financeiras entre 1970 e 2017. Os países estão divididos entre os que têm bancos centrais totalmente estatais e os que têm bancos centrais com alguma forma de participação do sector privado. O valor mediano (8 anos numa crise financeira) é o mesmo tanto para os países com bancos centrais totalmente estatais, como para aqueles que têm bancos centrais com alguma forma de participação do sector privado durante este período de tempo. Não existe, portanto, uma associação clara entre a estabilidade financeira e a estrutura de propriedade dos bancos centrais, embora gostássemos de ver um trabalho empírico mais profundo para tirar conclusões mais sólidas.
Figure 6: Número de anos entre 1970 e 2017 em que os países da OCDE e do G20 passaram por uma crise financeira, conforme definido pelas fontes abaixo, divididos por tipo de propriedade do banco central
Source: Harvard Business School e Laeven e Valência (2018), complementado por Ueda (1998), Barandiarán e Hernández (1999), Sgard (2012) e Lo Duca et al. (2017)
Nota: Os dados incluem todos os bancos centrais com acionistas do setor privado em todo o mundo, com exceção de San Marino. A Arábia Saudita (um país do G20) está excluída da análise porque não havia informação disponível. O banco central austríaco é classificado como um banco central com accionistas do sector privado até 2009, após o que é classificado como um banco central de propriedade pública porque foi nacionalizado.
David Bholat trabalha na Divisão de Análise Avançada do Banco.
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