David Bholat e Karla Martinez Gutierrez
In tutto il mondo, le banche centrali hanno diverse strutture di proprietà. Ad un’estremità dello spettro ci sono le banche centrali, come la Banca d’Inghilterra, che sono interamente di proprietà del settore pubblico. All’altro estremo ci sono banche centrali, come la Banca d’Italia, i cui azionisti sono entità del settore privato. E ci sono banche centrali, come la Banca del Giappone, che stanno nel mezzo. Ma queste differenze sono importanti?
In questo post del blog, esploriamo la varietà delle strutture di proprietà delle banche centrali, sia storicamente che globalmente. Suggeriamo anche aree di ricerca futura sull’argomento.
La separazione tra proprietà e controllo della banca centrale
La proprietà è un concetto complesso, un insieme di diritti e responsabilità. Nel linguaggio comune, se dico di possedere una bicicletta, questo implica che io possiedo la bicicletta e posso usarla come voglio. La proprietà implica il controllo.
Tuttavia, come Thorstein Veblen, Adolf Berle e Gardiner Means hanno osservato per primi, il controllo è talvolta disgiunto dalla proprietà nelle società moderne. I proprietari delle società (azionisti) sono di solito astratti dalle loro operazioni quotidiane. Invece, il controllo delle risorse aziendali è normalmente esercitato dalla sua gestione. Pertanto, dire che possiedo azioni di una società ha un significato molto più ristretto di quando dico che possiedo una bicicletta. Nel caso di una società, sto principalmente dicendo che ho un interesse finanziario nel business, in particolare, che sono un richiedente residuo sui profitti della società dopo che tutti gli altri richiedenti come i dipendenti, i creditori e il governo (tasse) sono stati pagati.
Veblen, Berle e Means hanno sviluppato le loro idee con le società private a scopo di lucro in mente. Tuttavia, la distinzione che hanno tracciato tra proprietà e controllo è sorprendentemente applicabile alla maggior parte delle banche centrali moderne. I proprietari delle banche centrali, per lo più governi, sono ordinariamente responsabili delle nomine dei dirigenti e ricevono una quota dei profitti delle banche centrali. Il controllo quotidiano della banca centrale è delegato all’alta direzione della banca centrale e ai comitati politici.
Mentre sia le moderne banche centrali che le moderne corporazioni sono spesso caratterizzate da una separazione tra proprietà e controllo, ci sono differenze chiave nei loro obiettivi organizzativi. Lo scopo della maggior parte delle società del settore privato è la ricerca di profitti per gli azionisti. Al contrario, le banche centrali hanno tipicamente mandati statutari basati su obiettivi che riguardano l’intera economia – per esempio la stabilità dei prezzi, la stabilità finanziaria e il funzionamento del mercato. Questo indipendentemente dal fatto che le banche centrali siano interamente di proprietà del governo o, come in una manciata di casi descritti di seguito, i loro ricorrenti residui siano entità del settore privato.
Di conseguenza, la questione della proprietà della banca centrale è considerata dalla maggior parte degli studiosi di importanza marginale. Eppure la questione della proprietà della banca centrale è un argomento saliente da rivisitare attualmente, quando la base costituzionale delle banche centrali sta ricevendo una rinnovata attenzione (Goodhart e Lastra 2017; Tucker 2018). In quanto segue, offriamo una panoramica della varietà di strutture di proprietà delle banche centrali storicamente e globalmente.
La nazionalizzazione delle banche centrali
All’inizio del ventesimo secolo, c’era un mix approssimativamente uniforme di banche centrali con azionisti del settore privato e del settore pubblico (Figura 1). Questo è cambiato a metà del secolo. Alcune banche centrali affermate, come la Banca d’Inghilterra, furono nazionalizzate (figura 2). Allo stesso tempo, quasi tutte le banche centrali create negli stati post-coloniali furono istituite interamente di proprietà statale. Alla fine del secolo, rimase solo una manciata di banche centrali con azionisti del settore privato.
Figura 1: Modello di proprietà delle banche centrali a livello globale nel tempo, dal 1900 a oggi
Fonte: Siti web delle banche centrali
Figura 2: Elenco delle banche centrali nazionalizzate a livello mondiale in ordine di anno di nazionalizzazione
Fonte: Siti web delle banche centrali
Mentre ora predominano le banche centrali statali, alcune banche centrali hanno ancora forme di partecipazione del settore privato. Queste includono le banche centrali di Stati Uniti, Giappone e Svizzera. La figura 3 classifica queste banche centrali a seconda che siano di proprietà del governo, di banche del settore privato, di altri azionisti del settore privato o di una combinazione di questi. Per “altri azionisti del settore privato” si intendono individui e/o istituzioni private non bancarie. La Banca Centrale Europea (BCE) rappresenta un quarto modello di proprietà non adeguatamente catturato dalla Figura 3, poiché è stabilita da un trattato tra gli stati membri dell’UE. Oltre alla BCE, altre banche centrali sovranazionali includono la Banca centrale dei Caraibi orientali, la Banca degli Stati dell’Africa centrale e la Banca centrale degli Stati dell’Africa occidentale.
Figura 3: Classificazione delle banche centrali per proprietà
Fonte: Basato su de Kock (1965), Rossouw (2018) e informazioni dai siti web delle banche centrali
La figura 4 fornisce informazioni più dettagliate sulle banche centrali non completamente di proprietà dei governi. I modelli di proprietà variano notevolmente tra queste nove banche centrali. Sebbene le banche centrali di Giappone, San Marino e Turchia abbiano alcuni azionisti del settore privato, l’azionista di maggioranza è ancora lo Stato. In Belgio e Svizzera, circa la metà delle azioni sono detenute dal governo. Al contrario, i governi americano, italiano e sudafricano non hanno alcuna partecipazione formale nelle loro banche centrali. La Banca di Grecia presenta un modello più misto, anche se vale la pena ricordare che essa, insieme alle banche centrali belga e italiana, sono membri dell’Eurosistema.
Figura 4: Dettaglio istituzionale sulle banche centrali non interamente possedute dai governi
Fonte: Siti web delle banche centrali
La figura 4 mostra anche l’eterogeneità tra queste banche centrali nel modo in cui remunerano i loro azionisti del settore privato. In alcuni casi, come la Federal Reserve degli Stati Uniti, l’importo pagato agli azionisti è fisso, così che il dividendo assomiglia molto al pagamento della cedola di un’obbligazione. In altri casi, come in Turchia, la remunerazione è variabile e discrezionale, sebbene anche qui sia limitata. Un recente studio rileva che le banche centrali con azionisti del settore privato non differiscono dalle banche centrali con soli azionisti del settore pubblico né nella loro redditività né nella quota di profitti che distribuiscono agli azionisti.
Un’agenda di ricerca lungimirante
Questo blog ha fornito un primer sulla proprietà della banca centrale. Occasionalmente, alcune persone sostengono che le banche centrali dovrebbero essere completamente privatizzate, con le più grandi banche del settore privato che svolgono il ruolo di prestatori di ultima istanza. Al contrario, alcuni sostengono che le banche centrali dovrebbero essere completamente nazionalizzate. Tuttavia, la proprietà della banca centrale di per sé potrebbe non essere importante. Invece, i fattori cruciali possono essere altri aspetti della loro governance, specialmente le loro dichiarazioni di missione. Oggi, tutte le banche centrali, che siano interamente di proprietà del governo o con azioni detenute da entità del settore privato, hanno mandati basati su risultati a livello economico. Una banca centrale veramente privata, senza garanzie governative implicite o esplicite, e che perseguisse singolarmente i profitti per i suoi azionisti, si comporterebbe probabilmente in modo diverso dalle attuali banche centrali, che considerano il loro obiettivo la promozione del bene pubblico.
Anche così, pensiamo che la questione della proprietà della banca centrale meriti un’indagine più approfondita di quanto sia stato fatto finora. Concludiamo suggerendo due aree per la ricerca futura.
1. Le azioni delle banche centrali in Belgio, Grecia, Giappone e Svizzera sono quotate in borsa. Sarebbe interessante capire il contenuto informativo veicolato da questi prezzi azionari, in particolare la misura in cui i prezzi delle azioni di queste banche centrali guidano o seguono altre variabili macroeconomiche come il PIL o indici di borsa più ampi. Per esempio, la figura 5 mostra che il prezzo delle azioni della Banca Nazionale del Belgio segue da vicino l’indice di riferimento (BEL 20) della borsa Euronext di Bruxelles su cui è scambiata.
Figura 5: Variazioni anno su anno del valore delle azioni della Banca Nazionale del Belgio e dell’indice borsistico BEL 20 (r = .706)
Fonte: Reuters
2. In altre industrie, si sostiene talvolta che la proprietà del settore privato o la proprietà del settore pubblico migliorano la capacità di un’organizzazione di raggiungere i suoi obiettivi. Questi argomenti teorici generali potrebbero essere sottoposti a un esame empirico nel caso specifico delle banche centrali. Anche se diverse banche centrali hanno diversi obiettivi, due dei più comuni sono la promozione della stabilità monetaria e finanziaria. La stabilità monetaria può essere definita come bassa inflazione, mentre la stabilità finanziaria può essere definita dall’assenza di crisi finanziarie. I ricercatori potrebbero studiare se esiste una correlazione tra la struttura della proprietà della banca centrale e questi risultati macroeconomici. Per esempio, la figura 6 traccia il numero di anni in cui i paesi dell’OCSE e del G20 hanno sperimentato crisi finanziarie tra il 1970 e il 2017. I paesi sono divisi tra quelli con banche centrali completamente statali e quelli che hanno banche centrali con qualche forma di partecipazione del settore privato. Il valore mediano (8 anni in una crisi finanziaria) è lo stesso sia per i paesi con banche centrali completamente statali, sia per quelli che hanno banche centrali con qualche forma di partecipazione del settore privato in questo periodo di tempo. Non c’è quindi una chiara associazione tra stabilità finanziaria e struttura proprietaria della banca centrale, anche se vorremmo vedere un lavoro empirico più approfondito per trarre conclusioni più solide.
Figura 6: Numero di anni tra il 1970 e il 2017 in cui i paesi dell’OCSE e del G20 hanno sperimentato una crisi finanziaria, come definito dalle fonti sottostanti, suddivisi per tipo di proprietà della banca centrale
Fonte: Harvard Business School e Laeven e Valencia (2018), integrati da Ueda (1998), Barandiarán e Hernández (1999), Sgard (2012) e Lo Duca et al. (2017)
Nota: I dati includono tutte le banche centrali con azionisti del settore privato a livello globale, ad eccezione di San Marino. L’Arabia Saudita (un paese del G20) è esclusa dall’analisi perché non erano disponibili informazioni. La banca centrale austriaca è classificata come banca centrale con azionisti del settore privato fino al 2009, dopo di che è classificata come banca centrale di proprietà pubblica perché è stata nazionalizzata.
David Bholat lavora nella divisione Advanced Analytics della Banca.
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